איי.סי.אל היכתה את התחזיות בכל השורות, ומחיר היעד דווקא ירד

המכירות של איי.סי.אל ברבעון השני טיפסו ב-17% ל-2,135 מיליון דולר, וה-EBITDA המתואם עלה ב-28% ל-448 מיליון דולר. הרווח המתואם למניה עמד על 0.12 דולר, התזרים החופשי הסתכם ב-94 מיליון דולר בעלייה של 34%, ושיעור ה-EBITDA התרחב ל-21% מ-19%. את הגידול השנתי ברווח ייצרו שני מוצרים בלבד, הברום והאשלג: הפוספט הוסיף שני מיליון דולר, ופתרונות הצמיחה דווקא נסוגו. בדוח הרבעוני הרווח הנקי זינק ב-47% לכ-137 מיליון דולר, וכל ארבעת הסגמנטים תרמו לצמיחה במכירות.

באופנהיימר ישראל בחרו לשמור על המלצת Outperform ולהוריד את מחיר היעד ל-7 דולר מ-7.5 דולר, מול מחיר מניה של כ-5.3 דולר בוול סטריט, כלומר אפסייד של כשליש. האנליסט מתן בן צבי, שחתום על הסקירה יחד עם אביבית מנה קליל וסרגיי וסצ׳ונוק, מסכם את הרבעון בשורה אחת: "הכיוון האסטרטגי נכון, הרווח עדיין מחזורי". לדבריו "הרכב הרווח הוא הסיפור של הרבעון", משום ש"מלוא הגידול השנתי ברווח מוסבר על ידי הברום והאשלג", שהם לשיטתו "שני מנועים מחזוריים שמתומחרים כסחורה". בפתיחת הסיקור על המניה עמד מחיר היעד של בית ההשקעות על 8 דולר.

מוצרים תעשייתיים, החטיבה שמפיקה את הברום, רשמו את הרבעון הטוב ביותר שלהם מאז 2022: מכירות של 414 מיליון דולר, צמיחה של 30%, ו-EBITDA של 130 מיליון דולר בזינוק של 88%. כמעט כל השיפור הגיע מהמחיר, שתרם 57 מיליון דולר, מול תשעה מיליון דולר בלבד מהכמויות. מחיר הברום בשוק המיידי נגע בשיא של יותר מ-6,000 דולר לטון באביב, ומאז נסחר בסין בטווח של 4,000 עד 4,500 דולר לטון.

באשלג הצמיחה נשענה גם על הכמויות: מכירות של 468 מיליון דולר בעלייה של 22%, EBITDA של 154 מיליון דולר בזינוק של 34%, ומחיר ממוצע של 376 דולר לטון, גבוה ב-13%. זה היחיד מבין הסגמנטים שנותר מאחורי ציפיות השוק ברבעון.

הגופרית מכרסמת ברווחיות הפוספט

בפוספט המכירות עלו 13% ל-722 מיליון דולר, אבל ה-EBITDA נותר כמעט במקום, על 136 מיליון דולר, ושיעור הרווחיות נשחק ל-18.8% מ-21%. הרווח התפעולי של הסגמנט ירד ל-80 מיליון דולר. תרומת מחיר של 84 מיליון דולר התקזזה כמעט במלואה מול 77 מיליון דולר של חומרי גלם, והאשם המרכזי הוא הגופרית: מחירה זינק ב-72% ברצף וביותר מ-210% בהשוואה שנתית, וההנהלה הזהירה שעלות הצריכה תוסיף לעלות במחצית השנייה. הפעילות הסחורתית בתוך הסגמנט מייצרת EBITDA של 83 מיליון דולר על מכירות של 323 מיליון דולר, בעוד הפעילות המיוחדת, שאמורה להיות הרווחית יותר, מסתפקת ב-53 מיליון דולר על מכירות של 399 מיליון דולר.

בפתרונות צמיחה המכירות עלו 12% ל-605 מיליון דולר, אבל ה-EBITDA ירד ל-50 מיליון דולר, וברזיל, כשליש מהסגמנט, צפויה לרבעון שלישי חלש דווקא בעונת השיא. ברמת הקבוצה תרומת מחיר של 206 מיליון דולר קוזזה מול 100 מיליון דולר של חומרי גלם ו-42 מיליון דולר של מטבע, כשהחשיפה השקלית מוערכת ביותר ממיליארד דולר. החוב הפיננסי נטו עומד על 2,635 מיליון דולר, פי 1.5 מה-EBITDA.

התחזית השנתית של החברה אושררה על EBITDA מתואם של 1.5 עד 1.7 מיליארד דולר וכמויות אשלג של 4.5 עד 4.7 מיליון טון, ואחרי מחצית ראשונה שהניבה 860 מיליון דולר היא גוזרת חצי שנה שנייה חלשה יותר. באופנהיימר מעריכים 1,646 מיליון דולר, קרוב לקצה העליון של הטווח, מה שמותיר למחצית השנייה כ-795 מיליון דולר, ירידה של כ-8%. תחזית ההכנסות של בית ההשקעות עומדת על 8,030 מיליון דולר ב-2026 ועל 8,134 מיליון דולר ב-2027, עם EBITDA מתואם של 1,823 מיליון דולר בשנה הבאה, צמיחה של 11%. התזרים החופשי, לפי אותן הערכות, מטפס מ-276 מיליון דולר ל-650 מיליון דולר.

מבנה ארגוני חדש ותוכנית התייעלות של 350 מיליון דולר

מתחילת 2027 תתארגן החברה לפי שווקי קצה בארבע חטיבות, ובהן חטיבת Nutrition Solutions החדשה. נתוני הפרו-פורמה ל-2025 מסבירים מדוע השינוי מהותי: שיעור EBITDA של 29% בפעילות המינרלים, מול 17% בתזונה וכ-10% בפתרונות הצמיחה. במקביל מריצה החברה את תוכנית ההתייעלות Elevate, שנועדה להזרים יותר מ-350 מיליון דולר לשורת ה-EBITDA עד סוף 2028, מתוכם יותר מ-150 מיליון דולר כבר ב-2027, והיישום שלה החל ברבעון השלישי.

"המבנה הארגוני החדש ותוכנית ההתייעלות מזיזים את החברה לכיוון הנכון", כותב בן צבי, ולהערכתו ככל שהמעבר הזה יבוא לידי ביטוי בתמהיל הרווח, "פרופיל רווח פחות מחזורי יצדיק מכפיל גבוה יותר מזה שניתן היום". את הרבעון עצמו הוא מגדיר "רבעון חזק שמקורותיו צרים", ומוסיף שנכון להיום "התלות במחירי הברום, האשלג והגופרית היא שקובעת את התוצאה הרבעונית".

• איי סי אל: הרווח זינק ב-47% לכ-137 מיליון דולר; ההכנסות עלו ב-17%
• איי.סי.אל סוגרת עסקת אשלג בהודו: הכמות נמוכה, המחיר עלה

מחיר היעד החדש נגזר, לפי הסקירה, ממכפיל EV/EBITDA של 7 על ה-EBITDA המתואם שאופנהיימר צופה ל-12 החודשים הקרובים, 1,698 מיליון דולר, והוא משקף מכפיל רווח מתואם של כ-14 על תחזית 2027. הקטליסטים שהאנליסטים מסמנים להתרחבות המכפיל הם קצב היישום של Elevate, חשיפת הרווחיות של אפיקי הצמיחה במבנה החדש, מגמת מחירי הגופרית וחקיקת חוק הזיכיון של ים המלח. הזיכיון הנוכחי במפעלי ים המלח פג ב-2030, ותזכיר החוק שפורסם באוצר מצמצם את שטח הכרייה בכמחצית ומעביר למדינה נתח מהרווחים, וההנהלה מעריכה שהחקיקה תושלם בהמשך השנה בעוד התהליך עצמו ייפתח בתחילת 2027. ל-2028, בהנחה שהתוכנית תמומש במלואה, מעריכים באופנהיימר EBITDA מתואם של 2,072 מיליון דולר, שיעור רווחיות של 24.8% מול 20.5% ב-2026, ורווח מתואם למניה של 0.62 דולר.