העולם מעלה ריבית ושוויץ נשארת באפס - אבל הפרנק כבר לא מקלט

הבנק הלאומי של שוויץ השאיר הבוקר את הריבית על 0%, כמו שציפו בשווקים. ההחלטה עצמה לא הפתיעה אף אחד. מה שכן משך תשומת לב הוא שהבנק העלה את תחזיות האינפלציה לכל שלוש השנים הקרובות, ובאותה הודעה תיאר את היחלשות הפרנק כדבר שתומך בכלכלה, ולא כבעיה שצריך לטפל בה.

האינפלציה בשוויץ עלתה ל-0.8% באוגוסט, לעומת 0.6% במאי. התחזית החדשה מדברת על אינפלציה ממוצעת של 0.7% ב-2026 ושל 0.8% ב-2027 וב-2028, לעומת 0.6%, 0.6% ו-0.7% בתחזית של יוני. הסיבה העיקרית היא מחירי מוצרי הנפט, שעלו יותר מהצפוי. בפעם הראשונה מאז מאי 2024 מחירי הסחורות בשוויץ עולים ולא יורדים. על התחזית לשנים הבאות השפיע גם הפרנק החלש, שמייקר את היבוא. שוויץ לא מפיקה נפט בעצמה, ולכן כל עלייה במחיר החבית מגיעה אליה ישר דרך הדלק, ההסקה והתחבורה.

מי שרגיל למספרים של ארה"ב ואירופה יתקשה להתרגש מאינפלציה של פחות מאחוז. בארה"ב התשואה על אג"ח ל-10 שנים כבר מעל 5% והשוק מתמחר העלאת ריבית של הפד באוקטובר. בגוש האירו הריבית כבר עלתה, ובצרפת התשואה ל-10 שנים עברה את 4.5% לראשונה מאז 2008. שוויץ נמצאת במקום אחר לגמרי. האינפלציה שלה עדיין בתוך טווח היציבות של הבנק, בין 0% ל-2%, ולכן אין לה סיבה לרוץ אחרי כולם.

אבל הפער הזה בריביות הוא בדיוק מה שמחליש את הפרנק. כשעל דולר אפשר לקבל תשואה של 5% ועל פרנק כמעט כלום, הכסף זז. אחרי ההחלטה הדולר עלה לכ-0.827 פרנק, השער הגבוה ביותר שלו מול המטבע השוויצרי ביותר משנה. במשך שנים הפרנק היה המקלט הקלאסי בזמן משבר, וכל טלטלה בעולם שלחה משקיעים לקנות אותו. הפעם, עם מלחמה במזרח התיכון ונפט יקר, הוא דווקא נחלש.

כדי להבין עד כמה המצב הזה חריג, צריך לזכור מאיפה שוויץ באה. בין 2015 ל-2022 הריבית שם הייתה שלילית, מינוס 0.75%, והבנק קנה מטבע חוץ בהיקפים עצומים כדי לעצור את התחזקות הפרנק. ב-2023 הריבית הגיעה ל-1.75%, ומשם הבנק הוריד אותה בהדרגה עד שחזר לאפס ביוני 2025. במשך רוב העשור האחרון הבעיה שלו הייתה פרנק חזק מדי, שפגע ביצואנים הגדולים של המדינה, יצרניות השעונים, התרופות והמכונות. עכשיו המגמה הפוכה, והיצואנים דווקא מרוויחים ממנה.

בבנק לא נראים מודאגים. בהודעה נכתב שהיחלשות הפרנק תורמת לכלכלה, ושהבנק מוכן לפעול בשוק המט"ח לפי הצורך. זה ניסוח זהיר שמשאיר לו את שתי האפשרויות פתוחות: לקנות פרנקים אם ההיחלשות תתחיל להזיק, או למכור אותם אם המגמה תתהפך והמטבע יתחזק מהר מדי.

הכלכלה עצמה במצב טוב. הצמיחה ברבעון השני הייתה חזקה במיוחד, אם כי הבנק מציין שענפי הכימיה והתרופות ניפחו אותה מעבר לקצב האמיתי. התחזית ל-2026 היא צמיחה של 1.5% עד 2%, ול-2027 של כ-1.5%. הסיכון המרכזי, לפי הבנק, מגיע מבחוץ: החמרה במזרח התיכון שתפגע בפעילות הכלכלית בעולם, וסביבת סחר שעדיין לא התייצבה.

ומה הלאה? בשוק מעריכים שיש סיכוי של בערך חצי להעלאת ריבית כבר בדצמבר, וסיכוי של יותר מ-90% שהבנק יתחיל להעלות עד תחילת 2027. אם הנפט יישאר גבוה והפרנק ימשיך להיחלש, גם שוויץ, עם הריבית הנמוכה ביותר בעולם המפותח, תצטרך להצטרף לשאר. ההחלטה הבאה של הבנק תתקבל בדצמבר, ועד אז נתוני המחירים ושער הפרנק יקבעו את הכיוון. בינתיים שוויץ עדיין יכולה להרשות לעצמה לחכות.