התשואות בארה"ב מזנקות מעל 5% - והחשש מהתחממות הכלכלה חוזר לשוק

שוק האג"ח האמריקאי ספג ביום רביעי גל מכירות חד, לאחר שנתוני פעילות עסקית חזקים חיזקו את החשש שהכלכלה האמריקאית ממשיכה לפעול בקצב גבוה מדי עבור הפדרל ריזרב. תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים זינקה ב-0.17 נקודת אחוז ל-5.12%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2007.

גם בחלק הקצר של העקום נרשמה תנועה חריגה. תשואת האג"ח לשנתיים, הרגישה במיוחד לציפיות הריבית, עלתה ב-0.19 נקודת אחוז ל-4.93%. בשני המקרים מדובר בעלייה היומית החדה ביותר מאז הטלטלה בשווקים בעקבות הכרזת המכסים הרחבה של דונלד טראמפ באפריל 2025.

נתוני הפעילות הפתיעו את השוק

המניות הגיבו מיד. הנאסד"ק, שסגר יום קודם בשיא חדש, ירד ב-1.1%, S&P 500 איבד 0.7% והדאו ג'ונס 0.6%. קית' לרנר, מנהל ההשקעות הראשי של טראסט, סיכם את זה בפשטות: הבעיה היא לא שהריביות עולות, אלא שהן קופצות, ועוצמת התנועה היא מה שפוגע במניות.

הטריגר המרכזי למהלך היה מדד מנהלי הרכש של S&P Global לספטמבר, שהצביע על כך שהתפוקה העסקית בארה"ב האיצה בקצב המהיר ביותר זה חמש שנים. מבחינת המשקיעים, הנתון החליש את האפשרות שהכלכלה כבר מתקררת מספיק כדי לאפשר לפד להקל בקרוב. כריס וויליאמסון, הכלכלן הראשי של S&P Global Market Intelligence, תיאר את הפעילות העסקית בארה"ב כחזקה במיוחד וציין כי למעט הזינוק שנרשם עם פתיחת המשק לאחר סגרי הקורונה, מדובר בשיפור החזק ביותר בפעילות מאז תחילת 2015.

העלייה בתשואות אינה אירוע נקודתי, כאשר מאז תחילת המלחמה עם איראן גבר הלחץ על שוק האג"ח, על רקע שילוב של אינפלציה, חששות מהגירעון ונתוני צמיחה חזקים שמאלצים את המשקיעים לדרוש תשואה גבוהה יותר כדי להחזיק בחוב ממשלתי אמריקאי.

גם שוק הנפט תרם ללחץ. מחיר חבית ברנט עלה ב-3.4% ל-102.58 דולר, כאשר הסוחרים המשיכו לעקוב אחר הצהרות של בכירים אמריקאים ואיראנים בעצרת הכללית של האו"ם. מחירי אנרגיה גבוהים יותר עלולים להקשות על הירידה באינפלציה ולהרחיק את מועד הורדות הריבית.

המכרז החלש הוסיף לחץ

סיבה נוספת למכירת האג"ח הייתה מכרז חלש יחסית של אג"ח ממשלתיות לחמש שנים בהיקף של 70 מיליארד דולר. משרד האוצר מכר את האג"ח בתשואה של 5.033%, כ-0.03 נקודת אחוז מעל רמת התשואה בשוק לפני המכרז - פער שנחשב משמעותי בשוק עמוק ונזיל כמו שוק החוב האמריקאי. גם שיעור הרכישות של הבנקים החתמים היה הגבוה ביותר מאז 2024, נתון שמתפרש כאינדיקציה לביקוש חלש יותר מצד משקיעים סופיים. כשהאוצר נדרש להציע תשואה גבוהה יותר כדי להשלים מכרז, השוק רואה בכך סימן נוסף לכך שהסביבה עבור החוב הממשלתי הופכת מאתגרת יותר.

שר האוצר סקוט בסנט ניסה בתקופה האחרונה למתן את עליית התשואות באמצעות הרחבת הרכישות של אג"ח ממשלתיות ארוכות טווח. אלא שבינתיים, התוכנית לא הצליחה לייצר ירידה מתמשכת בעלויות המימון. האוצר הודיע כי ירכוש עד 6 מיליארד דולר של אג"ח ל-20 עד 30 שנה במסגרת הפעולה הבאה.

• אחרי קריסות ה-BVI: איה ניו יורק פורעת את האג"ח ועוזבת את הבורסה
• האוצר מרחיב את המסחר באג"ח הדולריות והאירו: 4 סדרות חדשות בבורסה בתל אביב

הפד שוב נשמע ניצי

גם החלק הארוך של העקום נפרץ. תשואת האג"ח ל-30 שנה, הרגישה ביותר לאינפלציה, עלתה ל-5.40%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2004. ברקע נמצאים החוב הלאומי של ארה"ב, שעבר בחודש שעבר 40 טריליון דולר, צורכי גיוס עצומים של האוצר ושל ממשלות באירופה, וגם החברות שמגייסות חוב כדי לבנות תשתיות AI. ויש גורם שקט נוסף: ככל שהפער בין הריבית בארה"ב לריביות בשווקים אחרים מצטמצם, עלות הגידור למשקיעים זרים יורדת, ואג"ח במדינות שלהם נראות להם פתאום אטרקטיביות יותר מהאמריקאיות. חלק מהכסף פשוט חוזר הביתה.

הלחץ על האג"ח גבר גם בעקבות דבריו של מושל הפדרל ריזרב מייקל באר, שאמר כי ככל הנראה יידרשו התאמות נוספות במדיניות כדי להחזיר את האינפלציה ליעד בזמן סביר. המשקיעים פירשו את הדברים כהמשך לקו תקיף יותר מצד חברי הפד. בשוק החוזים עלתה ההסתברות להעלאת ריבית נוספת בסוף אוקטובר ל-73%. מדובר בשינוי חד בציפיות, במיוחד לאחר שהבנק המרכזי העלה בשבוע שעבר את הריבית לראשונה זה יותר משלוש שנים.

ההעלאה בשבוע שעבר, ברבע נקודת אחוז לטווח של 3.75% עד 4%, התקבלה פה אחד, 12 מול 0. באר, שתמך בה, אמר שהוועדה הייתה "מחוץ לעמדה" ותיקנה בכיוון הנכון, ושבתרחיש הבסיס שלו יידרשו התאמות נוספות כדי שהאינפלציה תחזור ליעד בזמן סביר. מתוך 18 משתתפי הישיבה שהגישו תחזיות, רק שניים לא ציפו לעוד העלאה השנה. בשוק החוזים ההסתברות לעוד העלאה אחת לפחות עד ישיבת דצמבר קרובה ל-95%.

מדדי מנהלי הרכש נתנו לפד את שני חצאי הבעיה באותו דיווח. מדד השירותים עלה ל-58.7, הגבוה ב-59 חודשים, ומדד הייצור ל-56.7. במקביל מדד המחירים של הסקר הגיע לרמה הגבוהה ביותר מאז אוקטובר 2022, ועלויות התשומות של החברות זינקו בקצב החד ביותר זה ארבע שנים, בגלל דלק והובלה. גם קצב הגיוסים בסקר היה מהמהירים מאז 2009. ביקוש רותח וזינוק עלויות שמקורו בנפט, באותו יום.

יו"ר הפד קווין וורש כבר אמר לאחר ההחלטה האחרונה כי קצב הצמיחה המקומי נראה חזק יותר. כלכלני ג'יי.פי. מורגן כתבו לאחר הישיבה כי ייתכן שבפד רואים סיכון גדל להתחממות שמקורה בביקוש - מצב שבו המדיניות המוניטרית עשויה להידרש להפוך למרסנת יותר.

• בלי 350 מיליארד דולר לפנטגון: מה זה אומר למניות הביטחון ולסיוע לישראל
• אנבידיה בודקת אם ריגול זר כוון אל הואנג, 9 ימים לפני הדוחות

מודל GDPNow של הפד באטלנטה מעריך כי הכלכלה האמריקאית צומחת בקצב שנתי של 5.1% ברבעון השלישי, קצב שאם יתממש יהיה המהיר ביותר מאז תקופת ההתאוששות שלאחר הקורונה. גם נשיאת הפד של בוסטון סוזן קולינס הזהירה כי קיימת סבירות גבוהה יותר לכך שהאינפלציה תישאר מעל יעד ה-2% למשך זמן ממושך. לדבריה, ריבית מעט מרסנת יותר עשויה להידרש כדי להבטיח חזרה יציבה של האינפלציה ליעד.