אחרי הקציר הביטחוני: לאן ישי דוידי מפנה את הכסף של פימי?

בשנה וחצי האחרונות קשה לפספס את התנועות בתיק של פימי. מצד אחד הקרן מימשה במאות מיליוני שקלים פעם אחר פעם בחברות שהיו בין הנהנות הגדולות מהגאות בתעשיות הביטחוניות והתעופה. מצד שני היא ממשיכה להכניס כסף לחברות חדשות, כאשר העסקה האחרונה עליה היא מדווחת הבוקר - רכישת השליטה ב-MMD Smart - מאפשרת לנו להתחיל ולתהות לא רק מה פימי מוכרת, אלא גם מה היא מחפשת לקנות עכשיו.

פימי תשקיע כ-55 מיליון דולר ותקבל 55% מ-MMD Smart, חברת תקשורת פרטית שהוקמה ב-2008. יתרת המניות תישאר בידי המייסדים אריה פרנקלך ולאוניד רובנוב, שימשיכו לנהל את החברה. מה שחשוב במבנה העסקה הוא שמרבית ההשקעה לא הולכת לכיסם של המייסדים אלא מוזרמת לתוך החברה לצורך המשך הצמיחה.

MMD היא כבר חברה בוגרת ורחוקה מלהיות סטארט-אפ שמחפש מוצר או שוק. היא מוכרת בכ-500 מיליון שקל בשנה, בעיקר ללקוחות בחו"ל, ופועלת באמצעות חברות בישראל, בולגריה, סינגפור ומדינות נוספות. המערכות שלה מאפשרות לארגונים לנהל תקשורת עם לקוחות דרך SMS ו-RCS, ווטסאפ, Viber, טלגרם, שיחות קוליות, דואר אלקטרוני וערוצים נוספים, כאשר בתוך המערכות משולבות יותר ויותר יכולות AI. פעילות החברה נעה בין תשתיות תקשורת לבין פלטפורמות CPaaS ו-CCaaS לניהול תקשורת ושירות לקוחות.

אם נתרגם לשקלים, 55 מיליון דולר זה בערך שליש מהמחזור השנתי של החברה. כמובן שאי אפשר להשוות בין השקעה להכנסות אבל זה כן ממחיש לנו עד כמה זו הזרמת הון משמעותית ביחס לגודלה הנוכחי של MMD. פימי בכוונה נכנסת בענק, היא רוצה להשפיע היא רוצה להרחיב את הפעילות גלובלית ולהרחיב את סל המוצרים. דומה מאוד לדפוס הפעולה בעסקאות דומות מהזמן האחרון.

המימוש בביטחוניות בשיא הגאות

לפני שנסתכל על מה שנכנס נסתכל על מה שיצא. בצד השני של התיק יש שורה של חברות שפימי נכנסה אליהן לפני הריצות שראינו בבורסה - ובהן דוידי ידע גם לנצל את השוויים הגבוהים כדי לפגוש חלק מהכסף. אחת הדוגמאות הבולטות היא מנועי בית שמש בית שמש -0.23%  . בספטמבר 2025 מכרה פימי כ-8.8% מהחברה תמורת כחצי מיליארד שקל והקטינה את החזקתה לכ-17%. ביוני השנה היא חזרה לשוק ומכרה עוד כ-6% להראל תמורת כחצי מיליארד שקל נוספים. לאחר העסקה האחרונה נותרה פימי עם כ-8% בלבד ממנועי בית שמש, חברה שבה נכנסה לשליטה ב-2016.

בעשות אשקלון עשות 0.23%   התמונה דומה. פימי רכשה את השליטה מאלביט בסוף 2021 תמורת כ-285 מיליון שקל. ביולי 2025 היא מכרה כ-17.5% מהמניות תמורת כ-250 מיליון שקל, ובספטמבר מכרה נתח נוסף של 13% בכ-250 מיליון שקל. כך שבתוך חודשים ספורים קיבלה פימי מהמימושים כ-500 מיליון שקל - כ-215 מיליון שקל יותר ממחיר רכישת השליטה המקורי, או כ-75% מעליו - ועדיין נותרה בעלת השליטה בחברה.

גם בפיסיבי פיסיבי טכנ 0.24%  , שנהנתה בין היתר מהביקוש הגובר מצד השוק הביטחוני, המשיכה פימי לממש עד שבינואר השנה מכרה את יתרת 16.3% שהחזיקה תמורת 164 מיליון שקל וניקתה את השורה הזו בתיק. היציאה כולה נעשתה לאחר שההשקעה הניבה לקרן תשואה של כ-420% מאז כניסתה ב-2018.

לכך אפשר להוסיף את תאת תאת טכנו 0%  , שבה מכרה פימי את יתרת החזקתה תמורת כ-75 מיליון דולר במהלך 2025, ואת המימושים שביצעה גם באורביט. עם זאת זה לא אומר שפימי חושבת שהביטחון מיצה את עצמו. 

למעשה, אם מסתכלים על השנתיים האחרונות, פימי נמצאת בעיקר בצד המממש בתעשיה הביטחונית. כשהרכישה הבולטת האחרונה שלה בתחום הייתה מרעום דולפין בספטמבר 2024, אז השקיעה 130 מיליון שקל תמורת 50% מהחברה. מאז, בזמן שהשוויים בסקטור המשיכו לטפס, הפעולות הבולטות של הקרן בתחום היו בעיקר מכירות. זה לא בהכרח אומר שפימי מעריכה שהצמיחה בביטחון הסתיימה - אבל כן מלמד שהיא מנצלת את התמחור הגבוה כדי לקצור השקעות שנכנסה אליהן הרבה לפני שהתחום הפך לאחד החמים בשוק ולאחר שהספיק להתקרר מאז כשהמדד הביטחוני מחק את כל התשואה שהשיא וחזר לרמות השקתו.

• פימי חוגגת 30 עם תשואה שנתית ממוצעת של מעל 20%; מגייסת 1.75 מיליארד דולר לקרן השמינית
• רפא מגיעה לבורסה: הכנסות של 418 מיליון שקל ורווח נקי של 100 מיליון

אם כך, מה היא קונה?

העסקה ב-MMD אינה הראשונה שמראה לנו לאן חלק מהכסף הזה עשוי ללכת. בספטמבר 2025 פימי חתמה על השקעה של 85 מיליון דולר בכרמקס ממעלות, יצרנית כלי כרסום וחריטה מתקדמים. בסוף התהליך אמורה הקרן להחזיק 50% מהחברה לצד משפחת כהן, וגם כאן מרבית ההשקעה מיועדת להיכנס לתוך החברה כדי לממן את התרחבותה בעולם. כרמקס מוכרת לתעשיות התעופה והחלל, הרכב, המזון והרפואה הדנטלית.

זו אולי חברה תעשייתית ממבט ראשוני אבל היא כן ממחישה לנו את סוג העסקים שפימי אוהבת: מוצר קטן יחסית בתוך שרשרת ערך גדולה, ידע טכנולוגי, לקוחות מקצועיים, פעילות בחו"ל והזדמנות להגדיל מכירות בלי להמציא את החברה מחדש.

דפוס דומה אנחנו מוצאים עוד קודם לכן בדשן גת. בדצמבר 2024 רכשה פימי 50% מהחברה תמורת 130 מיליון שקל, וגם שם מרבית הסכום יועד להשקעה בבניית יכולות ופיתוח שווקים חדשים. דשן גת מפעילה מפעלים בישראל, ספרד ופרו ומפתחת פתרונות דישון מדויקים. פימי הצביעה אז במפורש על הגידול בביקוש לחקלאות מדייקת כאחד ממנועי הצמיחה שהיא רואה בתחום.

בפברואר 2024 נכנסה פימי גם לפייטון תעשיות פייטון 0%  , כאשר רכשה כ-30% תמורת 123 מיליון שקל והגיעה לשליטה משותפת עם בעל השליטה דוד יטיב. פייטון מייצרת שנאים מיוחדים לשימושים ברכב חשמלי, חלל ותקשורת, תעשייה וביטחון. גם שם הדגש של פימי היה על מוצר טכנולוגי ייחודי שנמצא בתוך כמה תעשיות שנמצאות בתהליכי צמיחה ארוכי טווח.

וכעת מגיעה MMD עם חשיפה למעבר של עסקים לתקשורת דיגיטלית, לענן, לאוטומציה ול-AI.

שלוש החברות שונות לחלוטין על הנייר. אחת מייצרת כלי חיתוך, אחת דשנים ואחת מערכות תקשורת בענן. אבל אם ננסה לעשות פרופיילינג לרכישות האלה נמצא שבכולן כבר יש בשלות ומסחור מסוים, יש מוצר מוכח, הפעילות פונה במידה רבה לעולם, והכסף של הקרן יכול לשמש כדי להאיץ את השלב הבא.

• כ-25 אלף שקל ללוחם מילואים: פטור מתשלום על עיכוב בבניית הבית
• 69% מהישראלים מאמינים שה-AI יועיל למדינה - כמעט פי שניים מהאמריקאים

ועדיין, בתוך הפיזור הזה מתחיל להופיע חוט מקשר מעניין.

אם נסתכל על הרכישה הטריה הבוקר, פימי לא הולכת וקונה חברת AI צעירה שמוכרת סיפורים על שוק של עוד חמש שנים. ב-MMD היא קונה חברה עם מחזור של חצי מיליארד שקל שכבר מספקת את תשתית התקשורת שעליה ארגונים יכולים להטמיע יותר אוטומציה ו-AI. בכרמקס היא קונה ספקית של כלי עבודה לתעשיות שבהן נדרשים רכיבים מדויקים. בפייטון היא קונה יצרנית רכיב שנדרש במערכות כוח מתקדמות.

אז אפשר להסתכל על זה במובן שהמוטיב אצל דוידי הוא פחות "למצוא את הטרנד הבא", ויותר לזהות מוקדם את החברות שמוכרות את הכלים לטרנד הבא. להמר על טרנד זה כרוך גם בשאלה מי תהיה החברה שתנצח. אבל אם משקיעים בתשתיות - בספק של רכיב, בשירות שנדרש לכמה שחקנים בתעשייה יכולה לאפשר חשיפה למגמה אפשר לפזר את הסיכון הרבה יותר טוב.

ב-MMD, למשל, השאלה היא לא אם ווטסאפ, SMS, RCS או ערוץ אחר ינצחו. הפלטפורמה אמורה לאפשר לארגון לתקשר עם הלקוחות דרך כולם. אם השימוש בתקשורת דיגיטלית ובהודעות אוטומטיות ממשיך לגדול, החברה יכולה ליהנות מהגידול בלי לבחור מראש את הפלטפורמה שתשלוט בו.

ועוד מאפיין: לקנות חברות מדוכאות

אלא שלצד השקעות הצמיחה, העסקאות האחרונות מראות עוד מסלול שפימי מגבירה בו פעילות - חברות בעלות טכנולוגיה, מוצר או מותג שנקלעו למשבר.

הדוגמה המרכזית היא לנדא דיגיטל פרינטינג. בספטמבר 2025 אישר בית המשפט את רכישת החברה על ידי פימי, לאחר שלנדא צברה חובות של כ-1.7 מיליארד שקל. פימי התחייבה להשקיע 80 מיליון דולר וקיבלה 100% מהבעלות.

זו עסקה שונה לחלוטין מ-MMD או כרמקס. פימי לא נכנסת להאיץ חברה רווחית שנמצאת במסלול מסודר, אלא מנסה לקחת טכנולוגיה שכבר הושקעו בפיתוחה סכומים גדולים, להקטין את מבנה העלויות, לייצב את הפעילות ולהפוך אותה לעסק בר-קיימא.

גם ההתעניינות הנוכחית במיטרוניקס מיטרוניקס -0.91%  מתיישבת עם אותו כיוון. באוגוסט אישרה מיטרוניקס שהיא מקיימת מגעים ראשוניים עם פימי בנוגע להשקעה בחברה. לפי הפרסומים, החברה מחפשת הזרמת הון של כ-300 מיליון שקל לצורך חיזוק המאזן והקטנת החוב, אחרי ירידה חדה בפעילות ובשווי החברה. נכון לעכשיו אין ודאות שהעסקה תושלם.

אם פימי אכן תשלים השקעה במיטרוניקס, יהיה קשה להתעלם מהדמיון ללנדא: חברה ישראלית עם טכנולוגיה ומעמד בשוק העולמי, שנקלעה למשבר והגיעה למצב שבו בעל מניות חדש עם הון וסבלנות יכול לקבל נקודת כניסה שלא הייתה זמינה כמה שנים קודם.

1.75 מיליארד דולר חדשים צריכים למצוא בית

כל זה מתרחש כאשר לפימי יש גם הרבה יותר כסף להשקיע. ביולי השלימה הקרן גיוס של 1.75 מיליארד דולר לקרן השמינית שלה, לאחר שקיבלה ביקושים של יותר מ-2.5 מיליארד דולר. בעקבות הגיוס מנהלת פימי נכסים בהיקף של יותר מ-11 מיליארד דולר.

אין הכרח שכל העסקאות החדשות מתבצעות מכספי הקרן השמינית, אבל ברמה הרחבה ברור שפימי נכנסת לתקופה שבה היא צריכה לפרוס סכומי הון גדולים, וזאת במקביל למימושים שהיא מבצעת בחברות הוותיקות שלה.

וגם המימושים אינם מוגבלים לביטחון. ביולי הנפיקה פימי את רפא מעבדות רפא 8.64%  לפי שווי של כ-1.65 מיליארד שקל, במסגרת הצעת מכר שבה נמכר כשליש מהחברה למוסדיים בכ-600 מיליון שקל - חברה שגם הודיעה על עסקה גדולה היום בבוקר - רפא זכתה בחוזה של עד 257 מיליון דולר עם משרד ההגנה האמריקאי.

כך שנוצר אצל פימי מעין חילוף דורות טבעי בפורטפוליו: חברות שנרכשו לפני שנים, הושבחו והגיעו לנקודה שבה ניתן לממש חלק מהערך, ומנגד דור חדש של השקעות שצריך לייצר את התשואה של השנים הבאות.