הולנד נלחמת על ASML: ראש הממשלה מנסה לעצור את החוק האמריקאי שיחסום את המכירות לסין

ראש ממשלת הולנד, רוב ייטן, מנסה לעצור חוק אמריקאי שעלול לחתוך עוד נתח מההכנסות של ASML, החברה החשובה ביותר באירופה בתעשיית השבבים. ייטן, שנמצא בניו יורק לרגל עצרת האו"ם, סיפר שכבר דיבר כמה פעמים עם הנשיא טראמפ ועם חברי קונגרס על חוק MATCH, ושהוא די בטוח שיגיעו להסכמה שתעבוד לכל הצדדים. פרטים הוא לא נתן, וגם לא לוח זמנים.

החוק, שהשם המלא שלו מדבר על התאמה רב-לאומית של הפיקוח על ציוד טכנולוגי, הוגש בתחילת אפריל בבית הנבחרים ובסנאט, ויש לו תומכים משתי המפלגות. בבית הנבחרים הוביל אותו הרפובליקני מייקל באומגרטנר, ובסנאט חתומים עליו, בין היתר, הרפובליקני פיט ריקטס והדמוקרטים אנדי קים וצ'אק שומר. הוא אוסר למכור ולתת שירות למכונות ליתוגרפיה מסוג DUV בטבילה ולציוד נוסף שהאמריקאים מגדירים כצווארי בקבוק, ומטיל חסימה מלאה על חמש היצרניות הסיניות הגדולות: SMIC, הואה הונג, הואווי, CXMT ו-YMTC, כולל כל המפעלים והחברות הבנות שלהן.

הסעיף שהכי מקומם את ההולנדים הוא זה שנוגע לבעלות הברית. לפי הצעת החוק, למדינות כמו הולנד ויפן יהיו 150 ימים ליישר קו עם ההגבלות האמריקאיות. אם לא יעשו את זה, משרד המסחר בוושינגטון יוכל לפעול לבד, בעזרת כלל שמאפשר לאמריקאים לשלוט גם במוצרים זרים שמשתמשים בטכנולוגיה אמריקאית. בפועל, ההחלטה מה ASML מוכרת לסין תעבור מהאג לוושינגטון.

החוק עוד רחוק מלהיות סגור. ב-22 באפריל הוא עבר בוועדת החוץ של בית הנבחרים ברוב של 36 מול 8, אחרי שרוכך מעט, אבל ההגבלות על מכונות ה-DUV ועל השירות נשארו בו. להצבעה במליאה הוא לא הגיע. בינתיים הוא הוכנס לחבילת התיקונים של חוק תקציב הביטחון בסנאט, שתקוע מאז יולי, וקואליציה של ארגונים שמרניים פועלת כדי שיישאר בנוסח הסופי.

כדי להבין למה זה כואב ל-ASML, צריך להפריד בין שני סוגי מכונות. מכונות ה-EUV, המתקדמות ביותר שלה, ממילא לא נמכרות לסין מאז 2019. אבל מכונות ה-DUV, הדור הקודם, הן עדיין מוצר מרכזי, והסינים קנו אותן בכמויות אדירות כשהבינו שההגבלות ילכו ויחמירו. ב-2024, בשיא, סין הייתה יותר מ-36% מכלל ההכנסות של ASML, והיקף המכירות לשם הגיע ל-10.2 מיליארד אירו. ב-2025 החלק שלה ירד לכשליש.

מה שפחות מדברים עליו הוא השירות. ASML מוכרת מכונה פעם אחת, אבל מתחזקת ומשדרגת אותה במשך שנים. ההכנסות מהפעילות הזאת הגיעו ב-2025 ל-8.2 מיליארד אירו, כרבע מכלל המכירות. החברה לא מפרסמת כמה מזה מגיע מסין, אבל האיסור על שירות למכונות שכבר נמצאות שם הוא החלק הכי מסוכן בחוק. לפי הערכה של בנק אוף אמריקה, איסור מלא על מכירה ושירות של מכונות DUV בסין עלול להוריד כ-14% עד 15% מההכנסות של ASML ו-16% עד 17% מהרווח התפעולי.

הירידה של סין קורית כבר עכשיו, גם בלי החוק. ברבעון הראשון של השנה סין הייתה 19% ממכירות המכונות, וברבעון השני 14%. את מקומה תפסו לקוחות אחרים: דרום קוריאה הגיעה ל-43% מהמכירות ברבעון השני וטייוואן ל-30%, בזכות יצרניות השבבים שבונות קיבולת בשביל ה-AI. ASML צופה שהשנה כולה תסתיים עם חלק של כ-20% לסין מסך ההכנסות.

הביקוש מה-AI הוא גם מה שמחזיק את המספרים. ברבעון השני ASML רשמה הכנסות של 9.3 מיליארד אירו ורווח נקי של 2.9 מיליארד, וביולי העלתה בפעם השנייה השנה את התחזית ל-2026, להכנסות של 43 עד 45 מיליארד אירו. בתחילת השנה התחזית עמדה על 34 עד 39 מיליארד. החברה גם מתכננת להגדיל ב-30% את כושר הייצור של מכונות ה-EUV ושל מכונות ה-DUV בטבילה ב-2027. על ההימור של ASML על ה-AI והסיכון בסין כתבנו כאן: ASML מטפסת על גל ה-AI אך מזהירה מעליית הסיכונים בסין.

הטבלה מראה נקודה שההולנדים מקפידים להזכיר: גם יצרניות הציוד האמריקאיות מוכרות הרבה לסין. אפלייד מטיריאלס, לאם ריסרץ' ו-KLA מקבלות משם בין רבע לשליש מההכנסות, והחלק של סין ירד אצלן בשנה האחרונה בערך באותו קצב כמו אצל ASML. התומכים בחוק מציגים אותו כדרך ליישר את מגרש המשחקים: הם טוענים שכשהאמריקאים מגבילים את עצמם, המתחרות מהולנד ומיפן נכנסות לחלל. להרחבה: הגבלות היצוא לסין מורידות את יצרניות ציוד השבבים.

• ASML מדווחת על שיא אז למה מניות השבבים ממשיכות לרדת
• ASML לא עומדת בקצב הביקוש: מה זה אומר על נובה, קמטק וטאואר?

ההולנדים, מצדם, טוענים שהם כבר הלכו רחוק. מאז 2023 כל מכונת DUV מתקדמת שנשלחת לסין צריכה רישיון מהאג, ומאז ספטמבר 2024 גם השירות למכונות הקיימות. ייטן אמר השבוע שלהולנד יש את כללי היצוא הנוקשים ביותר בעולם על ASML. ביוני נסע שר הסחר החוץ של הולנד לוושינגטון ונפגש עם שר המסחר האוורד לוטניק ועם חברי קונגרס. הטענה שלו הייתה שפיקוח על יצוא עובד הכי טוב כשמדינות משתפות פעולה מתוך הסכמה, ושחבל שהביטחון הלאומי של הולנד עלול לעבור לידיים אמריקאיות.

המתיחות בין הולנד לארה"ב לא נעצרת בשבבים. באותו ביקור בניו יורק ייטן גם הגן על בית הדין הפלילי הבינלאומי בהאג, שממשל טראמפ מאיים להטיל עליו סנקציות. ראש ממשלת הולנד מנהל אם כן שני מאבקים מול הבית הלבן באותו זמן, ובשניהם הוא צריך את הרצון הטוב של טראמפ.

גם הסינים לא מחכים. בסוף יולי התברר שחברה ממשלתית משנגחאי בשם Aishengna, שאליה עברו צוותים מ-SMEE ומחברה שקשורה להואווי, מפתחת מכונות DUV בטבילה, עם יעד של כחמש מכונות השנה וכ-20 בשנה הבאה, בשביל SMIC, הואה הונג ו-CXMT. המניה של ASML ירדה ביותר מ-8% במהלך המסחר כשהדיווח פורסם, אף שמקורות בתעשייה העריכו שהמכונות הסיניות לא מאיימות עליה בטווח הקרוב. במקביל מדווח על אב טיפוס סיני של מכונת EUV, שעוד לא ייצר שבבים.

בשוק ההון ASML לא נראית כמו חברה במצוקה. המניה עלתה בכ-63% מתחילת השנה, לכ-1,500 אירו, וקבעה שיא של 1,741 אירו בסוף יוני. שווי השוק שלה עומד על כ-650 מיליארד דולר. אבל כל כותרת על סין מזיזה אותה: באפריל, כשהצעת החוק נחשפה, היא ירדה בכ-7% במהלך יום המסחר הראשון. על הדוח שבו המניה זינקה ב-11% כתבנו כאן: ASML מדווחת על זינוק של 169% בהיקף ההזמנות.

הרקע הרחב הוא המאבק בין וושינגטון לבייג'ינג. בפסגה בין טראמפ לשי הצדדים דחו את המחלוקות הגדולות לינואר, כתבנו כאן: טראמפ ושי דחו את המחלוקות לינואר. ההגבלות על ציוד השבבים הן אחד הקלפים החזקים של ארה"ב מול סין, ולכן לא ברור עד כמה הבית הלבן ירצה לוותר עליהן בשביל הולנד, גם אם טראמפ יבטיח לייטן פשרה.

• הנפקות בהונג קונג גייסו 52 מיליארד דולר - השנה השנייה בגובהה אי פעם
• סין חוזרת לקנות נפט מהמפרץ: היבוא זינק לשיא של שבעה חודשים

מה הלאה? השאלה הראשונה היא אם חוק MATCH יישאר בנוסח הסופי של תקציב הביטחון, והשנייה היא אם הולנד תציע החמרה משלה כדי לייתר אותו. ASML תפרסם את הדוח לרבעון השלישי באמצע אוקטובר, עם תחזית להכנסות של 11 עד 12 מיליארד אירו. שם יהיה אפשר לראות כמה עוד ירד החלק של סין, ואם ההנהלה מתחילה להכניס את החוק לתחזיות שלה.