הסיכוי שעסקת מארוול-לומנטום תושלם: בערך 50%, לפי סוחרי הארביטראז'

מניית לומנטום נסחרה בתחילת השבוע סביב 597 דולר, כ-14% מתחת לשווי שמגלמת ההצעה של מארוול, וזאת שבוע אחרי ששני הדירקטוריונים אישרו פה אחד את הרכישה. בקרב קרנות ארביטראז' המיזוגים, שמתפרנסות מהימורים על השלמת עסקאות, מעריכים שפער כזה משקף סיכוי של בערך חצי שהעסקה, בשווי 115 מיליארד דולר, אכן תצא לפועל. לפני שהתנאים פורסמו עמד הפער על פחות מ-5%.

העסקה בנויה כולה ממניות: על כל מניית לומנטום יקבלו בעליה 4.5 מניות מארוול, ובתום המיזוג יחזיקו בעלי המניות של מארוול בכשני שלישים מהחברה המאוחדת. לפי מחירי הנעילה של סוף אוקטובר, לפני שהשמועות על המגעים יצאו לשוק, היחס הזה שיקף כ-1,132 דולר למניה ופרמיה של כ-24%. מדובר במיזוג הגדול ביותר שנרשם אי פעם בין שתי חברות ציבוריות. להרחבה: מארוול רוכשת את לומנטום ב-115 מיליארד דולר: מהמרת על אור למרכזי הנתונים

ביום ההכרזה צנחה מניית מארוול בכ-13%, ובסוף השבוע שעבר ננעלה על 133.55 דולר, כ-58% מתחת לשיא של 316 דולר שקבעה בתחילת יוני. ביום שני היא תיקנה בכ-9% לסביבות 154 דולר, ועדיין 4.5 מניות שוות היום כ-690 דולר, הרבה פחות מכ-914 הדולר שבהם נסחרה לומנטום לפני הדיווחים. היחס קבוע ואין בו מנגנון הגנה, ולכן כל ירידה של דולר אחד במארוול מוחקת 4.5 דולר מהתמורה לבעלי לומנטום.

ארביטראז'ר טיפוסי בעסקת מניות קונה את מניית החברה הנרכשת ומוכר בחסר את מניית הרוכשת לפי יחס ההמרה. בדוגמה פשוטה: קנייה של מניית לומנטום אחת ב-597 דולר ומכירה בחסר של 4.5 מניות מארוול ב-154 דולר מנטרלות את התנודות של מארוול. אם העסקה תושלם, הפוזיציה תניב כ-95 דולר, קצת יותר מ-15%. אבל ההון נעול לשנה וחצי בערך, כך שבחישוב שנתי מדובר בתשואה של כ-10%, ואם העסקה תתפרק, ההפסד על הצד של לומנטום עלול להיות כבד בהרבה. בעסקאות גדולות שהשוק משוכנע בהשלמתן, הפער נוטה להיות חד-ספרתי נמוך.

מארוול ולומנטום מכוונות להשלמה במחצית הראשונה של 2028, והסכם המיזוג מאפשר להאריך את המועד עד אוגוסט 2028 אם הבדיקות יימשכו. השעון הארוך הזה מרמז שהחברות עצמן מצפות לבדיקת הגבלים ממושכת בכמה מדינות, ובראשן סין. יצרניות המודולים האופטיים הסיניות קונות רכיבים משתי החברות, והלייזרים מאינדיום-פוספיד של לומנטום נחשבים לאחד מצווארי הבקבוק החמורים בתשתיות ה-AI. הרגולטור הסיני עשוי לדרוש התחייבויות אספקה ללקוחות צד שלישי, או פשוט למשוך זמן. בישראל זוכרים היטב איך נגמר הניסיון של אינטל לקנות את טאואר: ב-2023 העסקה בוטלה אחרי שבייג'ינג לא אישרה אותה עד המועד האחרון. בנק אוף אמריקה הוריד את ההמלצה על מארוול מיד אחרי ההכרזה, ובין הנימוקים ציין תהליך אישור ארוך שכולל את סין.

העסקה צריכה לעבור גם שתי אסיפות של בעלי מניות, ואישורן אינו מובטח. בעלי לומנטום מתבקשים לאשר הצעה ששווה כרגע פחות ממחיר המניה לפני המגעים, וזאת כשהחברה שלהם מציגה צמיחה של כ-137% בהכנסות ברבעון האחרון ותחזית לגידול נוסף. לפני ההכרזה זינקה המניה בכ-330% בתוך שנה. מנגד, בצד של מארוול יש מי שחושש מהדילול: החברה מנפיקה בלוק מניות עצום כדי לקנות עסק בשווי של יותר מפי עשרה מהכנסותיה השנתיות, שהסתכמו בכ-8.2 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026. להרחבה: למה מיזוגים ורכישות מורידים את המניה של הרוכשת, והאם זה בהכרח טוב בטווח הבינוני-ארוך?

מארוול מבטיחה חיסכון שנתי של יותר ממיליארד דולר בעלויות, תרומה לרווח למניה המתואם כבר בשנה הראשונה, ושוק פוטנציאלי של כ-550 מיליארד דולר לחברה המשולבת. המנכ"ל מאט מרפי, שיעמוד גם בראש החברה המאוחדת, מתאר את המעבר של מרכזי הנתונים לתקשורת אופטית כהזדמנות שמגיעה פעם בדור. אבל העסקה נחתמה בדיוק כשהמשקיעים החלו לברוח ממניות ה-AI, ומניית מארוול איבדה כ-26% באוקטובר עוד לפני ההודעה. להרחבה: מה הפיל את אינטל ומארוול, והמניה שנמצאת בשיא כל הזמנים

אם הרגולטורים יחסמו את העסקה, או שהמועד האחרון יחלוף כשהדבר היחיד שחסר הוא האישורים הרגולטוריים, מארוול תשלם ללומנטום דמי ביטול של 3.2 מיליארד דולר, כ-3% משווי העסקה.