UBS: הפד יעלה ריבית פעמיים, וזה הזמן לאג"ח איכותיות קצרות

תשואת אג"ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים נגעה בתחילת אוקטובר ב-5.36%, הרמה הגבוהה ביותר שנרשמה במהלך מסחר מאז 2002. מאז היא התמתנה לסביבות 4.85%, ובחטיבת ניהול ההון הפרטי של UBS רואים ברמות האלה הזדמנות. מחלקת ההשקעות הראשית של הבנק השוויצרי מדרגת את אפיק האג"ח כאטרקטיבי, וממליצה להגדיל חשיפה לאג"ח באיכות גבוהה עם מח"מ קצר עד בינוני.

הפדרל ריזרב העלה את הריבית ב-0.25% בספטמבר והשאיר אותה בטווח של 3.75%-4% בהחלטה של אוקטובר. בשוק החוזים העתידיים מתמחרים עוד כשלוש העלאות בשנה הקרובה. ב-UBS צופים שתיים, כל אחת של 0.25%: בדצמבר הקרוב ובמרץ 2027. להערכת הבנק התמחור בשוק נוקשה מדי, ואם הפד יסתפק בפחות ממה שגלום בו, התשואות עשויות לרדת ולהניב רווחי הון למי שמחזיק אג"ח.

לפני כחודשיים עוד העריכו בבנק שהריבית לא תזוז השנה, ובאותה הזדמנות גם משכו את ההמלצה לנעול תשואות. את התחזית שינו הנתונים. מדד המחירים לספטמבר הפתיע כלפי מעלה, האינפלציה ללא מזון ואנרגיה טיפסה ל-2.6% בשנה, והנפט נשאר יקר, עם ברנט שנע סביב 100-98 דולר לחבית. שוק העבודה מחזיק מעמד: באוקטובר נוספו כ-165 אלף משרות, הרבה מעל הצפי, ושיעור האבטלה ירד ל-4.1%. הכלכלה האמריקאית צמחה בקצב שנתי של כ-2.5% במחצית הראשונה של השנה, וברבעון השלישי הקצב מתקרב ל-3%.

המח"מ, משך החיים הממוצע של אג"ח, מבטא בקירוב כמה מחירה יזוז אם התשואות בשוק ישתנו באחוז אחד. אג"ח עם מח"מ של שלוש שנים תאבד כ-3% מערכה אם התשואות יעלו באחוז, ואג"ח עם מח"מ של 15 שנה עלולה לאבד כ-15%. כשהבנק המרכזי עדיין בתהליך של העלאות, החלק הקצר והבינוני של העקום מאפשר ליהנות מתשואה שוטפת גבוהה יחסית, עם חשיפה קטנה בהרבה לתנודות. ב-UBS ממליצים להיזהר דווקא מהאג"ח הארוכות ביותר ומאשראי באיכות נמוכה. בצד הקונצרני הם מעדיפים אג"ח לטווח בינוני של מנפיקות חזקות בדירוג השקעה, ולצידן מסמנים את אג"ח השווקים המתעוררים כמקור לתשואה ולפיזור.

הקצה הארוך של העקום חשוף לכמה סיכונים בבת אחת: מתיחות גאופוליטית, אינפלציה עיקשת, גירעונות ממשלתיים גבוהים וגל של הנפקות חוב מצד ענקיות הענן, שמממנות את בניית מרכזי הנתונים. מנגד, אג"ח האוצר חזרו לשמש מקלט בימים סוערים. ביום המסחר הקשה של השבוע שעבר, אחרי בחירות האמצע, נפל הנאסד"ק 100 בכ-6.4% ומדד השבבים של פילדלפיה צנח ב-12.3%. מאז הבחירות ירדה תשואת ה-10 שנים בכ-0.12% לרמה של כ-4.84%. להרחבה: וול סטריט בדרך לעליות: הנפט צונח, אנבידיה נופלת ב-5% ומאנדיי מאבדת 7%.

לצד האג"ח, UBS נשארת חיובית גם על מניות: הבנק צופה צמיחה של 25% ברווחי חברות S&P 500 השנה ושל 14% ב-2027, ולהערכתו קצב כזה יאפשר לשוק לספוג עלייה מתונה בתשואות. ב-16 מחזורי העלאות ריבית מאז 1954, מדד S&P 500 עלה בממוצע ב-10.8% בשנה שאחרי ההעלאה הראשונה. גם בתי השקעות אחרים בוול סטריט מעריכים שהירידות האחרונות קרובות למיצוי, כפי שעולה מהכתבה מורגן סטנלי: התיקון בוול סטריט קרוב לסיומו.

בשוק המטבעות UBS מחזיקה בדולר בעמדה ניטרלית. הבנק שדרג אותה ממצב של חוסר אטרקטיביות כבר במרץ, כשצמד האירו-דולר הגיע לסביבות 1.20, שער היעד שלו לסוף השנה. באותה עת העדיף הבנק את הדולר האוסטרלי, הדולר הניו זילנדי והכתר הנורבגי, מטבעות שנהנים בדרך כלל מריבית גבוהה יחסית או מחשיפה לסחורות. הזהב נשאר בתיק כמגן: הוא נסחר סביב 4,070 דולר לאונקיה, וב-UBS מעריכים שקונים ארוכי טווח, ובראשם הבנקים המרכזיים, ייצרו לו רצפה באזור 4,000 דולר.

ההכרעה הקרובה צפויה בישיבת הפד בדצמבר, הראשונה מבין שתי ההעלאות שהבנק השוויצרי צופה. לפניה יתפרסמו נתוני האינפלציה לאוקטובר. להרחבה: מדד המחירים ודוחות ה-AI: השבוע שיקבע את הכיוון בוול סטריט. את הפד מוביל היום קווין וורש, ובשבועות האחרונים כמה מבכירי הבנק המרכזי תמכו בקצב העלאות הדרגתי.