״רפפורט תקנה אותי״: וואן זירו מחפש משקיעים ומנסה לקבע שווי

מצד אחד, וואן זירו של פרופ' אמנון שעשוע צריך מימון. מצד שני יש את קבוצת רפפורט שאותה מוביל אסף רפפורט שביכולות וחוכמה הצליח לעשות את האקזיט המדהים שהיה פה עד היום - מכירת ויז ב-32 מיליארד דולר לגוגל, ועם הכסף הזה - וזה נאמר לזכות הקבוצה - רוכשים עסקים בישראל.  כשיש עסקים על המדף ויש רוכש בשוק, במקרים רבים השאלה החשובה היא מי פנה למי. אנחנו מעריכים (ממש לא בטוחים) ששעשוע ורפפורט החליפו הודעות-שיחות, אבל כשהדברים עולים לכתבה בעיתון, הדיבורים הסתמיים עולים מדרגה. כשיש כתבה על כך ששעשוע מוכר את וואן זירו ב-1-1.2 מיליארד שקל, היא מזמינה מתעניינים והיא מחדשת התעניינות של מתעניינים קודמים שאומרים לעצמם שכנראה משהו קורה וכדאי לדבר. כן, כתבה בעיתון מניעה מציאות. במקרים רבים היא בלון ניסוי, במקרים רבים הבלון מתפוצץ, אבל יש גם עסקאות שעלו ונחתמו כתוצאה מבלוני ניסוי. 

יש לא מעט גופים שיכולים להתעניין, אבל נראה שרפורט הוא בהחלט קנדידט משמעותי. מעבר לקריאה לרוכשים, הפרסום מספק   "עוגן של מחיר". זה נושא רחב בפסיכולוגיה של הכלכלה, ועל רגל אחת מדובר בעובדה פשוטה - המחיר הראשוני שזרקתם במו"מ הוא המחיר אליו תהיה נקודת ההתייחסות. שעשוע מנסה כנראה לייצר עוגן של 1-1.2 מיליארד שקל - האם זה שווי ריאלי?    

לפי דיווחים לפחות שלושה גופים נכנסו לחדר מידע שפתח הבנק, ובשבועות האחרונים נערכו שיחות ומצגות בהובלת מנכ"ל הבנק אייל גפני והיו"ר שוקי אורן. בין המתעניינים שהוזכרו בית ההשקעות מיטב ואיש העסקים מוטי בן משה, ישראכרט ניהלה שיחות בעבר, רמי לוי וקבוצת ביטוח ישיר בחנו את הבנק בעבר. וואן זירו מציג צמיחה, 200 אלף לקוחות והפסדים מצטמצמים, אבל עדיין זקוק להון.

מהבנק עצמו נמסר בתגובה כי בחודשים האחרונים פונים אל הבנק ואל בעלי מניותיו כמה גופים שמעוניינים להשקיע בו וליצור איתו פעילות משלימה, ושהבנק יעדכן אם יהיה מה לדווח. אין בתגובה שם של משקיע, סכום או מתווה. יש בה בעיקר הזמנה פתוחה: הבנק צריך הון, ובעל השליטה אמנון שעשוע מאותת לשוק שהוא פתוח לשותפים.

"רפפורט תקנה אותי"

המשקיע הבולט בשוק הישראלי בחודשים האחרונים הוא אסף רפפורט, ממייסדי וויז, שנמכרה לגוגל ב-32 מיליארד דולר. קרן מריט, שבשליטתו ובשליטת שותפו ינון קוסטיקה, קנתה את השליטה ברשת 13 והתחייבה להזרים לה כ-120 מיליון דולר בשלוש שנים, רכשה כ-60% מקבוצת ישראל בידור לפי שווי של כ-80 מיליון שקל, נחשבה למועמדת מובילה לזיכיון מקדונלד׳ס בישראל ובחנה השתתפות ברכישת חברת כרטיסי האשראי כאל. להרחבה: רשת 13, מקדונלד׳ס ועכשיו גם כאל? אסף רפפורט בוחן את חברת האשראי.

בנק דיגיטלי עם רישיון, כ-200 אלף לקוחות ופיקדונות של 3.8 מיליארד שקל עשוי להשתלב היטב ברשימת הקניות של משקיע שאוסף נכסים צרכניים ופיננסיים בישראל.

ומה עם התוצאות והשווי? על כל שקל שהכניס וואן זירו במחצית הראשונה של 2026 הוא הוציא כ-2.3 שקלים. ההכנסות הסתכמו ב-66 מיליון שקל, 33% יותר מהמחצית המקבילה, וההוצאות ירדו בכ-10% ל-149 מיליון שקל. ההפרש הוא הפסד של 84 מיליון שקל, כ-27% פחות מהפסד התקופה המקבילה.

ההפסדים הולכים ומצטמצמים כבר שלוש שנים: כ-357 מיליון שקל ב-2023, כ-268 מיליון ב-2024 וכ-214 מיליון ב-2025, שנה שבה הוכפלו ההכנסות ל-109 מיליון שקל. להערכת הבנק, ההפסד ב-2026 כולה יעמוד על כ-130 מיליון שקל, כשמתחילת הדרך נצברו הפסדים של יותר מ-1.2 מיליארד שקל. להרחבה: ההכנסות של וואן זירו הוכפלו ל-109 מיליון שקל.

פעילות ניירות הערך היא החלק שגדל במהירות הרבה ביותר. ההכנסות מתחום זה זינקו ב-55% במחצית ומהוות כ-30% מכלל ההכנסות ברבעון השני, לעומת 23% בתקופה המקבילה. היקף תיקי ההשקעות של הלקוחות עלה ב-151%, ומספר הלקוחות שמחזיקים ניירות ערך כמעט הוכפל. בין היתר נוספו השנה מסחר בארה״ב, מסחר במניות מדד ת״א 125 והעברת תיקים מגופים אחרים.

• בנק וואן זירו מפטר עד 10% מכוח האדם; במטרה להגיע לרווחיות
• חשבון שני לצד הישן: מתי שני בנקים חוסכים למשק בית 1,275 שקל בשנה, ומתי זה 240 שקל על כלום

הכנסות הריבית של הבנק עלו ב-2025 ב-53% ל-61 מיליון שקל, והכנסות שאינן מריבית זינקו ב-65% ל-57 מיליון שקל, כך שמבנה ההכנסות מתחיל להתאזן בין שני המקורות. הפסדי האשראי ירדו ב-56% ל-8.2 מיליון שקל, ומחזור כרטיסי האשראי עלה אז ב-47%, כשכ-30% ממנו היו רכישות במטבע חוץ ללא עמלת המרה. כ-22% מהחשבונות בבנק משתפים מידע על חשבונות נוספים דרך הבנקאות הפתוחה, ובכל חודש מצטרפים 1,200 עד 1,500 חשבונות חדשים מהערוץ הזה.

הפיקדונות בבנק הגיעו ל-3.8 מיליארד שקל, עלייה של כ-20%, ויתרת האשראי לציבור צמחה ב-26% לכחצי מיליארד שקל. מחזור הרכישות בכרטיסי האשראי של הלקוחות עלה ב-36%, והנכסים שהבנק מנהל מסתכמים בכ-6.5 מיליארד שקל.

כ-200 אלף לקוחות יש היום לבנק, לעומת כ-180 אלף בסוף 2025. לפי נתוני הבנק, כרבע מהחשבונות החדשים שנפתחו במערכת הבנקאית במחצית נפתחו אצלו, וכ-47% מפותחי החשבונות הגיעו בהמלצת חבר או בן משפחה. הבנק מדורג גם בראש סקרי שביעות הרצון של בנק ישראל בקרב עצמאים.

החשבון החודשי: כמה חסר לאיזון

בממוצע הכניס הבנק במחצית כ-11 מיליון שקל בחודש, ואילו ההוצאות עמדו על כ-25 מיליון שקל בחודש. אבל זה משתפר מחוד שלחודש, ובבנק נתנו תחזית של איזון בסוף השנה.

כדי להגיע לתחזית הבנק גם מפטר כ-25 עד 30 עובדים, 7% עד 10% מכוח האדם, ועוצר גיוסים. החיסכון מוערך בכ-11 מיליון שקל בשנה, פחות ממיליון שקל בחודש להרחבה: בנק וואן זירו מפטר עד 10% מכוח האדם, במטרה להגיע לרווחיות.

• רפק מכוונת לתחנת כוח של עד 1,700 מגה-ואט: השווי עשוי להגיע ל-1.4 מיליארד שקל
• הפור נפל ואיתו השוק: הזדמנות או תחילתו של תיקון עמוק יותר?

זהו חיסכון משמעותי, אבל הוא לא פותר לבדו את בעיית הרווחיות. גם לאחר הקיצוץ, הבנק צריך להגדיל את ההכנסות בקצב מהיר יותר מהוצאותיו, להגדיל את מספר הלקוחות הפעילים ולשפר את ההכנסה הממוצעת מכל לקוח. מעבר לחודש רווחי אחד לא אומר מעבר לרווחיות יציבה. הרוכש יצטרך לבדוק האם הבנק מסוגל להציג כמה רבעונים רצופים של שיפור, ולא רק חודש מוצלח.

ההון העצמי של הבנק בסוף המחצית עמד על כ-53 מיליון שקל, מול הפסד של 84 מיליון שקל באותה מחצית, ולכן המשך הפעילות נשען על הזרמות הון מבעלי המניות. שעשוע, ששולט בבנק מאז שרכש אותו ממייסדו מריוס נכט ב-2020, מימן אותו לאורך הדרך, במקביל להכנסת משקיעים וכל משקיע חדש יידרש קודם כול להזרים כסף לבנק עצמו.

הון העצמי חשבונאי הוא רק חלק מהסיפור. בדוח משנה שעברה ציין וואן זירו שהוא פועל תחת התאמות רגולטוריות לבנק חדש, שבמסגרתן נדרש להחזיק הון רובד 1 של לפחות 50 מיליון שקל עד להגעה לרף מסוים של נכסי סיכון אשראי. בדוח צוין כי עם העלייה בהיקף נכסי הסיכון נכנסות לתוקף דרישות הון נוספות. 

המשמעות היא שהבנק לא יכול להגדיל את תיק האשראי ללא גבול על בסיס ההון הקיים. צמיחה באשראי יכולה לחייב אותו לגייס הון נוסף, גם אם הפעילות העסקית משתפרת.

לכן מי שירכוש את הבנק לא קונה רק 200 אלף לקוחות ומותג. הוא מקבל גם התחייבות להמשיך לממן את הצמיחה, לעמוד בדרישות ההון ולספוג הפסדים עד שהפעילות תגיע לרווחיות יציבה. זה אחד המשתנים המרכזיים שיקבעו כמה הרוכש יהיה מוכן לשלם לבעלי המניות הקיימים.

שווי של כ-1 מיליארד שקל נראה גבוה על פניו. זה פי 19 מההון העצמי, פי 7.6 מההכנסות כשהן מוכפלות לשנה, וכ-5,000 שקל לכל אחד מ-200 אלף הלקוחות, בעוד שהבנק עדיין מפסיד. אלה מכפילים גבוהים מאוד לעסק שעדיין מפסיד, אבל צריך לזכור שהשוואה פשוטה של שווי בנק להון העצמי לא מספיקה. בנק הוא עסק ממונף, שבו ההון משמש כרית ביטחון מול סיכוני האשראי והנכסים. לכן צריך לבחון גם את ההון הרגולטורי, את איכות תיק האשראי, את קצב גיוס הפיקדונות ואת היכולת להגיע לרווחיות.

מנגד, בנייה של בנק מאפס עולה הרבה מאוד: רישיון בנקאי, מערכות טכנולוגיה, שירות לקוחות ושנים של השקעה בגיוס לקוחות. הפסדי הבנק מאז ההקמה עומדים על יותר מ-1.2 מיליארד שקל, ובתמורה יש לו 200 אלף לקוחות פעילים, פיקדונות של 3.8 מיליארד שקל ותיק אשראי שצומח. מי שרוצה להיכנס לבנקאות הישראלית דרך הדלת הזאת משלם בעצם על השקעה של שנים. 

בסבב הגיוס האחרון של הבנק, בתחילת 2023, הוערך וואן זירו ב-320 מיליון דולר, כ-1.1 מיליארד שקל בשער של אז. מאז הצטברו הפסדים של מאות מיליוני שקלים נוספים, וסך ההון שגויס מאז ההקמה עומד על כ-250 מיליון דולר.

המספרים האלו תומכים בשווי של 1-1.2 מיליארד שקל לבנק, אבל משהו השתנה במערכת הבנקאית - ראשית, כולם כבר  יותר דיגיטליים, לא ברור איזה יתרון אמיתי מספק וואן זירו. שנית - התחרות עלתה וצפויה להתעצם - גם אש וגם ההוראות החדשות יאפשרו לבנקים קטנים להיכנס וזה יהפוך את ישראכרט וחברות ביטוח לשחקניות בתחום. מעבר לכך, כל ההשקעה בתשתיות טכנולוגיות אולי לא נזרקה לפח, אבל מהפכת ה-AI מאפשרת חיסכון עצום בהשקעות לפעילות הזו, כך שלא בטוח שלגוף חדש יהיה עדיף להיכנס למשהו קיים במחיר מלא ולא להקים מחדש.

בסוף כדי להצדיק שווי של 1.2 מיליארד שקל צריך להרוויח מעל 60 מיליון שקל ולשדר צמיחה מואצת. זה עדיין לא המצב, אם כי, זה בהחלט אפשרי - וואן זירו הוא מותג שהצליח מול תחרות קשה מצד הבנקים הגדולים להגדיר את עצמו ועצם ההגעה הקרובה לאיזון היא הישג שבדרך הוא הפך למחולל תחרות. בעל חזון שיראה מול העיניים את הפוטנציאל העצום בתחום הבנקאות, ויבין מצד אחד שאולי ההשקעה עד היום גבוה מדי, יסתכל מצד שני על המוניטין של המותג ויבין שבעולם הבנקאות השמרני מאוד קשה לייצר מותג וזה הנכס הגדול של וואן זירו. 

מי שעוד מתעניין ומה זה יכול לתת לנו.

מיטב. מבחינת בית השקעות, רכישת בנק יכולה להיות קפיצת מדרגה אסטרטגית: מעבר לניהול השקעות, קרנות ופנסיה, היא מאפשרת להיכנס לתחום הפיקדונות והאשראי וליצור קשר ישיר עם הלקוחות. פיקדונות יכולים לשמש מקור מימון לפעילות האשראי, והחיבור בין חשבון בנק, השקעות ומוצרים פיננסיים יכול להגדיל את ההכנסה מכל לקוח.

גם מוטי בן משה הוא מועמד מעניין. הוא כבר התמודד על רכישת כאל והציע כ-4 מיליארד שקל, ההצעה הגבוהה ביותר במכרז, אך העסקה לא יצאה לפועל. רכישת וואן זירו יכולה לתת לו דריסת רגל בבנקאות, בלי לרכוש חברת כרטיסי אשראי גדולה במחיר של מיליארדים.

עבור ישראכרט מדובר בעסקה טבעית. היא תוכל להרחיב את פעילותה הפיננסית ולהיכנס לתחום הבנקאות. היא ניהלה מגעים לרכישת הבנק הדיגיטלי מידי ניר צוק, אבל מזכר ההבנות לא הבשיל לעסקה. לפי הדיווח, ישראכרט בחנה בעבר גם את וואן זירו והמגעים עשויים להתחדש.

יש כאן כמה סוגים שונים של רוכשים, וכל אחד מהם עשוי להסתכל על הבנק אחרת: בית השקעות כמו מיטב יכול לחפש סינרגיה עם ניהול השקעות, בן משה כפלטפורמה להרחבת פעילותו הפיננסית, ישראכרט יכולה לחפש השלמה לפעילות האשראי והתשלומים. רוכש אסטרטגי עשוי להיות מוכן לשלם יותר ממשקיע פיננסי, אם הוא מזהה חיסכון בעלויות או הכנסות חדשות שאפשר לייצר באמצעות החיבור ולכן שווי העסקה יכול להשתנות בהתאם לזהות הרוכש ומה שהוא מתכנן לעשות עם העסק החדש הלאה.