טסלה יקרה יותר, ספייס אקס רווחית יותר: מי ראויה למקום ב״שבע המופלאות״?
הכינוי "שבע המופלאות" נולד כקיצור לקבוצת חברות טכנולוגיה עם מאזנים חזקים ותזרים מזומנים גדול, אבל אין לו הגדרה רשמית או ועדה שמחליטה מי נכנס ומי יוצא. דווקא משום כך הוא נפתח בימים אלה לוויכוח: לפי טיעון שמשמיעים חלק מהפרשנים והמשקיעים בוול סטריט, טסלה Tesla 4.23% מעולם לא התאימה באמת לקבוצה, ומי שמתאימה לה יותר היא ספייס אקס SpaceX 8.62% , החברה האחרת של אילון מאסק.
את הכינוי טבע ב-2023 מייקל הרטנט, האסטרטג של בנק אוף אמריקה, בהשראת המערבון על שבעה אקדוחנים שנשכרו להגן על כפר. הרעיון היה שהחברות הגדולות, עם עסקי ליבה שמייצרים מזומנים, יכולות לשמש מקלט למשקיעים. להרחבה: שבע המופלאות: החברות ששוות 23 טריליון דולר ומחזיקות שליש מהמדד.
המספרים שמאחורי הטענה נגד טסלה
הטיעון נגד טסלה מתחיל בתזרים. גם בשנת השיא שלה, 2022, ייצרה החברה תזרים מזומנים חופשי של כ-8 מיליארד דולר. באותה שנה ייצרה אלפבית כ-60 מיליארד דולר, ואפל יותר מ-100 מיליארד דולר. לטסלה יש עסקי רכב חשמלי ואגירת אנרגיה של ממש, אבל בהיקף התזרים היא נמצאת בליגה אחרת.
הפער בולט עוד יותר בתמחור. לפי ההערכות בשוק, טסלה נסחרת סביב 180 ברווח הצפוי ל-12 החודשים הקרובים, בזמן ששש החברות האחרות בקבוצה נסחרות במכפיל ממוצע של כ-22. המשמעות היא שהמשקיעים בטסלה משלמים בעיקר על עתיד של נהיגה אוטונומית, רובוטים ובינה מלאכותית, ופחות על הרווחים הנוכחיים.
גם שולי הרווח לא מחמיאים. ברבעון השלישי עמד השיעור התפעולי של טסלה על כ-2.6% בלבד, נמוך מ-8.2% בג'נרל מוטורס, יצרנית רכב מסורתית. באנבידיה, לשם השוואה, הצפי לרבעון עומד על שולי רווח תפעולי של כ-66%.
למה דווקא ספייס אקס
ספייס אקס אינה מייצרת כיום תזרים חופשי חיובי, אבל לפי תומכי הטיעון גם אלפאבית לא, בתקופה שבה שתיהן משקיעות סכומי עתק בתשתיות בינה מלאכותית. ההבדל לעומת טסלה הוא שלספייס אקס יש עסק שמייצר מזומנים: סטארלינק, רשת האינטרנט הלוויינית שלה, שמשרתת יותר מ-13 מיליון לקוחות ביותר מ-170 מדינות באמצעות יותר מ-11 אלף לוויינים.
השיעור התפעולי של סטארלינק ברבעון השלישי היה כ-45%. מנוע צמיחה נוסף הוא השכרת כוח מחשוב, שהפך לאחד ממקורות ההכנסה המרכזיים של החברה וליותר ממחצית מההכנסות ברבעון.
יש גם צד שני לטיעון. ספייס אקס הונפקה רק ביוני, ההיסטוריה הציבורית שלה קצרה, והיא עדיין לא נכללת במדד S&P 500. חלק ניכר משוויה נשען על ציפיות לתחומים שעדיין לא הוכיחו את עצמם בדוחות, כמו מחשוב בחלל ושיגורים לירח ולמאדים.
בתמחור, ספייס אקס נסחרת סביב 40 ברווח הצפוי ל-12 החודשים הקרובים, פרמיה קטנה בלבד לעומת אפל. על בסיס הרווח הצפוי ל-2027 היא אף נסחרת בהנחה מסוימת לאפל. השילוב של חשיפה ל-AI, מכפיל סביר יחסית ועסק רווחי הוא מה שמוביל חלק מהמשקיעים לטעון שהיא מועמדת טבעית לקבוצה, אולי במסגרת "שמונה גדולות" עתידית.
- טסלה מסיימת בהדרגה את ייצור הסייברטראק בטקסס עד אמצע 2027
- טסלה מודל Y פרפורמנס: בארה"ב 184 אלף שקל - כמה היא עולה אצלנו?
תרחיש המיזוג: 3 מניות לכל מניה
אלא שייתכן שהשאלה תוכרע בדרך אחרת: מיזוג בין שתי החברות. מאסק אמר בשיחת המשקיעים של ספייס אקס בחודש שעבר שמיזוג כזה הוא "רעיון טוב", ושבשתי החברות הוקמו ועדות מיוחדות של דירקטורים עצמאיים שבוחנות אותו. הוא גם הזהיר שמי שמניח שהעסקה ודאית מפריז. להרחבה: טסלה שווה 41% מהצירוף: מאסק רומז שוב למיזוג, והפעם לשוק יש מספרים.
ההנחה הרווחת בשוק היא שספייס אקס תהיה הצד הרוכש, בעסקת החלפת מניות עם פרמיה מסוימת לבעלי מניות טסלה. בתרחיש שבו כל מניית טסלה מומרת ב-3 מניות ספייס אקס, בעלי המניות של טסלה יחזיקו, בהתאם לשערים, בכ-49% מהחברה המאוחדת על בסיס מדולל מלא.
בתרחיש כזה החברה המאוחדת תהיה שווה כ-4 טריליון דולר ותיסחר במכפיל של כ-65 ברווח הצפוי ל-2027, כשכ-85% מהרווח יגיעו מספייס אקס. במילים אחרות, טסלה תשמור על כמחצית מהבעלות אבל תתרום חלק קטן מהרווח, וזו בדיוק הנקודה שעליה עשויים להתווכח בעלי המניות של שני הצדדים. היחס הסופי, אם תהיה עסקה, עדיין לא נקבע.
המכשול התאגידי ידוע: אישור עסקה כזו בטסלה מחייב תמיכה של 50% מכלל המניות, ולא רק רוב מקרב המצביעים. מאסק, שמחזיק בנתחים גדולים בשתי החברות, נמצא בניגוד עניינים ואינו משתתף בדיוני הוועדות.
הפוליטיקה נכנסת לתמונה
מעל כל זה מרחף כעת השינוי הפוליטי בארה"ב. אחרי ניצחון הדמוקרטים בבחירות האמצע, כולל בטקסס שבה ממוקמות שתי החברות, ירדו מניות טסלה וספייס אקס בחדות בימים שאחרי הבחירות. המשקיעים חששו מפיקוח הדוק יותר על עסקי מאסק, שתמך ברפובליקנים, ומהאטה בהקמת מרכזי נתונים. בגולדמן סאקס העריכו שהקפאות זמניות ברמת המדינות והרשויות המקומיות עלולות להשפיע על כ-45% מהרחבת קיבולת מרכזי הנתונים המתוכננת בארה"ב. להרחבה: ספייס אקס איבדה 13% אחרי הבחירות; דויטשה בנק: החשש סביב מאסק מוגזם.
- סופטבנק לקראת הדוחות: שווי ההשקעות עולה, אבל איך מממנים את ההימור על AI?
- און מוכרת יותר, אבל הרווח צפוי לעמוד במקום - ומה יסתירו החזרי המכסים?
הנושא נוגע גם לטרהפאב, מתחם ייצור השבבים המשותף לשתי החברות בטקסס, שעלותו עשויה להגיע ל-119 מיליארד דולר. דן אייבס מעריך שהמיזוג עדיין יקרה, אבל שהדרך הרגולטורית להשלמתו ב-2027 נעשתה קשה יותר.
בדויטשה בנק פחות מודאגים. האנליסט אדיסון יו מציין שאישור מיזוגים נמצא בידי רשות התחרות הפדרלית (FTC) ומשרד המשפטים, שתיהן גופים של הרשות המבצעת, ושהוא אינו צופה שהקונגרס יתערב בעבודתן, אף שיש תחושה של חשש מ"נקמה פוליטית". אם העסקה תצא לפועל, ייתכן ששאלת המקום של טסלה בקבוצת הענקיות תיפתר מעצמה: היא תהיה חלק מחברה גדולה בהרבה.
