פועלים מוריד את מחיר היעד לקמטק ב-8%: עדיין רואה אפסייד של 74% במניה

בנק הפועלים מוריד את מחיר היעד למניית קמטק Camtek Ltd 5.58%  מ-183 ל-169 דולר, הפחתה של כ-8%, אך משאיר את המלצת "תשואת יתר" על כנה. 

המניה בירידה חדה של מעל 50% מאז השיא במאי השנה ובירידה של 16% מתחילת השנה.

זה לא מרתיע את הבנק שקבע מחיר יעד חדש שמשקף פוטנציאל עלייה של כ-74% ממחיר של 97 דולר בו ננעלה המניה ביום שישי.

מדובר בשינוי מעניין לעומת העדכון הקודם של הבנק מאוקטובר אז העלה שי זיגלמן, מנהל יחידת המחקר בבנק הפועלים, את מחיר היעד מ-168 ל-183 דולר בעקבות תוכנית הצמיחה השאפתנית שהציגה החברה. 

אחרי פרסום דוחות הרבעון השלישי הבנק ממשיך להאמין בפוטנציאל העסקי של קמטק, אבל מוריד ציפיות ברווחיות.

הדוחות עצמם דווקא הציגו תמונה חיובית עם הכנסות של כ-160 מיליון דולר, צמיחה של 28% לעומת הרבעון המקביל ושל כ-21% לעומת הרבעון הקודם, ואף מעט מעל תחזית הפועלים. רווח נקי של כ-50  מיליון דולר, עלייה משנה קודמת של 23%, והרווח למניה עמד על 99 סנט, לעומת 82 סנט ברבעון המקביל.

התגלתה נקודת חולשה בדוח בשיעור הרווחיות הגולמית שירד ל-51.1%, לעומת 51.5% ברבעון המקביל ו-52.1% שהבנק צפה- התייקרות רכיבים וחומרי גלם, לצד התחזקות השקל, קיזזו את התרומה החיובית של המערכות המתקדמות ושל צעדי ההתייעלות.

בפועלים מצביעים על כך שלמרות השחיקה ברווחיות הגולמית, קמטק הצליחה לשפר את הרווחיות התפעולית. שיעור הרווחיות התפעולית עלה ל-29.5%, לעומת 27% ברבעון

הקודם, בעיקר בזכות שליטה בהוצאות. הוצאות התפעול גדלו בכ-7% בלבד, בזמן שהמכירות עלו בכ-21% וגם שיפור בתזרים התפעולי שהיה כ-70 מיליון דולר, לעומת 12 מיליון דולר ברבעון הקודם.

הצמיחה לא השתנתה, התחזית לרווח כן.

הפועלים לא שינה באופן מהותי את התחזית העסקית של קמטק. הבנק עדיין צופה הכנסות של כ-597 מיליון דולר ב-2026, ושל כ-806 מיליון דולר ב-2027, המשקפות צמיחה של כ-35% בשנה הבאה. גם התחזית להכנסות של כ-1.2 מיליארד דולר ב-2029 נותרה ללא שינוי.

• המרגלת הסינית שהתקרבה לג'נסן הואנג - האם היא השיגה מידע סודי?
• אנבידיה מתנה מעמד שותף בדרום-מזרח אסיה במעקב אחרי מיקום השבבים

גם הנראות העסקית נראית טוב עם הזמנות של יותר מ-800 מיליון דולר מתחילת השנה, ומאז תנופת ההזמנות נמשכה.

לא מדובר בצבר הזמנות של 800 מיליון דולר שכולו ממתין לאספקה, שכן חלק מההזמנות כבר סופקו והוכרו כהכנסות. עם זאת, החברה מקבלת כבר הזמנות המיועדות לאספקה במחצית השנייה של 2027, והדבר מספק לה נראות קדימה של כשנה.

ריכוז ההזמנות מראה תמונה ברורה לאן החברה מכוונת.

כ-80% מההכנסות ברבעון ומההזמנות מתחילת השנה קשורות לתחום האריזות המתקדמות, ויותר ממחצית ההזמנות הגיעו מקבלני אריזה ובדיקה חיצוניים.

זה שוק שנהנה מההשקעות הגוברות במערכות ה-AI ובזכרונות HBM, ככל שהמארזים הופכים מורכבים יותר והחיבורים בין השבבים צפופים יותר, כך גדל מספר שלבי הבדיקה והמדידה שנדרשים בתהליך הייצור.

מבחינת קמטק, מדובר בשני מנועי צמיחה במקביל- לקוחות מרחיבים את קווי הייצור ורוכשים מערכות נוספות וגם כל מארז מתקדם ידרוש יותר בדיקות מה שמגדיל את הביקוש לציוד גם בלי גידול מקביל במספר השבבים המיוצרים.

• הדרך לשליטה בבז"א: שפיר עשויה להידרש למכור פעילויות נוספות
• בלי לייצר חשמל ובלי לשלם מס? העסקה של צחי אבו וג'קי בן זקן

יש בעיה ברווחיות שלא מדביקה את הקצב.

בבנק אמנם ממשיכים להעריך שקמטק תהנה מהמעבר למערכות מתקדמות ויקרות יותר אבל מתונים יותר ביחס לקצב שבו השיפור הזה יתורגם לרווחיות.

מערכות Eagle G5 ו-Hawk כבר היוו כ-57% מהכנסות המערכות ברבעון. לפי הערכות הבנק, מחירה של מערכת Eagle G5 עומד על כ-1.2 מיליון דולר, לעומת כמיליון דולר למערכות Eagle מהדור הישן, ואילו מערכת Hawk מתומחרת בכ-2 מיליון דולר. ככל שמשקל המערכות החדשות יגדל, קמטק תוכל להגדיל את ההכנסה הממוצעת מכל מערכת.

התייקרות הרכיבים וחומרי הגלם פוגעת ברווחיות בכל זאת.

קמטק כבר החלה להעלות מחירים כדי לפצות על העלויות הגבוהות וכדי לתמחר יכולות מתקדמות יותר במערכות. בפועלים מעריכים שהצעדים האלה לצד השיפור בתמהיל המוצרים, יתמכו בהתאוששות הדרגתית של הרווחיות הגולמית החל מתחילת 2027. 

זה לא יהיה מהיר, לקוחות שנמצאים בהרחבת ייצור מהירה לא תמיד ממהרים להחליף ציוד קיים במערכות חדשות שדורשות הכשרה והתאמות.

אפשר לראות את זה בעדכון התחזיות שם שיעור הרווחיות הגולמית הממוצע שהבנק צופה ב-2027 ירד מ-53.5% ל-52.3%, שיעור הרווחיות התפעולית הצפוי ירד מ-33.5%

 ל-32.2% והרווח למניה ב-2027 צפוי להיות כ-5.07 דולר, לעומת 5.21 דולר בתחזית הקודמת.

כלומר, הפועלים עדיין מאמין שקמטק תגדיל את ההכנסות בקצב מהיר, אבל מעריך שהצמיחה הזאת תהיה קצת פחות רווחית משחשב קודם.

יש מנוע צמיחה חדש בדרך של 140 מיליון דולר משירותים ותוכנה.

חוץ מהמערכות קמטק מכוונת להכנסות של כ-140 מיליון דולר משירותים ותוכנה בתוך כשלוש שנים: כ-100 מיליון דולר משירות למערכות קיימות וכ-40 מיליון דולר ממוצרי תוכנה

חדשים. פעילות השירותים צפויה להכניס כ-40 מיליון דולר ב-2026, ובחברה מעריכים שתוכל לצמוח בקצב שנתי של 35%-40%, ככל שבסיס המערכות המותקן יתרחב. בניגוד למכירת מערכות, מדובר בהכנסות שניתן להפיק לאורך חיי הציוד שכבר הותקן אצל הלקוחות.

תחום התוכנה המבוסס בין היתר על יכולות Visual Layer שנרכשה על ידי קמטק, צפוי להתחיל להניב הכנסות ברבעון הראשון של 2027. בפועלים מעריכים שהחברה תוכל

להגיע להכנסות של עשרות מיליוני דולרים מהפעילות במהלך השנה. זהו פוטנציאל מעניין להגדלת ההכנסה מכל לקוח ולשיפור הרווחיות אבל נצטרך לחכות לראות באמת מה ההשפעה על ההכנסות של כלל החברה והרווחיות.

מחיר היעד יורד אבל עדיין מדובר באפסייד משמעותי.

המניה רצה חזק והגיעה בשיא לתשואה של מעל 300% בחמש השנים האחרונות, עכשיו לאחר הנפילה של כ-100%. איפוס רציני.

אבל הפחתת מחיר היעד לא נובעת משינוי בהערכת הפועלים לגבי פוטנציאל ההכנסות של קמטק, אלא בעיקר מהתאמה של תחזיות הרווח ומכפיל השווי. 

הבנק הוריד את תחזית הרווח למניה ב-2027 מ-5.21 ל-5.07 דולר, ובמקביל הפחית את מכפיל הרווח שבו הוא משתמש מ-32 ל-30.

השילוב בין שני השינויים הביא להורדת מחיר היעד מ-183 ל-169 דולר, כולל נכסים נזילים של כ-17 דולר למניה. במחיר של 97 דולר, המניה נסחרת במכפיל של כ-19 על תחזית הרווח של הבנק ל-2027, לעומת מכפיל יעד של 30.

יש כאן סיכונים שצריך לקחת בחשבון. קרוב למחצית מהכנסות קמטק מגיעות מסין, והחברה חשופה למתיחות בין ארה"ב לסין, למגבלות סחר ולתחרות מצד יצרניות ציוד מקומיות ובינלאומיות. 

בנוסף, ענף השבבים מחזורי מטבעו והמשך הצמיחה תלוי גם בהשקעות של הלקוחות ובחדירה מוצלחת של המערכות החדשות.

הפועלים לא משנה את הסיפור המרכזי של קמטק- החברה נמצאת בעמדה טובה להנות מהגידול בהשקעות באריזות מתקדמות ובתשתיות הבינה המלאכותית, וההזמנות מספקות בסיס לתחזית צמיחה משמעותית. יש מנועי צמיחה חדשים שצריך לראות שמתורגמים לתזרים משמעותי.

המניה עברה טלטלות רציניות כשהעסק השתפר, ולכן זו אולי יכולה לספק הזדמנות טובה עבור המשקיעים.