מורגן סטנלי: התיקון בוול סטריט קרוב לסיומו - לאן יגיע מדד ה-SP500?

בנק ההשקעות מורגן סטנלי פרסם סקירה לפיה הוא מעריך כי התיקון בשוק האמריקאי שהחל ביוני, מתקרב לשלבים האחרונים. לפי הסקירה שפרסם צוות האנליסטים של הבנק בראשון מייקל ווילסון שורה של אירועים בתקופה הקרובה עשויים להסיר חלק ניכר מאי הוודאות שהכבידה על השווקים בתקופה האחרונה. בראש האירועים המדוברים ניצבות בחירות האמצע לקונגרס שנערכות היום. תוצאות הבחירות יספקו בהירות ביחס ליחסי הכוחות בוושינגטון. ווילסון מעריך כי גם אם התוצאות יובילו לירידות בטווח הקצר במדד ה-SP500 לאזור ה-7100 עד 7150, ירידה של כ-9% מהשיא, הדבר יהווה הזדמנות קנייה לקראת ראלי שיוביל את המדד עד לרמה של 8000 נקודות. 

"אנחנו מעריכים כי האירועים הקרובים, שיסירו גורמי אי וודאות, יספקו הזדמנות אטרקטיבית להגדיל חשיפה למניות מחזוריות איכותיות, שמכפיליהן ירדו, לקראת 2027" נכתב בסקירה. 

60% ממניות ראסל 3000 איבדו לפחות 20%

אחד הנתונים המרכזיים שעולה מהסקירה הוא היקף הפגיעה במדד ראסל 3000, הכולל 3000 חברות אמריקאיות גדולות בינוניות וקטנות. 60% מהמניות המרכיבות את המדד רשמו ירידה של לפחות 20% מאז יוני, כלומר הן במה שמוגדר כ"שוק דובי", למרות שהמדדים המרכזיים לא נמצאים אפילו בהגדרה של תיקון (ירידה של 10% מהשיא האחרון), ואף רחוקים מכך. הנתון הזה ממחיש עד כמה החולשה בוול סטריט נרחבת ועמוקה יותר ממה שנראה ממבט ראשון. בעוד שחברות רבות נמצאות עמוק בתוך תיקון ואף בשוק דובי, קבוצה מצומצמת של מניות גדולות מחזיקה את המדדים המשוקללים לפי שווי שוק קרוב לרמות השיא. 

וילסון מתאר את הירידות האחרונות כמצב שבו מדד ה-SP500 מדביק את הפער כלפי מטה מול רוחב שוק חלש. כלומר, המדד המרכזי מתחיל לשקף בצורה נכונה יותר את מצב השוק הכללי ואת החולשה שמתחת לפני השטח דרך מימושים שמגיעים גם למניות הגדולות. התכנסות כזו שבו המדד המוביל מצטרף למגמת הירידה הרוחבית אופיינית לשלבים האחרונים של תיקון בשוק המניות. כשהוא יסתיים השוק יחזור למגמת העליות ארוכת הטווח. 

הגורמים המשפיעים: בינה מלאכותית ובחירות האמצע

גורם מרכזי שהכביד על השווקים בתקופה האחרונה הוא החשש מפני תיקון עמוק בחברות הבינה המלאכותית. בחודש האחרון איבד הנאסד"ק טריליוני דולרים משווי השוק המצרפי של החברות המרכיבות אותו והתקרב לתיקון בצורה משמעותית בהרבה מה-SP500. החששות התגברו על רקע דוחות הרבעון השלישי, שאף שהם חזקים על פי רוב, הם גררו תגובות חריפות בשוק לדוחות של חברות שמושפעות מתחום הבינה המלאכותית כמו אינטל שירדה מעל 20% בעקבות הדוחות ואמזון שאיבדה כ-12%. למרות זאת וילסון טוען שהוא אינו מודאג מגל הנפקות ההון והחוב לצורך מימון בניית תשתיות הבינה המלאכותית ורואה בגמישות שלהן לעבור בין חוב להון סימן חיובי. 

האירוע הקרוב שעשוי לשנות את תמונת השוק הוא בחירות האמצע בארצות הברית שתמרחשות היום ויקבעו את הרכב שני בתי הנבחרים ואת הגורם השולט בהן לשנתיים הקרובות. לפי מורגן סטנלי תרחיש של ניצחון דמוקרטי ושליטה בשני הבתים, התרחיש הסביר לפי הסקרים, כבר מתומחר במחירי השוק הנוכחיים, לכן עצם הסרת האי וודאות עשויה לסייע למניות. יחד עם זאת, ניצחון בפער "גדול מדי" עלול להגביר את הלחץ הרגולטורי ולהוביל להתנגדות להקמת מרכזי נתונים חדשים בארצות הברית, מה שעלול לפגוע בשווקים. 

בבנק מצביעים על דפוס מובהק לפיו החברות הגדולות רשמו בממוצע עליה של 15% בששת החודשים שלאחר בחירות האמצע, ועלייה ממוצעת של 17% ב-12 החודשים הראשונים. כלומר, לאחר שהמשקיעים מקבלים וודאות ביחס להמשך ההתנהלות של המסגרת הפוליטית, השוק נוטה לחזור למגמת עלייה ללא קשר לזהות המנצחים. 

האנליסטים מציינים עוד שישנם גורמי סיכון שעלולים לבוא מהחזית הפוליטית, ובראשם הטלת מכסים חדשים והתקלחות מחודשת בחזית האיראנית. 

דוחות החברות: תזרים המזומנים הוא המלך

מלבד הזירה הפוליטית במורגן סטנלי מצביעים על שינוי מהותי באופן שבו השוק מתמחר את הדוחות הכספיים. האנליסטים מציינים כי המשקיעים כבר אינם מתעלמים מחברות שאינן מצליחות לייצר תזרים מזומנים מספק, ומענישים בחומרה חברות שמציגות פערים תזרימיים על רקע השקעות הון כבדות. בבנק מציינים כי זו סביבה האופיינית לאמצע וסוף המחזור הכלכלי, שבה המשקיעים מעניקים משקל גבוה ליציבות הרווחים וליכולת להמיר רווח חשבונאי למזומנים בפועל. זו סביבה התומכת בחברות מחזוריות איכותיות בעלות מודלים עסקים מבוססים שמכפילי הרווח שלהן התכווצו בחודשים האחרונים. 

• סקוטיה בנק מסמן את המניות המועדפות בסקטור ייצור החשמל; מי תזנק ב-54%?
• אינטל איבדה 78 מיליארד דולר בשבוע - ועכשיו מגיע שדרוג דווקא מהספקנים

הממשל: מקור נזילות לא צפוי

בנוגע למדיניות המוניטרית וילסון לא חושב שהפד ימהר להפחית את הריבית או לספק תמיכה חדשה לשווקים בטווח הקצר, במיוחד כל עוד קיים סיכון לאינפלציה מצד מחירי הנפט. נזכיר שכרגע בשווקים מצפים דווקא להעלאת ריבית נוספת אחת לפחות. יחד עם זאת, הוא מצביע על זרז נזילות לא צפוי דווקא מצד משרד האוצר. לפי התחזית קופת האוצר האמריקאי, שמכילה כעת מזומנים בגובה 1.05 טריליון דולר צפויה לרדת לכ-850 מיליארד דולר עד סוף השנה. מדובר בהזרמה של 200 מיליארד דולר מהאוצר לשווקים דרך הוצאות ממשלתיות או פעילות בשוק האג"ח הממשלתי, מה שצפוי לשפר את הנזילות במערכת הפיננסית בחודשים האחרונים בשנה ולספק רוח גבית למניות לקראת שנת 2027.