קרן Arini, מהנושות הגדולות של דרהי, מכרה חובות בכ-800 מיליון דולר אחרי צניחה של 26%
במשך חמש שנים בנה חמזה למסוגר, סוחר לשעבר בקרדיט סוויס, את Arini Capital Management לאחת הקרנות האגרסיביות בשוק האג"ח בדירוג זבל באירופה. עכשיו הוא נאלץ למכור. הקרן מכרה בשבועות האחרונים אחזקות חוב בהיקף של כ-800 מיליון דולר, אחרי שהבנקים שמממנים את הפוזיציות הממונפות שלה דרשו בטחונות נוספים. הקרן המרכזית של הבית, שניהלה כ-7.5 מיליארד דולר בסוף יולי, איבדה כ-12% באוקטובר עד ה-23 בחודש, וההפסד המצטבר מתחילת השנה מתקרב ל-26%. בסוף ספטמבר הוא עמד על כ-15.7%, כך שהירידה מואצת דווקא ברבעון האחרון של השנה.
מה יש בתיק הבעייתי של הקרן:
- חובות Altice International ואופטימום קומיוניקיישנס, בשליטת דרהי
- וירג'ין מדיה הבריטית וברייטספיד האמריקאית
- אסטון מרטין, מולטי-קולור וקורנרסטון בילדינג ברנדס
- פוזיציות על מדדי ביטוח אשראי של חוב תאגידי אירופי
מקור הנזק ידוע היטב בשוק: הימור ריכוזי על חברות תקשורת וכבלים במצוקה. בתיק נמצאות אחזקות משמעותיות בחובות של Altice International ושל אופטימום קומיוניקיישנס OPTU, לשעבר Altice USA, שתיהן בשליטת פטריק דרהי, וגם בחובות של וירג'ין מדיה הבריטית ושל ברייטספיד האמריקאית. אופטימום מנהלת מגעים על הסדר לחוב של כ-26 מיליארד דולר, שיעביר את השליטה לנושים ובהם אפולו, אוקטרי וג'יי.פי מורגן, וייתכן שתגיש בקשה לפי פרק 11 כדי להשלים אותו. ברייטספיד שוקלת מהלך דומה עד סוף השנה.
Arini מוכרת קודם כול את הנכסים הנזילים יותר, כי דרישות הבטחונות קשורות גם לפוזיציות על מדדי ביטוח אשראי (CDS) שעוקבים אחרי חוב תאגידי אירופי. השוק הזה סופג מכה כפולה: עליית ריבית, וחשש מתמשך מהגירעון של צרפת. כשהמדדים זזים נגד הקרן, הבנקים מבקשים עוד כסף, והקרן מוכרת אג"ח במחירים שהיא כנראה הייתה מעדיפה לחכות איתם. מהלך כזה משפיע גם על שאר השוק, כי מוכר גדול ונחוץ דוחף מטה את המחירים של אותן אגרות חוב שנשארו בתיק.
הידעת?מה זה CDS?
ברשימת ההשקעות הבעייתיות נמצאות גם יצרנית מכוניות היוקרה אסטון מרטין, יצרנית התוויות והאריזות מולטי-קולור ויצרנית מוצרי הבנייה קורנרסטון בילדינג ברנדס. במקביל, הקרן יצאה מאחזקה ברשת בתי החולים הווטרינריים פת'וויי וט אליאנס, ועוד קודם לכן מכרה את ההשקעות בגובת החובות השוודית אינטרום ובמפעילת יאכטות היוקרה של ריץ-קרלטון.
הצד של דרהי בסיפור מסביר למה ההפסדים כל כך עמוקים. בנובמבר 2025 הוציאה Altice International את פעילויות פורטוגל והקריביים מהקבוצה שמשועבדת לנושים, ובאותה הזדמנות נטלה הלוואה חדשה שנהנית מעדיפות על פני החוב הקיים. לפי כתב התביעה שהגישו הנושים בניו יורק באמצע אוקטובר, שתי הפעילויות האלה ייצרו כמעט 80% מה-EBITDA המתואם של הקבוצה, והמינוף נטו של החוב המובטח זינק מפי 5.2 ליותר מפי 25. אגרות החוב המובטחות לשנת 2028 ירדו בתוך שבוע מ-77 סנט לדולר ל-66, ו-S&P הורידה את הדירוג מ-CCC+ ל-CCC. Arini היא אחת התובעות, לצד קרנות כמו אליוט, קינג סטריט ואינבסקו, שמחזיקות יחד בכ-9 מיליארד דולר מהחוב המובטח. הן מבקשות לבטל את העברות הנכסים ולקבל שעבוד בכיר על הנכסים שהוצאו. להרחבה: השיעור של דרהי: איך להישאר מיליארדר למרות שהקבוצה איבדה עשרות מיליארדים.
נזכיר שבהסדר של Altice France ספגו הנושים תספורת של כ-8.6 מיליארד אירו, ודרהי שמר על כ-55% מהמניות. זה בדיוק התרחיש שנושי Altice International מנסים למנוע, אבל הליך משפטי כזה עשוי להימשך זמן רב, ובינתיים המחירים של החוב נשארים בשפל.
למסוגר, בן 36, הקים את Arini ב-2021 עם קרן ממוקדת של כ-1.3 מיליארד דולר, והפך אותה לבית השקעות אלטרנטיבי שמנהל כ-22 מיליארד דולר. עם זאת, הנזק מרוכז בעיקר בקרן הדגל. כשליש מהנכסים של הבית מושקעים בקרנות CLO, כלומר אגרות חוב שמגובות בתיקי הלוואות לחברות ממונפות, והן ממשיכות להציג ביצועים טובים. בנוסף, Arini השלימה לאחרונה גיוס ראשון לקרן הלוואות ישירות, שמכוונת להיקף של כ-4 מיליארד דולר ומלווה לחברות בינוניות באירופה.
הידעת?מה זה CLO?
הקרן איבדה גם בכיר: גאווין ייטס, שעמד בראש הפעילות בארה"ב, עזב באוגוסט וצפוי להקים צוות חוב במצוקה בסיטדל בשנה הבאה. בשוק רואים במקרה של Arini סימן אזהרה לתחום החוב הממונף כולו. הריבית הגבוהה, החשש מצרפת וההסדרים האגרסיביים של בעלי שליטה כמו דרהי מקשים על מי שקנה חוב בהנחה גדולה והמתין לרווח מהיר, ואם האשראי האירופי ימשיך להיחלש, ייתכן שקרנות נוספות יצטרכו למכור באותו הזמן.
