שלושה ימים לפני הצניחה: אינטל חתמה על קלאסיק, ומי יספוג את ירידת המניה?

שלושה ימי מסחר הפרידו בין שתי ההודעות של אינטל. ביום שני בערב, אחרי נעילת המסחר בוול סטריט, היא הודיעה על הסכם מחייב לרכישת קלאסיק הישראלית, מפתחת תוכנה למחשבים קוונטיים. ביום חמישי בערב פרסמה את הדוח הרבעוני, עם תחזית לרבעון הרביעי שהייתה נמוכה בהרבה מהציפיות. ביום שישי צנחה המניה ב-28.6% ונסגרה ב-65.76 דולר, הירידה היומית החדה ביותר שלה מאז שנות ה-70. מול שער הנעילה של יום ההודעה על קלאסיק, 90.47 דולר, מדובר בירידה של כ-27% בתוך ארבעה ימים.

• אינטל תרכוש את קלאסיק תמורת כ-1.9 מיליארד דולר, ועוד עד 350 מיליון דולר בתנאי עמידה ביעדים
• שלושה ימים אחרי ההודעה המניה איבדה כ-27% מערכה
• אינטל רשאית לשלם במזומן או במניות, ומנגנון ההמרה טרם נחשף

השאלה מי יספוג את הירידה תלויה בפרט שעדיין חסוי. בדוח הרבעוני שהגישה אינטל לרשות ניירות הערך האמריקאית המחיר מוגדר כ-1.9 מיליארד דולר, בכפוף להתאמות מקובלות, ולצדו נקבע תשלום מותנה של עד 350 מיליון דולר שתלוי בעמידה ביעדים עסקיים. אינטל רשאית לשלם במזומן או במניות שלה, אבל הדוח שותק לגבי מנגנון ההמרה: לפי איזה שער יחושב מספר המניות, ובאיזה מועד. ההסכם המלא טרם פורסם, ואינטל גם טרם הגישה לרשות מסמך על הנפקת מניות לטובת העסקה.

מכאן נגזרים שני תרחישים. השלמת העסקה צפויה במחצית הראשונה של 2027, כפוף לאישורים רגולטוריים. אם מספר המניות ייקבע לפי השער סמוך לסגירה, הירידה של השבוע נופלת על אינטל, שתצטרך להנפיק יותר מניות כדי להגיע לאותו סכום בדולרים, והמוכרים יקבלו את מלוא התמורה. אם הכמות קובעה לפי השער ביום החתימה, שווי הרכיב המנייתי ירד יחד עם המניה, ובעלי המניות בקלאסיק נושאים בחלק מהירידה. בשלב זה אין דרך לדעת איזה מהשניים נכון. לפי דיווחים, התמורה משלבת מזומן ומניות, וחלק מהערך יישאר חשוף לשער של אינטל, אבל החלוקה בין הרכיבים טרם נחשפה.

אינטל עצמה יכולה לממן תשלום מלא במזומן, עם יתרת מזומנים והשקעות של כ-54 מיליארד דולר בסוף הרבעון ותוספת של 23 מיליארד דולר מהנפקת מניות באוגוסט. ומי שעשויים להרגיש את הירידה בכל מקרה הם העובדים. לפי דיווחים, אינטל הקצתה יותר מ-100 מיליון דולר למענקי שימור לעובדי קלאסיק. אם המענקים ניתנים במניות אינטל, כמקובל בעסקאות כאלה, שוויים נשחק עם המניה, אם כי פרטיהם טרם פורסמו.

הנפילה נבעה מהתחזית. הרבעון עצמו היה טוב מהצפוי: הכנסות של 16.5 מיליארד דולר, צמיחה של 21%, ורווח מתואם של 52 סנט למניה. אבל לרבעון הרביעי אינטל צופה הכנסות של 15 עד 16 מיליארד דולר ורווח מתואם של 25 סנט, הרחק מתחת לציפיות האנליסטים. ההנהלה הצביעה על חולשה בשוק המחשבים האישיים, מחסור בזיכרונות ובמצעים לאריזת שבבים, וגם על התקרית במפעל בקריית גת. לפי אינטל, ההשבתה של המפעל צפויה לגרוע כ-300 מיליון דולר מההכנסות ברבעון.

להרחבה: הפיצוץ בקריית גת עולה לאינטל כ-600 מיליון דולר: הנזק פוגע דווקא במעבדי השרתים המבוקשים

התזמון מעורר שאלה. התאונה בקריית גת אירעה בתחילת אוקטובר, ובשיחת הוועידה סיפרו בכירי אינטל שהמפעל מושבת כשבועיים. ההנהלה ידעה, אם כן, שהרבעון הרביעי ייפגע, עוד לפני שחתמה על קלאסיק. בשוק יש מי שרואים בהודעה על הקוונטים ניסיון לייצר סיפור חיובי ערב דוח קשה. ההודעה אכן הצליחה לרגע: למחרת עלתה המניה בכ-3.6%. עם זאת, עסקת רכישה בהיקף כזה נבנית במשך חודשים, ואין ראיה לכך שמועד החתימה נקבע לפי מועד הדוח.

גם שיחת הוועידה מחלישה את טענת הספין. ליפ בו טאן, מנכ"ל אינטל, הקדיש לקלאסיק פסקה אחת לקראת סוף דבריו הפותחים, בתוך שיחה של יותר מ-9,000 מילים. הוא אמר שהרכישה מעבירה את פעילות הקוונטים של אינטל ממחקר בסיסי למסחור, ושאחריה אינטל תהיה ספקית קוונטים מלאה שמייצרת הכנסות, עם מעבדים קוונטיים לצד המעבדים, המאיצים והשבבים הייעודיים. מיד אחר כך עבר לאכזבה מהרבעון. אף אנליסט לא שאל על קוונטים או על קלאסיק, והשאלות עסקו בתחזית, בקריית גת, בשולי הרווח ובשנת 2027, שהמנהל הכספי דייוויד זינסנר הגדיר שנת השקעות עם תזרים מזומנים חופשי שלילי.

למשקיעים באינטל הקוונטים הם שולי הסיפור. שוק המחשבים האישיים, אספקת מעבדי השרתים והחזרה לייצור בקריית גת יקבעו את כיוון המניה ברבעונים הקרובים. לבעלי המניות ולעובדים בקלאסיק, הנוסח של מנגנון ההמרה ומחיר המניה ביום הסגירה עשויים להתברר כחשובים יותר מהעיתוי.

• ריח של 2000 בנאסד"ק: מה דומה בין נפילת מניות ה-AI לקריסת הדוט-קום, ומה שונה
• הכסף ברח מה-AI ועבר לתוכנה, לנפט ולביטחון: המנצחות והמפסידות של אוקטובר הסוער בוול סטריט

להרחבה: האם ישראל הופכת למרכז קוונטי עולמי?

להרחבה: מה האנליסטים חושבים על אינטל