מאחורי הנפילה בגוגל: הבינה המלאכותית מביאה משתמשים, אבל מה עם הכסף?
מניית אלפאבית, החברה האם של גוגל, צוללת בכ-10% במסחר המאוחר בוול סטריט, אחרי פרסום הדוח לרבעון השלישי ושיחת המשקיעים שנערכה בלילה שבין רביעי לחמישי. על הנייר, הרבעון נראה חזק: ההכנסות צמחו ב-25% ל-127.6 מיליארד דולר, הקצב המהיר ביותר מאז 2021, והכנסות חטיבת הענן זינקו ב-103% ל-30.7 מיליארד דולר. אלפאבית פועלת כבר בקצב הכנסות שנתי של חצי טריליון דולר, וסונדאר פיצ'אי, המנכ"ל, פתח את השיחה במשפט "זה רבעון חזק לאלפאבית". אבל המשקיעים התמקדו בשלושה נתונים אחרים, ושלושתם נוגעים לשאלה כמה כסף נשאר בקופה.
הראשון הוא החיפוש. ההכנסות מפרסום בחיפוש צמחו ב-12% ל-63.3 מיליארד דולר, אחרי 17% ברבעון הקודם. השני הוא ההשקעות: 51.4 מיליארד דולר ברבעון אחד על תשתיות, יותר מפי שניים מלפני שנה. השלישי הוא התזרים החופשי, שהיה שלילי בכ-9.1 מיליארד דולר, הרבה מעבר להערכות בשוק לגירעון של כ-2.3 מיליארד דולר.
הרווח למניה הסתכם ב-2.12 דולר, לעומת תחזיות של כ-3 דולר. חלק גדול מהפער נובע מהפסד חשבונאי של כ-8.7 מיליארד דולר על השקעות במניות, בעיקר בעקבות ירידת השווי של ההחזקה בספייס אקס. מדובר בשערוך של השקעה, ולא בהוצאה תפעולית שוטפת, והרווח התפעולי עצמו עלה ב-30% ל-40.6 מיליארד דולר, עם שיעור רווח תפעולי של 31.8%. התגובה החריפה מגיעה ביום עמוס בשווקים, וכל הפרטים בסקירת וול סטריט.
ועדיין, השאלה שמטרידה את המשקיעים פשוטה: האם גוגל מוציאה מאות מיליארדי דולרים על בינה מלאכותית בזמן שאותה טכנולוגיה עלולה לכרסם במודל הפרסום שמימן אותה במשך שני עשורים? האנליסטים בשיחה כיוונו בדיוק לשם.
למה החיפושים מזנקים, אבל ההכנסות מהחיפוש מאטות?
דאג אנמות' מג'יי פי מורגן הצביע על הפער: גוגל מדווחת על קצב הגידול הגבוה ביותר במספר החיפושים בחמש השנים האחרונות, ובאותו רבעון צמיחת ההכנסות מהחיפוש מאטה. הוא שאל אם הסיבה היא פשוט פחות מודעות בתוך AI Overviews ו-AI Mode, שהופכים לחלק גדול יותר מהשאילתות.
פיליפ שינדלר, מנהל העסקים הראשי של אלפאבית, פירט כמה גורמים. "שערי המטבע היו הגורם הגדול ביותר להאטה בחיפוש לעומת הרבעון השני", אמר. אחריהם הגיעו גורמים ענפיים: בקמעונאות נפגעו מפרסמים מאסיה אחרי שהאיחוד האירופי ביטל את הפטור ממכס על משלוחים קטנים, ובמדיה ובבידור התקציבים חזרו לרמה רגילה אחרי רבעון שני חזק במיוחד בזכות המונדיאל. אבל החלק המשמעותי בתשובה נגע ל-AI: "הצמיחה החזקה ב-AI Overviews השפיעה, בגלל המונטיזציה הנמוכה יותר שאנחנו רואים ב-AI Mode".
הכלכלה כאן די ברורה. גולש שמחפש בדרך הרגילה מקבל רשימת תוצאות עם כמה מודעות, ולפעמים מקליק על אחת מהן. בחיפוש מבוסס AI הוא מקבל תשובה ארוכה ומפורטת, ובה בינתיים פחות מקום לפרסום. גוגל מקבלת יותר פעילות, אבל כל חיפוש כזה עשוי להכניס פחות. נזכיר שבעבר, במעבר מהמחשב לנייד, גוגל עברה תהליך דומה, ופיצ'אי השתמש בדיוק בהשוואה הזאת: "כמו במעבר לנייד לפני יותר מעשור, אנחנו מתמקדים קודם בחוויית החיפוש הטובה ביותר, ואחר כך במונטיזציה".
הידעת?כמה ארוכים החיפושים ב-AI Mode?
ענת אשכנזי, סמנכ"לית הכספים, הוסיפה נתון שנוגע ישירות לתחזית: מטבע החוץ צפוי להכביד על הכנסות הרבעון הרביעי, והחיפוש כבר מתחיל להיתקל בבסיס השוואה גבוה, אחרי האצה של כשלוש נקודות אחוז בצמיחה בסוף 2025. כלומר, גם הרבעון הבא עשוי להראות צמיחה מתונה בחיפוש.
האם גוגל יודעת להרוויח מפרסום בתוך תשובות ה-AI?
לדברי שינדלר, גוגל מרחיבה עכשיו את המודעות בתוך AI Overviews ו-AI Mode לעוד משתמשים ועוד שאילתות. לראשונה המודעות ב-AI Mode יוצאות לשווקים בינלאומיים, ובארה"ב יוצגו מודעות גם בתוך שיחות מתמשכות, כלומר בשאלות המשך. "הניסויים שלנו בפרסום הראו תוצאות מבטיחות", אמר, והוסיף ש"רוב השאילתות ב-AI Mode הן תוספתיות, וזה יוצר יותר הזדמנויות למונטיזציה לאורך זמן". לפי גוגל, שיעור ההקלקות על מוצרים ממומנים בתוך AI Mode כבר דומה לשיעור על תוצאות רגילות.
- הענן של גוגל הכפיל את עצמו, אבל מניית אלפאבית צוללת 8.3%
- גוגל פותחת את ג'מיני והחיפוש לאפליקציות של כולם: מלחמת הסוכנים עוברת לחנות
אבל ההנהלה נמנעה מלפרט כמה בדיוק מכניס כל חיפוש ב-AI Mode ביחס לחיפוש רגיל, וכמה ההבדל עלה לה ברבעון. כל עוד הנתונים האלה חסרים, נראה שהשוק ידרוש לראות קודם הכנסות בפועל.
האם סוכני AI שקונים בשביל המשתמשים יפגעו בפרסום?
ג'סטין פוסט מבנק אוף אמריקה שאל מה יקרה כשמשתמשים יפסיקו לחפש מוצרים בעצמם ויפעילו סוכנים שמבצעים עבורם משימות ורכישות, והאם המעבר הזה יכביד על החיפוש. שינדלר השיב ש"חוויות של סוכנים הן תוספת ברורה", והסביר שגוגל מתכננת את התהליכים כך שיישאר בהם מקום לבחירה. הוא נתן דוגמה: סוכן יוכל להשיב "הנה מוצר הביטוח שמצאנו, והנה עוד אפשרות חזקה", עם הבדלים בהשתתפות העצמית ובהנחות. "כמעט אף פעם אין רק אפשרות מושלמת אחת להחלטה", אמר, ולכן לדבריו יהיה מקום לפרסום משכנע, וגם להכנסות ממנויים ומאמצעי תשלום.
פיצ'אי הגדיר את הסוכנים "הזדמנות להתרחבות". מדובר בינתיים בתוכנית עסקית בשלבים מוקדמים, וגוגל כבר בנתה לה תשתית: פרוטוקול מסחר שמאפשר תשלום ישיר אצל מאות אלפי מותגים, ועגלת קניות אחודה שהושקה ברבעון.
למה גוגל מוציאה כל כך הרבה כסף, ומתי זה יחזור?
אשכנזי אישרה שתחזית ההשקעות לכל 2026 נשארת 195 עד 205 מיליארד דולר, והבהירה ש"אנחנו ממשיכים לצפות שההשקעות יגדלו משמעותית ב-2027". הפירוט יגיע בדוח הבא. לדבריה, הביקוש לכוח מחשוב גדול מהקיבולת הזמינה, ולכן גוגל מקימה מרכזי נתונים ורוכשת שרתים. כ-65% מההשקעה בתשתיות ברבעון הלכו לשרתים ולציוד תקשורת, עם אורך חיים של כשש שנים, והשאר למרכזי נתונים. הוצאות הפחת והאנרגיה, אמרה, ימשיכו להכביד על הרווח.
את התזרים השלילי הסבירה אשכנזי בשלושה גורמים: ההשקעות עצמן, בניית מלאי של מערכות TPU שיימסרו ללקוחות בהמשך, ותשלום של 5.2 מיליארד דולר על קנס של הנציבות האירופית מ-2018, אחרי שהערעור הסתיים. התזרים מפעילות שוטפת הגיע ל-42.3 מיליארד דולר, ובשנים-עשר החודשים האחרונים התזרים החופשי עדיין חיובי, בכ-19.7 מיליארד דולר. בד בבד, ההתחייבויות העתידיות של אלפאבית לרכישות כבר מגיעות ל-924 מיליארד דולר.
- קארבנה שברה שיא של 8 מיליארד דולר בהכנסות, והמניה מזנקת במסחר המאוחר
- סמסונג הרוויחה 80 מיליארד דולר ברבעון, אבל המניה נופלת בסיאול
הידעת?איך מממנת אלפאבית את ההשקעות?
האם מכירת שבבי גוגל לחברות אחרות תשפר את התזרים?
רוס סנדלר מברקליס שאל על הכלכלה של מכירת מערכות TPU, השבבים שגוגל מפתחת בעצמה, ועל המשמעות של עזרה לחברות כמו אנתרופיק להקים תשתיות משלהן. אשכנזי הסבירה שגוגל מוכרת מערכת שלמה, "לא רק שבב", הכוללת חומרה, אחסון, תקשורת ותוכנה. כשנחתם חוזה, הוא נכנס קודם לצבר, ואז גוגל מתחילה לבנות מלאי. "אנחנו בונים את המלאי לפני שמגיע זרם ההכנסות", אמרה. הכסף יוצא קודם, ונכנס רק כשהמערכות נמסרות ומחויבות. לפי התחזית, אחרי המשך גידול ברבעון הרביעי צפויה עלייה משמעותית בהכנסות מהמערכות ב-2027.
תומאס קוריאן, מנכ"ל חטיבת הענן, הוסיף שגוגל קונה רכיבים למלאי רק אחרי שנחתמו חוזים, ושהתקנת המערכות אצל לקוחות ואצל צדדים שלישיים מרחיבה את השוק, למשל לגופים שמחויבים לשמור את המידע שלהם בתוך הארגון. היתרון הנוסף, לדבריו, הוא שזה "מקזז את הצורך שלנו לבנות מראש מתקנים" לאירוח המערכות. גוגל הודיעה ברבעון על שיתופי פעולה לאספקת TPU עם קורוויב ועם אורקל.
האם הצמיחה בענן מצדיקה את ההשקעות?
חטיבת הענן רשמה רווח תפעולי של 11.1 מיליארד דולר, יותר מפי שלושה מלפני שנה, ושיעור הרווח התפעולי עלה ל-36.2%, לעומת 23.7% ברבעון המקביל. הצבר הגיע ל-561 מיליארד דולר, וגוגל צופה להכיר בקצת יותר מ-55% ממנו כהכנסות בתוך 24 חודשים. קוריאן ציין שהצמיחה מגיעה גם מ-AI וגם משירותי הענן הוותיקים, ושמכירות ה-TPU תרמו באופן משמעותי. "בכל רגע נתון היינו יכולים לשרת הרבה יותר ביקוש עם יותר קיבולת", אמר.
כאן נכנס גורם שעשוי להכביד בהמשך. בגלל המחסור, גוגל התחילה בסוף הרבעון להשתמש בקיבולת מחשוב של ספקים חיצוניים, והשימוש יגדל ברבעון הרביעי. אשכנזי הזהירה שזה יכביד על שיעורי הרווח בענן בטווח הקרוב. מיקרוסופט, לעומת זאת, מציגה דוח שהתקבל טוב יותר בשוק: Azure צמחה ב-48% ומניית מיקרוסופט עולה 4% אחרי הדוח.
מה צפוי ב-2027?
פיצ'אי מעריך ש-2027 תהיה "שנת זהב" של פריון בתוך גוגל. לדבריו, דגם Argon מסדרת ג'מיני 4, שנכנס לשימוש פנימי לפני כארבעה שבועות, הוא "אחד ממנופי הפריון הפנימיים המשמעותיים ביותר שראינו בהנדסת תוכנה", וצוותים בכרום, בפרסום ובחיפוש כבר מעבירים 35% יותר קוד עם 30% פחות שגיאות. עכשיו נכנס לשימוש גם Carbon, שלדבריו מתקדם עוד יותר. גוגל מתכננת להביא את חוויית הסוכנים גם לצרכנים, החל מאפליקציית ג'מיני, שעברה מיליארד משתמשים. להרחבה על נתוני הדוח: הענן של גוגל הכפיל את עצמו, אבל מניית אלפאבית צוללת.
לקראת 2027, השאלה של המשקיעים כבר פחות נוגעת לכמה אנשים משתמשים ב-AI של גוגל, ויותר לכמה כסף כל שימוש מכניס, כמה מזומן החברה מייצרת אחרי ההשקעות, וכמה תעלה לה ההובלה במרוץ.
