SK הייניקס שוברת שיאים: רווח של 83 טריליון וון ברבעון, והמבחן האמיתי שנמצא ב-2027
יצרנית הזיכרונות הדרום קוריאנית עקפה את התחזיות עם הכנסות שיא של כ-79 מיליארד דולר ורווחיות תפעולית של כ-80%. במקביל, היא מבטיחה מחסור בשבבים עד 2030, חושפת הסכמים שמכסים יותר ממחצית כושר הייצור לשנתיים הבאות ומרחיבה את חלוקת הכסף למשקיעים. אלא שגם אחרי דוח מרשים שכזה, השאלה היא כמה זמן אפשר להחזיק רווחיות כזאת.
AI יצרנית שבבי הזיכרון הדרום קוריאנית אס קיי הייניקס SK Hynix עשתה זאת שוב עם דוח חזק ודיווחה ברבעון השלישי על הכנסות שיא של כ-79 מיליארד דולר. הרווח התפעולי הגיע לכ-63 מיליארד דולר, לעומת כ-8 מיליארד דולר ברבעון המקביל אשתקד.
אלו נתונים מדהימים בכל קנה מידה, מדובר בזינוק של 330% בהכנסות ושל 630% ברווח התפעולי, ובפעם הראשונה שבה הכנסות החברה חצו את רף 75 מיליארד דולר ברבעון.
גם מול התחזיות התמונה הייתה חזקה: הרווח התפעולי עקף את הערכות, שעמדו על 58 מיליארד דולר. שיעור הרווחיות התפעולית הגיע לכ-80%, נתון חריג אפילו בענף השבבים, שבו הרווחיות עשויה להשתנות באופן חד בהתאם למחירי הזיכרונות ולניצול המפעלים.
החברה רשמה שיאים רבעוניים בהכנסות וברווח התפעולי זה הרבעון השישי ברציפות. אלא שבמקום להסתפק במספרים, שיחת המשקיעים חשפה עד כמה החברה משוכנעת שהביקוש הנוכחי אינו אירוע חולף.
הפרט החשוב בשיחת המשקיעים היה התייחסות ההנהלה לביקוש שבבי HBM, זיכרונות ברוחב פס גבוה המשמשים כמאיצי AI, גדולות ביותר מפי שניים מהכמות שהחברה מסוגלת לספק כיום.
המשמעות היא שהאתגר של החברה הוא לא למצוא לקוחות, אלא להחליט כיצד להקצות קיבולת ייצור מוגבלת בין לקוחות, מוצרים ודורות טכנולוגיים. זיכרונות אלו הפכו לרכיב קריטי במערכות AI, משום שכוח החישוב של השבבים לבדו לא מספיק: כדי להפיק ממנו ביצועים, צריך להזין אותו בכמויות גדולות של נתונים במהירות גבוהה.
אס קיי הייניקס נהנית ממעמד מרכזי בשוק הזה, לצד מיקרון Micron Technology, Inc 2.77% וסמסונגSamsung Electronics Co 5.64% , והביקוש החזק מאפשר לה להרחיב את המכירות של מוצרים מתקדמים וליהנות מתמחור מאוד מתגמל. אבל המחסור לא מוגבל רק ל-HBM, אלא גם לזיכרונות DRAM לשרתים ומפתרונות אחסון ארגוניים מבוססי NAND.
החיבור בין המוצרים חשוב במיוחד. גל ההשקעות ב-AI מגדיל את הצורך בזיכרונות מתקדמים, אבל גם בשרתים, באחסון ובתשתיות נוספות. כך, הביקוש אינו מתרכז במוצר אחד בלבד, והחברה נהנית מכמה שכבות של השקעות בתשתיות המחשוב.
העתיד שלה נמצא ב- HBM4
אחד המבחנים החשובים בדוח הוא המעבר ל-HBM4, הדור הבא של זיכרונות ברוחב פס גבוה. החברה החלה להרחיב את המשלוחים, ומצפה שברבעון הרביעי HBM4 יעבור את HBM3E הן בהיקף המשלוחים והן בהכנסות, ויהפוך למוצר המרכזי שלה בתחום.
- מיקרוסופט מציעה פרישה מרצון לעד 60 אלף עובדים - יותר מרבע מהמועסקים
- אנתרופיק הגישה את תשקיף ההנפקה: בדרך לגיוס של 100 מיליארד דולר - אבל באיזה שווי?
לפי ההנהלה, הייצור מתקדם היטב ותפוקות הייצור של HBM4 השתפרו באופן שאפשר להעלות את יעדי התחזית שלה קדימה. החברה מאיצה את הרחבת המפעל M15X בקוריאה ומצפה להגיע בו לקיבולת מלאה עד סוף השנה.
יש במעבר לייצור הדור החדש אפשרויות מעניינות ומבטיחות לחברה מעבר להיותה בחזית ייצור הזכרון, ועשוי לשנות גם את תמהיל ההכנסות ואת הרווחיות.
בשיחה אתמול זה בא לידי ביטוי כשההנהלה אמרה כי ב-2027 היא מצפה לעלייה במשקל HBM4, לעליית מחירים ולשיפור נוסף בתפוקות הייצור והעלויות. כתוצאה מכך, החברה צופה צמיחה משמעותית בהכנסות וברווחי HBM לעומת 2026, לצד שיפור מהותי ברווחיות.
יש כאן דוח חזק וגם מפת דרכים קדימה, לא מדובר רק בהנחה שהביקוש יישאר חזק, אלא גם בציפייה שהמוצרים החדשים ישפרו את כלכלת העסק אף יותר.
"סולד אאוט" עד 2029, אבל לא כל ההזמנות הן חוזים חתומים
בשיחה היה נתון חריג נוסף. בתשובה לשאלת אנליסט מסיטי, אמר המנכ"ל קוואק נו-ג'ונג כי בהתחשב בהסכמי האספקה ארוכי הטווח שכבר נחתמו ובביקוש שנמצא בדיונים מתקדמים עם לקוחות, כמויות ה-DRAM וה-HBM של החברה לשלוש השנים הקרובות, עד 2029, למעשה נמכרו מראש.
- העשירים מזרימים כסף לUBS, הבנק מאיץ את רכישת המניות העצמית שלו
- ריינאייר מחמירה את הנהלים: שינוי חדש שעלול לעלות לנוסעים בטיסה
חשוב לדייק: לא מדובר בכך שכל התפוקה עד 2029 מכוסה בחוזים חתומים. החברה ציינה כי הסכמי האספקה ארוכי הטווח עם 14 לקוחות גדולים, בהם ספקיות ענן מובילות, מכסים יותר מ-50% מכושר הייצור הכולל שלה ב-2027 וב-2028. יתר הביקוש כולל גם דיונים מתקדמים המבוססים, לדבריה, על תוכניות רכש קונקרטיות של לקוחות.
החוזים נועדו לתת לחברה נראות טובה יותר לגבי הביקוש ולצמצם את חוסר הוודאות שאפיין את ענף הזיכרונות בעבר. חלקם נמשכים כחמש שנים, ומנגנוני התמחור מאפשרים להתאים את המחיר לתנאי השוק בתוך טווחים מוסכמים.
זהו שינוי משמעותי לעומת מודל שבו היצרניות תלויות במידה רבה במחירי השוק בכל רבעון. הסכמים ארוכי טווח עשויים לספק בסיס יציב יותר להכנסות ולתכנון השקעות, גם אם הם אינם מבטיחים שמחירי השיא או שיעורי הרווחיות הנוכחיים יישמרו. זה נותן וודאות מסוימת שמשקיעים מאוד אוהבים.
בשיחת המשקיעים לא הסתפקו בשאלות על הביקוש. אנליסט מבנק אוף אמריקה העלה את אחד הסיכונים המרכזיים של הענף: האפשרות שהחברות משקיעות יותר מדי, בונות מפעלים ומרחיבות קיבולת, ובסופו של דבר יוצרות עודף היצע אם הביקוש ל-AI לא יעמוד בציפיות.
זו בהחלט שאלה שמתבססת על מקרי עבר כואבים.
ענף הזיכרונות עבר בעבר מחזורים שבהם מחסור בשבבים הוביל להשקעות אגרסיביות, שהגדילו בהמשך את ההיצע והפעילו לחץ על המחירים והרווחיות לאחר מכן.
ההנהלה השיבה שההשקעות הנוכחיות לא נועדו רק להגדיל את מספר השבבים, אלא גם לאפשר מעבר לטכנולוגיות מתקדמות ולמוצרים בעלי ערך גבוה יותר. זיכרונות HBM מורכבים יותר לייצור וצורכים משאבים רבים יותר, ולכן הרחבת התשתית לא מתורגמת באופן אוטומטי לגידול זהה בכמות הביטים שניתן לייצר.
בנוסף, החברה מתכננת לבצע את ההשקעות בשלבים. היא תקדים את הכנת התשתיות והמבנים במפעלים חדשים, אך תכניס ציוד בהתאם להתפתחות הביקוש. כך היא מנסה להיערך לצמיחה בלי להתחייב מראש לכל ההוצאה שתידרש לייצור מלא.
זו תשובה חשובה, אך לא הוכחה לכך שסיכון עודף ההיצע נעלם. אם השקעות הענף ימשיכו לגדול ובמקביל קצב ההשקעות ב-AI יאט, גם חוזים ארוכי טווח לא ימנעו בהכרח לחץ על המחירים בשוק כולו.
שאלה נוספת שעלתה בשיחה נגעה לאפשרות שלקוחות יעברו לשבבי HBM עם פחות שכבות. לכאורה, מדובר בסיכון לחברה שמוכרת זיכרונות מתקדמים, משום שפחות שכבות עשויות להקטין את כמות הזיכרון בכל יחידה.
אלא שהחברה הציגה הסבר הפוך: כאשר אספקת HBM מוגבלת, לקוחות עשויים להעדיף יחידות עם פחות שכבות כדי להגדיל את מספר היחידות שיוכלו לשלב במערכות שלהם. במקרה כזה, ירידה בכמות הזיכרון בכל יחידה אינה בהכרח
מתורגמת לירידה בביקוש הכולל לשבבים.
ההנהלה הוסיפה כי גם אם מפרט המוצר משתנה, הדבר עשוי להגדיל את הצורך במספר יחידות, בשבבי בסיס ובעיבוד נוסף. לדבריה, השינויים כבר נלקחו בחשבון בתכנון הייצור והאספקה, והתחזית לביקוש HBM בטווח הבינוני והארוך נותרה ללא שינוי.
הנקודה המעניינת היא שהחברה אינה מתייחסת לשינוי במפרט בהכרח כאיום על הביקוש, אלא גם כתוצאה של מחסור: הלקוחות מנסים להפיק יותר מערכות מכמות הזיכרון המוגבלת שהם כן מצליחים להשיג.
במילים פשוטות: שבבי HBM בנויים מכמה שכבות של זיכרון שמונחות זו על גבי זו. כשיש מחסור בזיכרון, לקוחות עשויים להסתפק בשבבים עם פחות שכבות כדי שיוכלו לקבל יותר יחידות ולהתקין אותן ביותר מערכות.
לכן, פחות שכבות בכל שבב לא בהכרח אומר פחות ביקוש בסך הכול. לפי ההנהלה, גם אם משתנה מבנה השבבים, הביקוש הכולל לזיכרונות HBM צפוי להישאר חזק, והחברה כבר מביאה את האפשרות הזו בחשבון בתכנון הייצור שלה.
המחסור עשוי להימשך עד 2030, אבל זו עדיין תחזית
הצהרה מעניינת מטעם החברה כי היא מעריכה שהמחסור בשוק הזיכרונות יימשך עד 2030 כי היא רואה שהביקוש כבר אינו מגיע רק ממספר קטן של ענקיות טכנולוגיה, אלא מתרחב לחברות נוספות ולפרויקטים ממשלתיים בתחום ה-AI. בהמשך, החברה רואה פוטנציאל גם ב-AI פיזי, כמו כלי רכב אוטונומיים ורובוטיקה שדורשים הרבה זכרון.
מנגד, הגדלת היצע הזיכרונות דורשת מפעלים יקרים, ציוד מתקדם ושנים של הכנה. המעבר לטכנולוגיות ייצור מתקדמות נעשה מורכב יותר, והרחבת הקיבולת אינה מיידית. השילוב הזה מסביר מדוע החברה מעריכה שהביקוש ימשיך לעלות מהר יותר מההיצע.
חשוב גם לזכור שמדובר בתחזית של אחת הנהנות המרכזיות מהמחסור. קצב אימוץ ה-AI, היכולת של חברות הענן לייצר תשואה על השקעותיהן, התפתחות טכנולוגיות חדשות והחלטות ההשקעה של המתחרות ישפיעו כולם על האיזון בין ביקוש להיצע.
לצד הדוח, החברה הודיעה על תוכנית להחזיר לבעלי המניות כ-100 טריליון וון במהלך 2026, כ-75 מיליארד דולר. התוכנית כוללת יותר מ-30 טריליון וון בדיבידנדים ולפחות 60 טריליון וון ברכישה עצמית של מניות וביטולן.
חלק משמעותי מהסכום קשור לרווחים מההשקעה ביצרנית הזיכרונות היפנית Kioxia, שאותם החברה מתכוונת להעביר ברובם לבעלי המניות באמצעות דיבידנד מיוחד.
במקביל, החברה הודיעה כי הפסיקה לבחון את ההנפקה של Solidigm, פעילות האחסון שלה. לפי המנכ"ל, ההנפקה נועדה במקור לגייס הון להרחבת הפעילות ולהפחית את נטל ההשקעות על החברה, אך לאחר בחינת תנאי השוק היא הגיעה למסקנה שהמהלך לא ישיג כעת את התוצאה הרצויה.
ההחלטה מדגישה את סדר העדיפויות של החברה: לשמור על גמישות פיננסית, להמשיך להשקיע בתשתיות ולחלק לבעלי המניות חלק מהתשואה על השקעות אסטרטגיות. היא גם מזכירה שהחברה צריכה להחליט כיצד לממן את הצמיחה, ולא רק כיצד להנות ממנה.
המכפיל נמוך, אבל האם הרווחים הנוכחיים הם נקודת שיא?
אחרי זינוק כזה ברווחים, מכפיל הרווח העתידי שלה עומד על 6 ועשוי להיראות נמוך במיוחד. אלא שבענף מחזורי, מכפיל נמוך לא בהכרח סימן למניה זולה: הוא עשוי לשקף ציפייה לכך שהרווחים הנוכחיים גבוהים באופן חריג ויירדו בהמשך.
במקרה של אס קיי הייניקס אפשר להבין את הטיעון לכך שהמחזור הנוכחי שונה מקודמיו. יש פה הסכמי אספקה ארוכי טווח, ביקוש שגדול מההיצע, המעבר ל-HBM4 והצורך המתמשך בזיכרונות במרכזי נתונים שעשויים להעניק לחברה נראות טובה יותר ולתמוך ברווחיות גבוהה לאורך זמן.
אבל יש גם סיכון ברור. אם ההשקעות ב-AI יאטו, אם המתחרות יגדילו את ההיצע מהר מהצפוי או אם טכנולוגיות חדשות יפחיתו את כמות הזיכרון הנדרשת לכל מערכת, הרווחיות עלולה לרדת גם בלי שהביקוש ל-AI ייעלם.
לכן, הנתון החשוב ביותר למשקיעים אינו רק מכפיל הרווח על בסיס תחזיות 2027, אלא עד כמה התחזיות האלה יישארו רלוונטיות גם ב-2028 וב-2029. לפני שמסיקים שהמניה זולה, צריך לבדוק אם הרווחים החריגים הם בסיס חדש לעסק או שיא של מחזור. ירידה בשולי הרווח או בקצב עליית ההכנסות יישארו מוקד הדיון על שוויה.
אתמול קיבלנו עוד הבנה כמה מעמדה של אס קיי הייניקס חזק כאחת הנהנות המרכזיות מהשקעות ה-AI.
החברה מציגה צמיחה חדה, רווחיות יוצאת דופן, ביקוש שעולה על יכולת האספקה והסכמים שמעניקים לה נראות לשנים הבאות.
אך בשוק ההון דווקא כשהכול נראה חזק, המבחן נעשה מורכב יותר. החברה צריכה להגדיל את הייצור בלי להציף את השוק, לשמור על יתרון טכנולוגי מול סמסונג ומיקרון, ולהוכיח שהלקוחות ימשיכו להשקיע בקצב שמצדיק את הרווחיות הנוכחית.
במילים אחרות, השאלה כבר אינה אם הבינה המלאכותית מייצרת ביקוש גדול לשבבי זיכרון. זה כבר ברור. השאלה היא אם אס קיי הייניקס תצליח להפוך את המחסור הנוכחי ליתרון עסקי ארוך טווח, לפני שהענף ימצא את עצמו שוב עם יותר מדי מפעלים ופחות מדי כוח תמחור.
