ג'יי.פי מורגן על הבחירות: מבוי סתום לא יפיל את האג"ח, תנודה חדה תהיה הזדמנות
בג'יי.פי מורגן לא מצפים שהבחירות לכנסת ב-27 באוקטובר יכריעו את המערכה הפוליטית. בסקירה שהפיץ בנק ההשקעות ללקוחותיו, תרחיש הבסיס הוא שלא תקום ממשלה בעקבות ההצבעה. לפי הבנק, זו גם ההערכה המרכזית בשוק. למרות זאת, הוא אינו רואה במבוי סתום כזה איום מיידי על איגרות החוב הממשלתיות של ישראל.
ההיגיון הוא תקציבי. בלי ממשלה שתעביר תקציב חדש, המדינה תתנהל בתקציב המשכי, שמגביל את ההוצאה הממשלתית. מבחינת שוק האג"ח, מגבלה כזו מצמצמת את הסיכון להרחבה פיסקלית ולהגדלת היקף ההנפקות. בבנק מציינים שהדעות בשוק חלוקות לגבי השפעת התוצאות, וממליצים לנצל כל תנועה חדה לאחד הכיוונים כדי לפעול נגדה. עם זאת, הם מזהירים שאי-יציבות פוליטית שתימשך לאורך זמן עלולה להגדיל את פרמיית הסיכון שהמשקיעים דורשים על החוב הישראלי.
הידעת?מהו תקציב המשכי?
בפועל, הבנק ממליץ להימנע מהימור כיווני משמעותי על מחירי האג"ח. במקום זאת הוא מעדיף פוזיציות שמרוויחות מהתייקרות האג"ח ביחס לעסקאות החלף ריבית, בעיקר בטווח של עשר שנים, ומצביע על מרווחים אטרקטיביים בעקום התשואות, שלדבריו תלול במיוחד.
מה כבר מתומחר בשוק
הנתונים מראים שהשוק לא נכנס לבחירות באדישות. מחיר ביטוח החוב של ישראל מפני חדלות פירעון, ה-CDS לחמש שנים, עמד על 63.08 נקודות בסיס בנעילה של 23 באוקטובר, אחרי עלייה של 4.4% ביום אחד. באמצע ספטמבר הוא נסחר סביב 52 עד 54 נקודות בסיס, כלומר עלה בכעשר נקודות בתוך כחמישה שבועות. עדיין מדובר ברמה נמוכה בהרבה מהשיא של 88.85 נקודות בסיס בשנה האחרונה, והמדד נמוך בכ-8% מרמתו לפני שנה.
הידעת?מה מודד ה-CDS?
גם בשוק המקומי ניכר מתח. תשואת האג"ח השקלית לעשר שנים, הסדרה שנפדית באוקטובר 2035 ושג'יי.פי מורגן מתייחס אליה בהמלצות על המרווחים, נעלה ב-4.067%, עלייה של 3.6 נקודות בסיס ביום. בשנה האחרונה נעה התשואה בין 3.592% ל-4.255%, כך שהיא קרובה יותר לשיא מאשר לשפל. השקל, לעומת זאת, משדר אופטימיות: השער היציג של הדולר נקבע על 3.078 שקלים, ירידה של 1.09%, והאירו ירד בשיעור דומה ל-3.4462 שקלים.
הריבית ותרחישי השקל
הסקירה מתייחסת גם להחלטת בנק ישראל להותיר את הריבית ברמה של 3.25%. לפי ג'יי.פי מורגן, ההחלטה הייתה צפויה, אבל הטון שליווה אותה היה מעט ניצי, והעקום הגיב בהשטחה כשהתשואות הארוכות ירדו. האינפלציה עומדת על 1.6%, ובבנק ישראל מעריכים שהריבית תרד ל-3% בתוך כשנה. בבנק המרכזי הדגישו שאי-הוודאות הפיסקלית והגיאופוליטית נותרה גבוהה.
זו אינה הפעם הראשונה שג'יי.פי מורגן ממפה את השפעת הבחירות. בדוח שפרסם בסוף אוגוסט העריך הבנק שהתוצאה עשויה להזיז את השקל בעד 3% לכל כיוון. בתרחיש של ניצחון האופוזיציה, שלו ייחס אז הסתברות של 55%, השקל עשוי להתחזק ב-2% עד 3% על רקע הקלה בחששות מפני שינויים מוסדיים. בתרחיש של ניצחון נוסף לגוש של בנימין נתניהו הוא עלול להיחלש בכ-3%. קואליציה רחבה עם אי-ודאות ממושכת תשאיר את המטבע יציב פחות או יותר. כבר אז ציינו בבנק שתמחור התנודתיות בשוק המט"ח צופה תנועה של כ-1% בלבד סביב הבחירות, והעריכו שהתמחור הזה נמוך מדי.
השילוב בין שתי הסקירות מצייר תמונה עקבית. לפי הבנק, השינוי המהותי במדיניות הכלכלית אינו צפוי בכל תרחיש, והשפעת הבחירות תעבור בעיקר דרך תפיסת הסיכון של משקיעים זרים. בבנק צופים גם התגברות במסחר בעסקאות החלף בין מטבעות לטווחים קצרים אחרי ההצבעה.
להרחבה: יעקב פרנקל - הנגיד שהוריד את האינפלציה לרמה חד-ספרתית ופתח את השקל לעולם
