הסיכוי להעלאת ריבית בארה"ב ירד לפחות מ-15% - למרות האינפלציה
לקראת החלטת הפד השבוע, הסוחרים נשענים על מסרי הבכירים ועל החשש מפגיעה בצמיחה בעקבות הירידות במניות ה-AI. אלא שהיו"ר קווין וורש מסרב להתחייב מראש, וחלק מהכלכלנים סבורים שהנתונים דווקא מצדיקים העלאה
הסוחרים בשוק הריבית האמריקאי מייחסים כעת הסתברות של פחות מ-15% להעלאת ריבית באוקטובר, לפי עסקאות החלף על הריבית. לקראת החלטת הפדרל ריזרב השבוע, הציפייה להפסקה בהעלאות התחזקה בעקבות מסרים של בכירי הבנק והירידות במניות הבינה המלאכותית, שמעוררות חשש גם לתחזית הצמיחה בארה"ב.
התמחור הזה עומד מול נתוני אינפלציה שפורסמו החודש והיו גבוהים מהצפוי. חלק מהכלכלנים ומנהלי ההשקעות מעריכים שהנתונים כשלעצמם תומכים בהעלאה נוספת. השוק, לעומת זאת, מעניק משקל רב לאמירות של בכירי הפד, אף שהיו"ר קווין וורש מבקש לצמצם את ההכוונה שהם מספקים למשקיעים לפני החלטות הריבית. ניל דאטה, ראש תחום הכלכלה ברנסנס מאקרו, מזהה פער בין דברי וורש לבין האיתותים של עמיתיו. לדבריו, חוסר העקביות הזה משאיר את השוק חשוף לתגובה חדה אם יתברר שהסוחרים פירשו את המסרים באופן שגוי. ככל שהציפייה להותרת הריבית מתבססת, כך העלאה תהיה מפתיעה יותר.
נתון האינפלציה שינה את ההימורים - לכמה שעות
התנודה ב-14 באוקטובר המחישה עד כמה התמחור רגיש לפער בין הנתונים למסרים. בשעות שלפני פרסום דוח האינפלציה המליץ גנאדי גולדברג, ראש אסטרטגיית הריבית האמריקאית ב-TD Securities, ללקוחות להמר נגד העלאה באותו חודש. ההערכה הייתה שהאינפלציה תהיה מתונה מספיק כדי לאפשר המתנה, ושבכירי הפד כבר הבהירו שאינם ממהרים לפעול.
הדוח הפתיע בכיוון ההפוך והציג את קצב העלייה המהיר ביותר במחירים זה חמישה חודשים. הסוחרים הגדילו במהירות את ההסתברות להעלאה באוקטובר מכ-20% לפני הפרסום לכ-50% בשלב מסוים. גולדברג וצוותו החלו לדון באפשרות לסגור את העסקה שעליה המליצו רק שעות קודם.
אלא שהשינוי התהפך כמעט באותה מהירות. עד סוף היום נמחק רוב הזינוק בהסתברות להעלאה. "אפילו לא הספקנו לסגור את העסקה", אמר גולדברג. ירידות במניות, החששות סביב הבינה המלאכותית והמתיחות בצרפת תרמו לתנודה, אך עבור משקיעים רבים האיתותים הקודמים של הפד להמתנה נותרו הגורם המכריע.
בכירי הפד בלמו ציפיות להעלאות רצופות
רק שבועות קודם לכן, השוק נערך לתוואי ריבית אגרסיבי יותר. הפד העלה בספטמבר את הריבית לראשונה זה שלוש שנים, על רקע אינפלציה שנותרה מעל היעד. במקביל, גל מכירות חריף באג"ח דחף את התשואות כלפי מעלה, והמשקיעים הגדילו הימורים על העלאה נוספת באוקטובר ואולי גם בדצמבר.
ב-29 בספטמבר אמר נשיא הפד של ניו יורק, ג'ון ויליאמס, כי העלאה נוספת "לקראת סוף השנה" עשויה להיות מתאימה. השוק קרא את הניסוח כאיתות שאין הכרח לפעול כבר באוקטובר, וההסתברות להעלאה באותו חודש ירדה מכ-70% לכ-50%, לפי החוזים על ריבית הפד.
יומיים לאחר מכן הציע סגן היו"ר פיליפ ג'פרסון להקדיש זמן נוסף לבחינה אם נחוצות העלאות, וההסתברות ירדה לעבר 25%. ב-8 באוקטובר הוסיף הנגיד כריסטופר וולר שאין צורך להדק את המדיניות בישיבות רצופות. קתי בוסטיאנצ'יץ', הכלכלנית הראשית של ניישנווייד, מעריכה שבכירי הפד ביקשו לרסן שוק שתמחר העלאות מהירות יותר מאלה שצפו בעצמם.
בוסטיאנצ'יץ' סבורה שההסתברות להעלאה צריכה להיות קרובה יותר ל-50%. אד אל-חוסייני, מנהל תיקים בקולומביה ת'רדנידל, הציג עמדה נחרצת יותר: "הנתונים תואמים העלאה". לדבריו, מה שמפריד כעת בין העלאה להותרת הריבית הוא המסרים שמשמיע הפד.
- וורש לא רומז על הריבית: מה השתנה בפד מאז מאי, ומה זה אומר על הדולר והתשואות
- האינפלציה מזנקת, וורש שותק - ובוול סטריט דווקא נרגעים
וורש משאיר את ההחלטה פתוחה
וורש עצמו נמנע מהתחייבות גם לאחר פרסום האינפלציה. בהופעה בבנגקוק ב-16 באוקטובר אמר שאינו מאמין בהצהרה מראש על מה שיעשה בישיבות שנותרו השנה, ותיאר את הגישה כפרק חדש בפד. הסוחרים התמקדו בכך שגם אז לא ניסה להפריך את ציפייתם להותרת הריבית, מעבר לחזרה על המחויבות ליציבות מחירים.
מתיו לוצטי, הכלכלן הראשי לארה"ב בדויטשה בנק, אינו רואה בהכרח סתירה בין הגישה הזאת לבין התבטאויות הבכירים. לשיטתו, הם תיקנו פער בין ציפיות השוק לבין הערכתם למדיניות הנדרשת, כפי שנהגו בעבר. הוא גם מבחין בין תגובה לנתון בודד לבין בחינת המגמה הכוללת, וממשיך לצפות להעלאות ריבית בחודשים הבאים. מאז התווסף שיקול שמחזק את ההימור על המתנה: החולשה המתמשכת במניות ה-AI. החשש הוא שבלימת תנופת הבינה המלאכותית תפגע בצמיחה האמריקאית, ולכן הסוחרים מגלים פחות ביטחון בהעלאה בשבוע הקרוב ואף בהעלאה נוספת עד סוף השנה. זהו שינוי בהערכת הסיכונים, לצד נתוני המחירים שהפתיעו כלפי מעלה.
הציפיות לאינפלציה נותרו בינתיים מעוגנות, סימן לכך שמשקי הבית והעסקים ממשיכים להאמין ביכולת הפד לרסן את המחירים. הדבר מאפשר לבנק מרחב לשקול את צעדיו, אך אינו פותר את שאלת התקשורת עם השוק. ג'יימי פאטון, מנהלת משותפת של תחום הריביות הגלובלי ב-TCW, ניסחה את הקושי של המשקיעים: "השוק צריך לדעת מהם הכללים, וכרגע אנחנו לא יודעים".
