סוחרי האופציות מהמרים על שוק רגוע - ועוזרים לרסן את התנודות ב-S&P 500
ניתוח של UBS מצביע על קניות בירידות ומכירות בעליות באופציות הפוקעות באותו יום. היקף הפעילות כבר גדול מספיק כדי להשפיע על המדד, אך שינוי בהתנהגות הסוחרים עלול להפוך את המנגנון שממתן תנודות לכזה שמחריף אותן
בזמן שהמשקיעים בוול סטריט בוחנים אם דוחות חברות הבינה המלאכותית, הריבית והמתיחות הגיאופוליטית יובילו לעליות או לירידות, חלק מסוחרי האופציות פועלים דווקא נגד התנועה המיידית בשוק. כשה-S&P 500 יורד הם מגדילים חשיפה לעליות, וכשהוא מטפס הם פועלים בכיוון ההפוך. לפי ניתוח של UBS, הפעילות הזאת כבר מסייעת לבלום את התנודות במדד עצמו.
אסטרטג הנגזרים קירן דיימונד זיהה את הדפוס באופציות המכונות 0DTE, שפוקעות ביום המסחר שבו נסחרות בהן העסקאות. בירידות ניכרת נטייה לקנות אופציות קול ולמכור אופציות פוט; בעליות מתרחשת הפעולה ההפוכה. מבחינת החשיפה לכיוון המדד, התוצאה דומה לקנייה אחרי ירידה ולמכירה אחרי עלייה. מדובר בחלק מרכזי משוק האופציות על המדד. לפי גארט דסימון מחברת אופשן מטריקס, כ-66% מנפח המסחר באופציות על S&P 500 הוא באופציות שנותר עד יום לפקיעתן. המשקל הזה הפך את הפעילות קצרת הטווח לגורם שקשה להתעלם ממנו כשמנסים להסביר את תנועת המדד במהלך יום המסחר.
המסחר מגיב לשקט - וגם עוזר לשמר אותו
דיימונד מעריך שההתנהגות נוצרה בתגובה לשוק שנע בטווח מוגבל. סוחרים שמצפים שתנועה קטנה תיבלם פועלים נגדה, וכשהפעילות הזאת נעשית בהיקפים גדולים היא יכולה לעזור לבלום אותה בפועל. כך הציפייה לחזרה לטווח המסחר עשויה לחזק את עצמה.
מאז 2024 התרחב הדפוס הזה, עם היקפי מסחר גדולים יותר בתגובה לתנועות קטנות יותר במדד. ב-UBS רואים בו אחד הגורמים שסייעו לרסן את התנודתיות בפועל של S&P 500. ההשפעה נוגעת לשינויים במחיר במהלך המסחר, גם בתקופות שבהן החדשות הכלכליות והעסקיות מעוררות חשש מתנודות חדות. הדפוס מזכיר את פעילותם של עושי שוק שנמצאים במצב המכונה גאמא חיובית. במצב כזה, התאמת הגידור שלהם עשויה לחייב אותם לקנות כשהמדד יורד ולמכור כשהוא עולה, כדי לשמור על חשיפה מאוזנת לכיוון השוק. גם הפעולות האלה פועלות נגד התנועה המיידית ומסייעות למתן אותה.
מקור נוסף למצב הזה הוא פעילות של משקיע מוסדי גדול שמוכר אסטרטגיית אופציות יומית המכונה איירון קונדור. האסטרטגיה משלבת מרווח פוט ומרווח קול, ובנויה ליהנות מהישארות המדד בתוך טווח מסוים. העסקאות משפיעות גם על הפוזיציות של עושי השוק שנמצאים בצד השני שלהן ועל פעולות הגידור שלהם.
לפי UBS, המסחר של המשקיעים נגד המגמה גדל עד כדי כך שהשפעתו נטו כבר עולה על ההשפעה של התאמות הגידור מצד עושי השוק. פירוש הדבר הוא שהתנהגות הסוחרים עצמם נעשתה גורם מרכזי בריסון התנודות, מעבר לפעילות הטכנית של הגופים שמספקים להם את האופציות.
אותו מנגנון עלול להחריף ירידות
היציבות הזאת תלויה בכך שהסוחרים ימשיכו לפעול נגד התנועה. דיימונד הזהיר שאין דבר שמונע מהם לשנות גישה בתקופה תנודתית יותר. ירידה ממושכת, מעבר לחולשה במניות ה-AI שהובילה את S&P 500 לירידה של 1.2% ביום חמישי, עשויה לשנות את דפוס הפעילות שהיה עקבי עד כה.
אם במקום לקנות בירידות הסוחרים יתחילו לרכוש אופציות פוט כדי להצטרף למהלך כלפי מטה, זרימת העסקאות עלולה להחריף את הירידה. היא עשויה גם להותיר את עושי השוק במצב של גאמא שלילית, שבו התאמות הגידור יכולות לחייב מכירה לתוך ירידות וקנייה לתוך עליות. במצב כזה הפעילות מחזקת את התנועה במקום לבלום אותה.
גם כעת ההשפעה אינה אחידה בכל חלקי השוק. במסחר קצר הטווח במגזר הטכנולוגיה נצפו דפוסים שמגבירים עליות וירידות, בניגוד לנטייה לחזרה לטווח שניכרת במדד הרחב. אדריאן ז'ליו, מנכ"ל פרמיאלַאב, אמר שאסטרטגיות מומנטום תוך-יומיות שהתמקדו בשבבים הציגו ביצועים חזקים במהלך העליות באפריל עד יוני. לדבריו, מספר האסטרטגיות הפעילות בפלח הזה במאגר החברה גדל ב-50% מאז סוף מרץ 2025, אך הפקת תשואה עקבית מחייבת להביא בחשבון גם את עלויות הביצוע.
- וול סטריט מאריכה את יום המסחר: אופציות ייסחרו כבר מ־7:30 בבוקר
- השבבים צנחו 11% והדאו עלה, ובשוק האופציות מהמרים שהשקט לא יחזיק
המשקיעים מחפשים תמונה מדויקת יותר של הפוזיציות
השווי הנקוב של העסקאות במכלול האופציות על S&P 500, לאחר התאמה לדלתא המבטאת את החשיפה לכיוון המדד, עולה כעת בקלות על מחזור המסחר היומי הממוצע בחוזים העתידיים מסוג E-Mini. ההשוואה מצביעה על העוצמה האפשרית של זרמי המסחר באופציות ביחס לשוק החוזים.
יותר פלטפורמות למשקיעים פרטיים מציעות כיום ניתוחים של גאמא ושל מדדי רגישות נוספים, ובהם ואנה וצ'ארם. המדדים משמשים להערכת השינויים האפשריים בחשיפות הסוחרים ועושי השוק בעקבות תזוזות במחיר, בתנודתיות ובזמן שנותר לפקיעה. לכל ספק שיטה משלו, ולכן ההערכות אינן בהכרח זהות.
גם ספקי מידע מוסדיים משכללים את המודלים שלהם. מסגרות מוקדמות נשענו על הנחות גורפות שלפיהן לקוחות מוכרים את כל אופציות הקול וקונים את כל אופציות הפוט. ככל שהגישה לנתוני עסקאות השתפרה, התאפשר להחליף חלק מההנחות בזיהוי מפורט יותר של פעילות הקנייה והמכירה בפועל.
אסטרטגי הנגזרים של ג'יי.פי מורגן עברו לאחרונה מהערכת הגאמא ב-S&P 500 על בסיס הפוזיציות הפתוחות לגישה המבוססת יותר על זרימת עסקאות. הם משתמשים בנתוני Cboe שמפרטים אם הלקוח קנה או מכר בכל עסקה. ההבחנה הזאת חיונית להערכת כיוון הגידור האפשרי: נפח מסחר גדול לבדו אינו מגלה אם האופציות צפויות לבלום את התנועה הבאה במדד או להגביר אותה.
