S&P משנה את ההגדרה של מניות צמיחה וערך: מאות מיליארדי דולרים בקרנות יזוזו וישפיעו על השוק
S&P דאו ג'ונס אינדקסס, חברת המדדים שמאחורי ה-S&P 500, משנה את הנוסחה שלפיה היא מחליטה אילו מניות אמריקאיות נחשבות מניות צמיחה ואילו מניות ערך. אחרי סבב התייעצות, החברה הודיעה שבדירוג הצמיחה יוסר מדד המומנטום, כלומר שינוי המחיר של המניה ב-12 החודשים האחרונים. בצד הערך ייכנסו שלושה רכיבים חדשים: תזרים מזומנים חופשי ביחס למחיר, רווח צפוי לשנה הקרובה, והון עצמי מתוקנן לנכסים בלתי מוחשיים. החברה מסבירה את המהלך בשינויים במבנה השוק, ביסודות הפיננסיים של החברות ובזמינות הנתונים.
השינוי ייכנס לתוקף בעדכון השנתי של המדדים, לפני פתיחת המסחר ב-21 בדצמבר. משקיעים מוסדיים יראו את ההרכבים החדשים בקבצים מקדימים כבר מתחילת החודש. לפי הערכות של אנליסטים בוול סטריט, לפחות 375 מיליארד דולר בקרנות פסיביות עוקבים אחרי המדדים שיושפעו, כך שהעדכון צפוי לחייב אותן לבצע התאמות בתיקים.
מה משתנה בנוסחה
עד היום מניה קיבלה ציון צמיחה לפי שלושה רכיבים: השינוי ברווח למניה בשלוש השנים האחרונות ביחס למחיר, קצב הצמיחה של המכירות למניה בשלוש שנים, והמומנטום של 12 חודשים. מעכשיו יישארו שני הרכיבים הראשונים. המשמעות היא שמניה שזינקה בשנה האחרונה בלי שהרווחים או המכירות שלה צמחו באותו קצב תתקשה יותר להיכנס למחנה הצמיחה.
בצד הערך היו עד היום שלושה יחסים: הון עצמי למחיר, רווח למחיר ומכירות למחיר. מעכשיו יהיו ארבעה. ההון העצמי יחושב כשהוא מתוקנן לנכסים בלתי מוחשיים, הרווח יהיה ממוצע פשוט של הרווח בפועל בשנה האחרונה ושל הרווח הצפוי לשנה הקרובה, יחס המכירות למחיר יישאר, ויתווסף יחס תזרים מזומנים חופשי למחיר. בענפים שבהם תזרים חופשי הוא מדד פחות רלוונטי, כמו נדל"ן, בנקים, ביטוח, קרנות ריט למשכנתאות, מימון ייעודי, ניהול נכסים ובנקאות השקעות, הציון יחושב בלי הרכיב הזה.
הנכסים הבלתי מוחשיים הם כנראה השינוי המעניין ביותר. בחברות טכנולוגיה, תוכנה ומותגים, חלק גדול מהשווי נובע מקניין רוחני, מוניטין ומחקר ופיתוח, שבמאזן החשבונאי מופיעים בצורה חלקית בלבד. יחס הון למחיר רגיל עלול להציג חברות כאלה כיקרות מאוד, ולכן להרחיק אותן מסל הערך גם כשהן מייצרות מזומנים בהיקף גדול.
מי עשוי לעבור צד
השינוי חל על כל משפחת מדדי הסגנון האמריקאיים של החברה: מדדי הצמיחה והערך של ה-S&P 500, של מדד החברות הבינוניות 400, של מדד הקטנות 600 ושל המדדים המשולבים 900, 1000 ו-1500, כולל גרסאות ה"טהורות" שלהם. גם מדדי משנה ומדדים מותאמים שנשענים עליהם יושפעו. המדדים הרחבים מחלקים את שווי השוק של מדד האם בערך חצי-חצי בין צמיחה לערך, כך שמניה שהציון שלה זז עשויה לעבור חלקית או במלואה מצד לצד, ומשקלה בקרנות ישתנה בהתאם.
הוויתור על המומנטום הוא גם תגובה לשנים האחרונות. ענקיות הטכנולוגיה זינקו ומשכו אליהן משקל עצום במדדי הצמיחה, וחלק מהמשקל הזה הגיע מעליות המחיר עצמן. השנה, לעומת זאת, השוק התרחב, ורוב התשואה של ה-S&P 500 הגיעה מחוץ לשבע המופלאות. להרחבה: הבריחה משבע המופלאות: 96% מהראלי הגיע משאר המניות - מה חושבים האנליסטים?
עם הכללים החדשים, חברות עם תזרים מזומנים חזק ותחזית רווח טובה עשויות להיראות זולות יותר ולעבור לכיוון הערך, ואילו מניות שעלו בעיקר על גל של התלהבות עשויות לאבד חלק ממשקלן בצד הצמיחה. בשוק כבר מדברים על רוטציה ממניות צמיחה וענקיות הטק למניות ערך ומניות קטנות, ושינוי ההגדרות עלול להוסיף לה זרם כספים טכני בסוף השנה. רשימה מדויקת של המניות שיעברו צד תתברר כנראה כשהקבצים המקדימים יפורסמו.
הוויכוח על ההגדרה עצמה ותיק. מדדי ראסל, למשל, מסווגים מניות לפי מכפיל הון ותחזיות צמיחה, וכל ספק מדדים מגיע לחלוקה קצת אחרת. להרחבה: צמיחה מול ערך: המלכודת שמחכה לכל מחנה ולמה הגבול מיטשטש.
