הבריחה משבע המופלאות: 96% מהראלי הגיע משאר המניות - מה חושבים האנליסטים?

בשנים האחרונות בוול סטריט הייתה נוסחה פשוטה יחסית: מי שרצה לנצח את המדדים הגדיל חשיפה לשבע המופלאות. אפל, מיקרוסופט, אנבידיה, אמזון, אלפאבית-גוגל, מטא וטסלה נהנו מצמיחה מהירה, המאזנים היו חזקים וההתלהבות סביב ה-AI גם תרמה, לפחות בהתחלה. אלא שאם מסתכלים מתחילת השנה התמונה השתנתה. הענקיות עדיין מהוות חלק משמעותי מה-S&P 500, אבל המופלאות כבר לא כאלו מופלאות. רוב העליות במדד מגיעות מהתרומה של שאר המניות כשגם הפערים בין שבע המניות הולכים ומתרחבים.

ה-S&P 500 עלה בכ-10% מתחילת השנה, הנאסד"ק כ-13%. אבל אם מסתכלים על הראסל 2000, שמייצג חברות קטנות יותר, המדד הזה זינק בכ-18% - מה שממחיש לנו את התרחבות של העליות מעבר לענקיות הטכנולוגיה. כ-96% מהתשואה של S&P 500 מתחילת השנה הגיעה מ-493 המניות שאינן משתייכות לשבע המופלאות.

עם זאת, אי אפשר להתייחס לשבע המופלאות כמקשה אחת. אפל עלתה בכ-20% מתחילת השנה, אנבידיה בכ-11% וגוגל בכ-15% - בקירוב - כולן סביב תשואת המדדים או מעליה. מנגד, אמזון עלתה בכ-12%, טסלה ירדה בכ-10% ומיקרוסופט איבדה כ-16%. דווקא מיקרוסופט, שנחשבה לאחת הנהנות הישירות ביותר ממהפכת ה-AI, הפכה לאחת המניות החלשות בקבוצה.

למרות החולשה היחסית בחלק מהמניות, בוול סטריט לא ממהרים לוותר. רוב האנליסטים ממשיכים להחזיק בהמלצות חיוביות על מיקרוסופט, אנבידיה, אמזון, אלפאבית ומטא. אבל אופי ההמלצות השתנה: במקום להתבסס רק על גודל השוק הפוטנציאלי של הבינה המלאכותית, האנליסטים בוחנים כעת כמה כסף החברות מוציאות, באיזה קצב ההשקעות מייצרות הכנסות ומה תהיה ההשפעה על שיעורי הרווח ותזרים המזומנים.

מיקרוסופט - מחיר היעד ירד, ההמלצה נשארה

סיטי הורידה את מחיר היעד למיקרוסופט Microsoft Corp 2.86%   מ-620 דולר ל-570 דולר, אך הותירה המלצת קנייה. מחיר היעד החדש עדיין משקף אפסייד של קרוב ל-50% לעומת מחיר הסגירה ביום שלישי, שעמד על 384.93 דולר.

האנליסט טיילר ראדקה הסביר כי סיטי נותרה חיובית לגבי מיקרוסופט ורואה בה חברה שממוקמת היטב בעידן שבו לקוחות מתמקדים לא רק בצריכת שירותי AI, אלא גם בייעול עלויות השימוש במודלים ובטוקנים. להערכתו, שירותי Azure ומוצרי Microsoft 365 Copilot יוכלו להאיץ את הצמיחה בהכנסות וברווח למניה החל משנת הכספים 2027 ועד 2030.

אלא שלצד האופטימיות, המשקיעים יצטרכו להתמודד עם עלייה נוספת בהוצאות. בסיטי מעריכים כי מיקרוסופט תציג דוחות חזקים לרבעון הרביעי של שנת הכספים, אך מזהירים מפני האצה בהשקעות בתשתיות AI בשנת הכספים 2027. החשש המרכזי הוא לא מחוסר ביקוש ל-Azure או ל-Copilot, אלא מהפער בין קצב הגידול בהוצאות על דאטה סנטרים, שבבים וחשמל לבין קצב המימוש של ההכנסות.

הירידה במניה מתחילת השנה הורידה את מכפיל הרווח של מיקרוסופט לכ-23, נמוך ביחס לרמות שבהן נסחרה בשנים האחרונות. לכן, מבחינת האנליסטים החיוביים, החולשה במניה היא בעיקר איפוס של התמחור ולא פגיעה בתזה העסקית. מנגד, המשקיעים עדיין מצפים לראות שההכנסות מ-Copilot והצמיחה ב-Azure מצדיקות את השקעות ההון הגדולות.

אפל - האנליסטים חלוקים

אפל Apple 3.86%   היא אחת המניות הבולטות בקבוצה מתחילת השנה, עם עלייה של כ-16%, אך דווקא לאחר העליות נוצרה מחלוקת חריפה יותר בין האנליסטים. קיבנק הוריד את ההמלצה למניית אפל מ"משקל שוק" ל"תשואת חסר" וקבע מחיר יעד של 250 דולר - נמוך בכ-21% ממחיר המניה ערב ההמלצה.

• עוד איום על OpenAI ואנתרופיק: מיקרוסופט מעבירה חלק מה-AI למודלים פנימיים
• מיקרוסופט מפחיתה את התלות ב-OpenAI: המודלים הפנימיים כבר נכנסו לאקסל ולאאוטלוק

האנליסט ברנדון ניספל הצביע על האטה במכירות האייפון, חולשה במחשבי מק ובאייפדים וסיכון להאטה בצמיחת פעילות השירותים. בקיבנק מעריכים כי ציפיות השוק לצמיחה במכירות האייפון גבוהות מדי, במיוחד על רקע ירידה בסבסוד מכשירים מצד חברות הסלולר וקצב החלפה איטי יותר של טלפונים. האנליסטים גם מצביעים על תמחור של כ-36 פעמים הרווח הצפוי ל-2026, הגבוה מהממוצע ההיסטורי של החברה.

מנגד, סיטי העלתה השבוע את מחיר היעד לאפל מ-315 ל-365 דולר והותירה המלצת קנייה. בבנק רואים בהשקת אייפון 18 בספטמבר זרז אפשרי למניה, ומעריכים כי כוחו של המותג יאפשר לאפל לגלגל לפחות חלק מהעלייה במחירי הרכיבים אל הצרכנים. גם מורגן סטנלי מחזיק בהמלצת "משקל יתר" עם מחיר יעד של 360 דולר, על בסיס ההערכה שהביקוש לאייפון קשיח יחסית וכי העלאת מחירים עשויה לתמוך ברווח למניה.

במקרה של אפל, הוויכוח אינו על איכות החברה או על עוצמת המותג, אלא על המחיר. מחיר היעד הממוצע בשוק נע סביב מחיר המניה הנוכחי, כך שהאנליסטים מתקשים לזהות אפסייד משמעותי לאחר העליות. במילים אחרות, אפל נותרה חברה חזקה, אך חלק גדול מהתרחיש החיובי כבר מגולם בתמחור.

אנבידיה - עדיין המועדפת בתחום ה-AI, אך כבר לא מובילה את השבבים

אנבידיה NVIDIA Corp. -1.33%    עלתה בכ-14% מתחילת השנה ושווי השוק שלה שוב חצה את רף 5 טריליון הדולר. אף שמדובר בתשואה גבוהה מזו של S&P 500, היא נמוכה משמעותית מהזינוק של כ-79% במדד השבבים של פילדלפיה מתחילת השנה. כלומר, המשקיעים ממשיכים להאמין באנבידיה, אך חלק מהכסף עבר ליצרניות זיכרונות, ציוד שבבים ומתחרות שנסחרו בעבר בתמחור נמוך יותר. 

בקיבנק עדיין חיוביים על החברה והעלו את מחיר היעד מ-310 ל-330 דולר, לעומת מחיר של כ-212 דולר. האנליסט ג'ון וין מעריך כי אנבידיה תספק השנה 1.7-1.8 מיליון שבבים מהדור החדש Rubin, לצד 5.5-6 מיליון יחידות ממערכות Blackwell. זאת למרות עיכוב קל בתחילת הייצור ההמוני של Rubin, שנגרם לפי הדיווחים מבעיות תרמיות בשרתים.

• מניית ספייסX ירדה מתחת למחיר ההנפקה - והמשקיעים מחכים לניסוי הבא של Starship
• אירופה מכינה חבילת תמיכה של 30 מיליארד יורו ליצרני הפלדה והכימיקלים

מחיר היעד הממוצע בשוק עומד על כ-304 דולר ומשקף אפסייד של יותר מ-40%. התזה החיובית נשענת על היתרון של אנבידיה לא רק בחומרה אלא גם במערכת התוכנה CUDA, שמקשה על לקוחות לעבור למתחרים. הסיכון הוא שהציפיות הגבוהות כבר דורשות מהחברה לשמור על נתח שוק, קצב צמיחה ושיעורי רווח גבוהים גם כאשר אמזון, גוגל, מיקרוסופט ומטא מפתחות שבבי AI עצמאיים.

אמזון - האנליסטים חיוביים, המניה עדיין מאחור

אמזון עלתה בכ-7% מתחילת השנה, פחות מה-S&P 500 ומהנאסד"ק. למרות תשואת החסר, זו אחת המניות שעליהן קיימת הסכמה רחבה יחסית בוול סטריט: מתוך 60 אנליסטים שנכללו במדגם של MarketBeat, 57 העניקו למניה המלצת קנייה ורק שלושה המלצת החזק. מחיר היעד הממוצע עומד על כ-313 דולר ומשקף אפסייד של כ-26%.

התזה החיובית נשענת בעיקר על AWS, פעילות הפרסום והשיפור ברווחיות הקמעונאית. עם זאת, גם אמזון נמצאת בלב גל ההשקעות בתשתיות AI. מורגן סטנלי מעריך שהוצאות חברות הענן הגדולות על דאטה סנטרים עשויות להגיע לכ-1.4 טריליון דולר עד 2028. ההשקעות עשויות לחזק את הצמיחה ארוכת הטווח של AWS, אך בטווח הקרוב הן מכבידות על תזרים המזומנים ומעלות את הרף שהחברה צריכה לעבור. ([Investor's Business Daily][12])

במקרה של אמזון, הפער בין מחיר השוק למחירי היעד משקף בעיקר ציפייה להאצה עתידית. המשקיעים ירצו לראות שהביקוש לשירותי AI בענן מתורגם לקצב צמיחה גבוה יותר ב-AWS, ולא רק לעלייה בהוצאות ההון.

גוגל - צמיחה בענן לצד האיום על מנוע החיפוש

אלפאבית עלתה בכ-20% מתחילת השנה, אך נסחרת עדיין בכ-12% מתחת לשיא שקבעה בחודש מאי. בניגוד לחששות המוקדמים כי כלי AI יפגעו במהירות במנוע החיפוש, החברה ממשיכה להציג צמיחה בפרסום ובפעילות הענן.

הקונצנזוס בוול סטריט חיובי: 50 מתוך 55 אנליסטים מעניקים למניה המלצת קנייה או קנייה חזקה, ללא המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע נע סביב 412-418 דולר, אפסייד של כ-15%-17% לעומת מחיר המניה. ארגוס, למשל, הותיר המלצת קנייה עם מחיר יעד של 440 דולר, וציין כי ההשקעות בתשתיות מחשוב ובבינה מלאכותית כבר מתחילות לבוא לידי ביטוי בתוצאות.

היתרון של אלפאבית הוא היכולת לשלב בין מודלים, שבבים עצמאיים, שירותי ענן ומוצרי צריכה. מנגד, החברה עדיין צריכה להוכיח כי שילוב תשובות מבוססות AI בחיפוש אינו פוגע במודל הפרסום הרווחי שלה. לכך מתווספים סיכונים רגולטוריים בארצות הברית ובאירופה.

מטא - תמחור נמוך יחסית, אך ההוצאות שוב עולות

מטא נסחרת במכפיל רווח של כ-24 - נמוך מזה של אפל, אנבידיה, אמזון וטסלה. בוול סטריט רואים בכך תמחור סביר יחסית לחברה שממשיכה להציג צמיחה בהכנסות מפרסום ושיפור בכלי ההתאמה והמדידה המבוססים על AI.

מחיר היעד הממוצע של האנליסטים נע סביב 827-836 דולר, לעומת מחיר של כ-661 דולר ערב המסחר ביום רביעי - אפסייד של כ-25%-26%. לפי נתוני S&P Global, הקונצנזוס למניה הוא "קנייה חזקה".

אלא שהשוק חוזר לעסוק בשאלה של משמעת ההון. מטא משקיעה סכומים גדולים בדאטה סנטרים, שבבים ומודלים, במקביל להמשך ההפסדים ב-Reality Labs. האנליסטים מעריכים כי יכולות AI ישפרו את היעילות של מערכת הפרסום ויפתחו מקורות הכנסה חדשים בוואטסאפ ובמסנג'ר, אך על החברה להראות שהגידול בהוצאות אינו מחזיר אותה לתקופה שבה ההשקעות עלו מהר מההכנסות.

טסלה - מחירי היעד עולים, ההמלצות עדיין זהירות

טסלה Tesla -0.01%   היא המניה הכי שנויה במחלוקת. היא ירדה בכ-13.5% מתחילת השנה, אך עדיין נסחרת במכפיל רווח של יותר מ-360. מחיר היעד הממוצע בשוק קרוב יחסית למחיר המניה, והקונצנזוס הוא בעיקר המלצת החזק.

לקראת דוחות הרבעון השני העלו כמה גופים את מחירי היעד, לאחר שטסלה מסרה יותר מ-480 אלף כלי רכב - עלייה של 25% לעומת התקופה המקבילה ומעל התחזיות. מורגן סטנלי העלה את היעד ל-417 דולר, ג'פריס ל-400 דולר וברקליס ל-370 דולר. למרות העלאות היעד, מורגן סטנלי וברקליס הותירו המלצות החזק, ואילו וולס פארגו הותיר המלצת מכירה והעלה את היעד מ-125 ל-130 דולר בלבד.

הפער החריג בין מחירי היעד משקף את הקושי להעריך את טסלה כחברת רכב רגילה. הפעילות בתחום הרכב עדיין מייצרת את רוב ההכנסות והמזומנים, אך חלק ניכר מהשווי מבוסס על ציפיות לרובוטקסי, נהיגה אוטונומית והרובוט Optimus. לכן, גם שיפור במסירות הרכב אינו מספיק בהכרח כדי לשנות את ההמלצות. המשקיעים מחכים להתקדמות מסחרית בתחום האוטונומי, בזמן שהחברה מתכננת להשקיע השנה כ-25 מיליארד דולר בטכנולוגיות החדשות.

השאלה הגדולה - לא מי תוביל את ה-AI, אלא מי תרוויח ממנו

המכנה המשותף להמלצות האנליסטים הוא שההתלהבות מהבינה המלאכותית לא נעלמה, אך רף ההוכחה עלה. ב-2023 וב-2024 עצם החשיפה ל-AI הספיקה כדי להעלות מכפילים. כעת המשקיעים רוצים לראות החזר על ההשקעה: צמיחה בהכנסות הענן, תשלום ממשי על מוצרי Copilot, שיפור בפרסום, עלייה בשימוש בשירותים והתרחבות בתזרים המזומנים.

גם בתוך הקבוצה מתחילים להיווצר שני מחנות. אנבידיה, אלפאבית, אמזון, מטא ומיקרוסופט עדיין נהנות מקונצנזוס חיובי וממחירי יעד שמשקפים אפסייד דו-ספרתי. באפל האפסייד הממוצע מוגבל יותר לאחר העליות, ואילו בטסלה אין קונצנזוס לגבי הדרך הנכונה לתמחר את פעילות הרכב מול החלומות בתחום האוטונומי והרובוטיקה.

שבע המופלאות לא איבדו את מעמדן המרכזי בשוק. יחד הן עדיין מהוות קרוב לשליש ממשקלו של S&P 500, ולכן כל שינוי בהוצאות, בתחזיות או במכפילים שלהן משפיע על המדדים. אבל 2026 מראה שהמשקיעים כבר אינם מוכנים לקנות את הקבוצה כעסקת חבילה. אחרי שנים שבהן הגודל והחשיפה ל-AI הספיקו, הבחירה בין שבע המניות הופכת חשובה לא פחות מהחשיפה אליהן.