הימור על שבבים סיניים דרך הבלוקצ'יין: כך סוחרים ב-CXMT עוד לפני ההנפקה
יצרנית שבבי הזיכרון הסינית CXMT הפכה לסחירה בזירת הקריפטו, עוד לפני שמניותיה נסחרות בבורסה. פלטפורמת המסחר Trade.xyz השיקה חוזה עתידי מסוג פרפצ'ואל על גבי הבלוקצ'יין Hyperliquid, שצמוד למחיר המניה הצפוי של החברה בהנפקתה הקרובה בבורסת STAR בשנגחאי. הצורך במכשיר כזה נובע ממבנה ההנפקה עצמה. ההנפקה של CXMT פתוחה בעיקר למשקיעים מקומיים בסין, וגישה ישירה של משקיעים גלובליים אליה נותרת מורכבת. החוזה הסינתטי מאפשר לסחור על ההערכה של שווי החברה מכל מקום בעולם, 24 שעות ביממה, בהתחשבנות במטבע היציב USDC ובמינוף שמגיע עד פי 50 מגודל הפוזיציה. מאחר שמדובר בנכס סינתטי שמדלג על העברת מניות בסיס, החברה עצמה שומרת מרחק מהמסחר.
מי היא CXMT ולמה ההימור עליה מסקרן כל כך? החברה, ששמה המלא ChangXin Memory Technologies, היא יצרנית שבבי הזיכרון מסוג DRAM הגדולה בסין והשחקנית המובילה מתוך התעשייה המקומית. שוק ה-DRAM העולמי נשלט שנים ארוכות בידי שלישייה: סמסונג הקוריאנית מחזיקה בכ-38.6% מהשוק ברבעון הראשון של 2026, SK הייניקס בכ-28.8% ומיקרון האמריקאית בכ-22.4%. יחד הן אוחזות בכ-90% עד 95% מהשוק. CXMT נכנסה לחמישייה הפותחת וצוברת נתח בקצב מהיר, תוך התמקדות בטכנולוגיית DDR5 ובתחליף מקומי לייבוא. הביקוש הגובר לזיכרון בעידן הבינה המלאכותית מזרים רוח גבית לכל השחקניות בענף, ומגדיל את התיאבון של המשקיעים לחשיפה מוקדמת לשמות חדשים.
ההנפקה עצמה מסמנת יעד שאפתני. החברה מתכננת להנפיק כ-6.688 מיליארד מניות, כ-10% מהונה, ולגייס כ-29.5 מיליארד יואן, שהם כ-4.3 מיליארד דולר. גיוס בסדר גודל כזה יציב את ההנפקה כשנייה בגודלה בהיסטוריה של בורסת STAR, אחרי הנפקת SMIC שגייסה 53.2 מיליארד יואן ב-2020. שווי החברה בהנפקה נאמד בכ-300 מיליארד יואן, כ-42 מיליארד דולר, ושולחנות מסחר מקומיים מעריכים שהביקוש עשוי לזנק את השווי לכיוון 5 טריליון יואן, קרוב ל-750 מיליארד דולר, כבר ביום המסחר הראשון.
מאחורי המספרים עומדת שאיפה אסטרטגית של בייג'ינג לעצמאות בייצור שבבי זיכרון, תחום שנשלט עד כה בידי יצרניות מחוץ לסין. הצלחת ההנפקה תספק לחברה הון עצום להרחבת קווי הייצור ולזירוז הפיתוח של דורות זיכרון מתקדמים, ובכך לחזק את מעמדה כחלופה מקומית מול הענקיות הגלובליות. עבור המשקיעים, הצמדת חוזה קריפטו לסיפור כזה ממחישה עד כמה עולם ההימור המבוזר מחפש חשיפה לסיפורי הצמיחה הגדולים של אסיה.
חוזי pre-IPO סינתטיים הפכו למגמה חמה, שמציעה חשיפה לחברות פרטיות כמו SpaceX ו-OpenAI עוד טרם הנפקתן. מנגנון החוזה נשען על ריביות מימון ועל הזנת מחיר ממקורות חיצוניים, ששומרים על הצמדה להערכת הייחוס. הביצועים של המכשירים האלה כבר הוכיחו דיוק מסוים: בהנפקת חברת סריבראס, החוזה בבלוקצ'יין תמחר את המניה במרחק של 1.3% בלבד ממחיר הפתיחה של 350 דולר.
התקדמות התעשייה הסינית מקבלת רוח גבית מהמאמץ הלאומי לצמצם את הפער מול המערב, מגמה שבאה לידי ביטוי גם בכתבה המתחרה של אנבידיה חושפת שבבי AI חדשים והפער בין סין לארה"ב מצטמצם.
עם ההזדמנות מגיעה גם רשימת סיכונים. שוק ה-DRAM ידוע כמחזורי מאוד, והמחירים נעים בחדות בהתאם להיצע ולביקוש, כך שירידה עלולה להפתיע חברה שזה עתה נכנסה לשוק הציבורי. הגבלות היצוא האמריקאיות על ציוד שבבים מתקדם מציבות אתגר ברכש עבור ייצור בקצה הטכנולוגי. מעבר לכך, הימור על שווי טרום-הנפקה דרך חוזה ספקולטיבי חושף את הסוחרים לתנודתיות גבוהה ולסימני שאלה רגולטוריים, שכן מדובר במכשיר שמדלג על הבעלות במניה עצמה. לצד החוזה הרשמי צץ גם מטבע מם על גבי בלוקצ'יין סולנה שנושא את השם CXMT ורוכב על גל ההתלהבות.
