טאואר איבדה כ-47% מהשיא: מה עומד מול החשש מהתחרות בסיליקון פוטוניקס

1.3 מיליארד דולר. זה היקף ההכנסות מתחום הסיליקון פוטוניקס שטאואר כבר החתימה עליו לקוחות לשנת 2027, והוא מגובה במקדמות של כ-290 מיליון דולר. ובכל זאת, המניה ננעלה אתמול בנאסד"ק סביב 168 דולר, כ-47% מתחת לשיא הנעילה של כ-317 דולר שנרשם ביוני. בתוך ארבעה חודשים ירד שווי השוק של החברה מכ-36 מיליארד דולר לכ-19 מיליארד דולר. הפער בין הצבר לבין המחיר הוא כרגע הסיפור המרכזי של יצרנית השבבים ממגדל העמק.

באפריל 2025 נסחרה טאואר סביב 30 דולר, ולפני שנה בדיוק סביב 73 דולר. ההודעה במאי על החוזים ל-2027 דחפה אותה מעל 270 דולר, והשיא הגיע כעבור כחודש. מאז המגמה התהפכה, ומתחילת אוקטובר בלבד איבדה המניה כ-26%. גם אחרי המימוש היא נסחרת בערך פי 2.3 ממחירה לפני שנה, ולכן הוויכוח סביבה נוגע פחות לצמיחה עצמה ויותר למחיר ששולם עליה.

הצניחה של אתמול, כ-11.5% ביום אחד, הייתה הירידה היומית השנייה בחדותה מאז השיא. הפעם טאואר לא הייתה לבד: מדד השבבים של פילדלפיה נפל בכ-7%, אחרי שלאם ריסרץ', מיצרניות ציוד הייצור הגדולות, הזהירה ממגבלות בשרשרת האספקה, ובשוק התעורר מחדש החשש שהמימון להשקעות בתשתיות בינה מלאכותית מתחיל להצטמצם. גלובלפאונדריז, המתחרה הישירה של טאואר בסיליקון פוטוניקס, ירדה בכ-9%, ואינטל איבדה כ-8%. בבורסה בתל אביב ירדה טאואר היום בכ-5%, ל-524.5 שקל, כ-40% מתחת לשער הנעילה הגבוה שלה בשנה האחרונה.

יומיים קודם לכן איבדה המניה כ-8.3% בסשן אחד, בזמן שמדד השבבים נע בשיעור זניח של כ-0.3%. בשוק ייחסו חלק מהפער לסקירה ביקורתית של גוף מחקר אמריקאי שמתמחה בענף השבבים, שהטילה ספק בתמחור של טאואר על רקע התרחבות התחרות. החברה עצמה שמרה על שקט, והטריגר המדויק לירידה ההיא נותר עמום. התיאור המלא של אותו מסחר מופיע בכתבה נעילה מעורבת בוול-סטריט, שבה טאואר נפלה ב-8%.

סיליקון פוטוניקס: מה טאואר מוכרת ולמי

סיליקון פוטוניקס היא טכנולוגיה שמעבירה נתונים באמצעות אור במקום אותות חשמליים, בתוך מרכזי נתונים ובין שרתים. מודלי הבינה המלאכותית הולכים וגדלים, והם דורשים חיבורים מהירים יותר שצורכים פחות חשמל. רכיבי התקשורת האופטיים הפכו בשל כך לצוואר בקבוק. טאואר נחשבת לאחד היצרנים המובילים של שבבים כאלה, ולקוחותיה הן החברות שמרכיבות את המשדרים האופטיים עצמם.

בתחילת השנה הגדירה טאואר את עצמה הספקית העיקרית של סיליקון פוטוניקס למשדרים של 1.6 טרה-ביט לשנייה, דור שלדבריה מאומץ בקצב מהיר במיוחד, ובפברואר הודיעה על שיתוף פעולה עם אנבידיה במודולים אופטיים בקצב הזה. לפי החברה יש לה יותר מ-50 לקוחות פעילים בתחום, והיא עובדת גם עם OpenLight על פלטפורמה שמשלבת לייזרים ישירות בשבב. קצב ההכנסות השנתי מהסיליקון פוטוניקס הגיע ברבעון השני ל-680 מיליון דולר, לעומת 180 מיליון דולר שנה קודם, והחברה מכוונת ליותר ממיליארד דולר ברבעון הרביעי.

לפי החברה, יותר מ-70% מכושר הייצור שלה בתחום שמור עד 2028 או נמצא בתהליך שמירה, עם מקדמות של לקוחות. ההתחייבויות ל-2028 גדולות עוד יותר מאלה של 2027, ומקדמות נוספות עליהן אמורות להגיע עד ינואר 2027. כדי לעמוד בהן טאואר מבצעת השקעות של 920 מיליון דולר בהרחבת הקיבולת בסיליקון פוטוניקס ובסיליקון-גרמניום.

הענקיות נכנסות למגרש

אינטל הציגה יכולת לייצר רכיבים אופטיים עם לייזרים משולבים, וסמסונג מפתחת פלטפורמת ייצור לתחום על פרוסות של 300 מ"מ. אם השתיים יגיעו לייצור בהיקפים גדולים, הן עשויות לשחוק את המחירים בהזמנות העתידיות של טאואר, גם אם ההתחייבויות ל-2027 כבר חתומות. בצד החיובי, טאואר דיווחה מאז הדוחות האחרונים על תחילת משלוחים מסחריים ללקוח NewPhotonics ועל הרחבת שיתוף הפעולה עם סמטק בתחום הסיליקון-גרמניום.

גם ההסכם עם סמטק עורר שאלות. הוא מחזק את החשיפה של טאואר לשוק מרכזי הנתונים, אבל פורסם בלי סכום השקעה, בלי תקופת הסכם ובלי פירוט של היקפי הייצור. בשוק שנעשה זהיר יותר מול הבטחות AI, משקיעים מעדיפים מספרים חתומים על פני מזכרים כלליים.

• טאואר מרחיבה את שיתוף הפעולה עם סמטק: הסכם רב שנתי לייצור שבבים לתשתיות AI
• התחזית של מארוול הדליקה את מניות האופטיקה: סיינה קופצת 12%

אינטל וסמסונג אינן היחידות. TSMC, יצרנית השבבים הגדולה בעולם, מפתחת את COUPE, טכנולוגיה שמחברת שבב פוטוני ושבב אלקטרוני באריזה מתקדמת אחת, ומכוונת לייצור בהיקף כבר השנה. אס.טי מיקרו פיתחה עם אמזון שבב למשדרים של 800 ג'יגה-ביט ו-1.6 טרה-ביט, שמיוצר על פרוסות 300 מ"מ בצרפת, וסמסונג מתכננת להציע עד 2029 שירות מלא של אופטיקה שארוזה יחד עם השבב.

המתחרה הקרובה ביותר במודל העסקי היא גלובלפאונדריז, שגם היא מייצרת שבבים בהזמנת לקוחות. בנובמבר 2025 רכשה את AMF הסינגפורית, ולדבריה הפכה בכך לפאונדרי הטהור הגדול בעולם בתחום לפי הכנסות. בקיץ חתמה על מזכר כוונות לקבלת מענק של 300 מיליון דולר ממשרד המסחר האמריקאי לפיתוח התחום, והיא מעריכה שההכנסות שלה מסיליקון פוטוניקס יוכפלו השנה ויגיעו לקצב שנתי של כמיליארד דולר עד סוף 2028. טאואר מכוונת לקצב כזה כבר בסוף השנה הנוכחית.

יותר יצרנים פירושו יותר היצע, ומכאן החשש מירידת מחירים כשייחתמו החוזים לשנים שאחרי 2028. חשש נוסף נוגע לכיוון שאליו הולכת התעשייה: טאואר חזקה במשדרים נשלפים, שמתחברים ליציאות של מתגי התקשורת, ואילו חלק מהתעשייה מתקדם לאופטיקה שארוזה בתוך מארז השבב, תחום שבו ל-TSMC יש ניסיון רב באריזה מתקדמת. התוכנית של טאואר ביפן כוללת גם יכולות אריזה מתקדמת לצד קיבולת הסיליקון פוטוניקס.

ברבעון השני רשמה טאואר הכנסות שיא של כ-460 מיליון דולר, צמיחה של 24% לעומת הרבעון המקביל, ורווח נקי של כ-91 מיליון דולר, 80 סנט למניה. התחזית לרבעון השלישי עומדת על הכנסות של כ-520 מיליון דולר, בטווח של 5% לכל כיוון. באמצע הטווח מדובר בצמיחה של כ-31% בהשוואה שנתית וכ-13% לעומת הרבעון הקודם.

שיעור הרווח הגולמי עלה ברבעון השני ל-30%, לעומת 22% ברבעון המקביל, והרווח התפעולי יותר מהוכפל ל-90 מיליון דולר. ההרחבה עולה כסף: באותו רבעון השקיעה טאואר כ-187 מיליון דולר בציוד ובמתקנים, יותר מ-177 מיליון הדולר שייצרה מפעילות שוטפת. המאזן נותן לה מרווח, עם כ-1.48 מיליארד דולר במזומנים ובפיקדונות מול חוב של כ-142 מיליון דולר, והמקדמות וההכנסות הנדחות במאזן טיפסו לכ-320 מיליון דולר, לעומת כ-27 מיליון דולר בסוף 2025.

• דליה גוררת את ניו-מד ורציו לבוררות
• פימי מציעה 200 מיליון שקל לשליטה במיטרוניקס, בהנחה על מחיר השוק

במאי הציגה טאואר מודל ל-2028 עם הכנסות של 2.8 מיליארד דולר ורווח נקי של 750 מיליון דולר, ובאמצע יולי העלתה אותו ל-3.6 מיליארד דולר ו-1.2 מיליארד דולר. העדכון נשען על הסבת מפעל אראי ביפן, שנודע בעבר כ-Fab 6, לייצור סיליקון פוטוניקס על פרוסות 300 מ"מ, עם מוכנות מלאה לייצור ברבעון הרביעי של 2027. מסלול נוסף, הקמת מפעל חדש ליד Fab 7, מותנה בחתימה על הסכמים ואינו חלק מהיעד.

הנתונים המרכזיים של טאואר עד הנעילה שלפני הצניחה של אתמול, מהמניה ועד המתחרות, מרוכזים כאן:

במחיר של כ-168 דולר המניה נסחרת, לפי תחזיות הקונצנזוס, במכפיל של כ-24 על הרווח הצפוי ל-2027 ובמכפיל של כ-16 על התחזית ל-2028. מכפיל דומה מתקבל גם מהמודל של החברה עצמה, שמדבר על רווח נקי של 1.2 מיליארד דולר באותה שנה. בפועל, משקיע שקונה במחיר הנוכחי משלם כ-16 דולר על כל דולר רווח שצפוי בעוד יותר משנתיים, בתנאי שהתחזיות יתממשו.

מי שרואה בירידה הזדמנות מצביע על חוזים חתומים, על מקדמות במזומן ועל יעד ל-2028 שלדברי החברה כבר מגובה בהתחייבויות של לקוחות. הוא מזכיר גם שקצב הכנסות של מיליארד דולר בשנה, שגלובלפאונדריז מציבה כיעד לסוף 2028, אמור להגיע אצל טאואר כשנתיים קודם, ושחלק מהירידה של אתמול נבע ממכירות רוחביות בענף ולא מחדשות על החברה.

אנליסטים זהירים יותר מזכירים שהמכפילים נשענים על תחזיות לשנתיים ושלוש קדימה בענף מחזורי, ושחוזי 2027 אינם קובעים את המחירים בחוזים שייחתמו אחריהם. שאלות פתוחות נוספות הן הריכוז של ההזמנות אצל הלקוחות הגדולים, היקף ההשקעות והביצוע של ההרחבה ביפן, שתלויה גם בעמידה בתנאי המענק של ממשלת יפן. הצניחה של אתמול הוסיפה שיקול מהצד המקרו-כלכלי: אם ענקיות הענן יאטו את קצב ההשקעה בתשתיות בינה מלאכותית, ההזמנות של יצרניות המשדרים האופטיים עלולות להתעכב, גם אם הביקוש לטווח הארוך יישאר בעינו.

לטאואר יש היסטוריה של מניה שעוברת טלטלות. אינטל הסכימה לרכוש אותה בכ-5.4 מיליארד דולר, העסקה בוטלה אחרי שהרגולטור בסין התעכב באישור, וטאואר קיבלה דמי ביטול של 353 מיליון דולר. גם אחרי דוחות טובים המניה ידעה לעבור מעליות לירידות, כפי שתואר בכתבה טאואר הכתה את התחזית וזינקה, אבל עברה לירידות.

הדוחות לרבעון השלישי יתפרסמו ביום שני בעוד כעשרה ימים, ואיתם התחזית לרבעון הרביעי. בשוק יחפשו את היקף ההזמנות החדשות בתחום האופטי ואת קצב הרחבת הקיבולת, כולל ביפן, לצד שולי הרווח מול עלויות ההרחבה. מבחן נוסף יהיה קצב ההכנסות מהסיליקון פוטוניקס, מול היעד של יותר ממיליארד דולר ברבעון הרביעי, וכן המקדמות על חוזי 2028, שאמורות להגיע עד ינואר 2027.

להרחבה:
נעילה מעורבת בוול-סטריט, שבה טאואר נפלה ב-8%
טאואר הכתה את התחזית וזינקה, אבל עברה לירידות