שווי של 1.25 טריליון דולר: מי עומד מאחורי גיוס הענק של OpenAI ולמה השווי ירד?
OpenAI נמצאת בשלב הסופי של גיוס הון של עד 30 מיליארד דולר, לפי שווי של 1.25 טריליון דולר לפני הכסף. מדובר באחד מסבבי הגיוס הפרטיים הגדולים שנרשמו אי פעם, אבל הסיפור המעניין טמון דווקא בשווי. לפני כחודש החברה דיברה עם משקיעים על שווי של כ-1.4 טריליון דולר, וכעת המספר שעל השולחן נמוך בכ-150 מיליארד דולר, ירידה של כמעט 11%. זאת בזמן שהעסקים של מפתחת ChatGPT ממשיכים לצמוח בקצב מהיר, מה שמלמד שהמשקיעים מוכנים להזרים סכומי עתק, אבל גם מתמקחים יותר על המחיר.
בראש הסבב עומדים משקיעים מאיחוד האמירויות לצד קרן ההשקעות האמריקאית קואטו. החברה מבקשת לקבל התחייבויות חתומות עד סוף השבוע הבא, וההיקף הסופי של הגיוס עדיין פתוח ותלוי בביקוש.
השווי של 1.25 טריליון דולר נמדד לפני הכסף החדש. אם ייכנסו מלוא 30 מיליארד הדולרים, השווי אחרי הכסף יעמוד על כ-1.28 טריליון דולר, והמשקיעים החדשים יחזיקו יחד בכ-2.34% מהחברה. במרץ גייסה OpenAI כ-122 מיליארד דולר לפי שווי של 852 מיליארד דולר אחרי הכסף. בהשוואה של שווי אחרי הכסף מול שווי אחרי הכסף, מדובר בעלייה של כ-50% בתוך כשבעה חודשים, ובמונחי השווי לפני הכסף העלייה מגיעה לכ-47%. להרחבה: OpenAI מסמנת 2027 להנפקה, עם פתח להקדים את המועד.
התזמון קשור ישירות לאנתרופיק, מפתחת קלוד. שתי החברות פונות במידה רבה לאותן קרנות, ו-OpenAI מעדיפה לנעול התחייבויות לפני שחלק מהכסף יופנה להנפקה של המתחרה. להרחבה: המרוץ על כסף המשקיעים: OpenAI ממהרת לגייס 30 מיליארד דולר לפני הנפקת אנתרופיק.
המעורבות של האמירויות חורגת מהשקעה פיננסית. במקביל להזרמת ההון, OpenAI מנהלת משא ומתן על הסכם מסחרי שיבטיח לה כוח מחשוב נוסף במדינה. כלומר, אותו שותף מספק גם כסף וגם תשתית, שני המשאבים שחברות הבינה המלאכותית צורכות בכמויות הגדולות ביותר. האמירויות משקיעות בשנים האחרונות סכומים גדולים במרכזי נתונים, במטרה להפוך למוקד עולמי בתחום, ועבור OpenAI הסכם כזה עשוי לצמצם במידה מסוימת את התלות בספקיות הענן הקיימות.
הצורך בתשתית עצום. החברה הציגה למשקיעים כבר בתחילת השנה יעד של כ-600 מיליארד דולר בהוצאות מחשוב מצטברות עד 2030. הביקוש מגיע מכמה כיוונים בו זמנית: אימון מודלים חדשים, הפעלת ChatGPT למאות מיליוני משתמשים, סוכני בינה מלאכותית שמבצעים משימות ארוכות באופן עצמאי, והתרחבות מהירה מול לקוחות עסקיים. ככל שהמוצרים מורכבים יותר, גם עלות החישוב לכל פעולה עשויה לעלות.
בצד ההכנסות, OpenAI מעריכה שתגיע לקצב הכנסות שנתי של 70 מיליארד דולר לפחות בסוף 2026, לעומת כ-50 מיליארד דולר בסוף ספטמבר. נדגיש שקצב שנתי הוא הכנסות של תקופה קצרה, למשל חודש, כפול מספר התקופות בשנה, ולא הכנסות שנרשמו בפועל לאורך שנה מלאה. לפי בסיס של 70 מיליארד דולר, השווי לפני הכסף משקף מכפיל של כמעט 18 על ההכנסות. זהו תמחור גבוה, שמניח המשך צמיחה מהירה ושיפור ברווחיות ככל שהתשתיות והלקוחות העסקיים יגדלו. השאלה הפתוחה היא כמה מכל דולר הכנסה יישאר בקופה אחרי עלויות המחשוב, הפיתוח והשירות.
ההשוואה לאנתרופיק מסבכת את החישוב. במאי גייסה אנתרופיק 65 מיליארד דולר לפי שווי של 965 מיליארד דולר אחרי הכסף, וכעת היא נערכת להנפקה שעשויה לשקף לה שווי של 1.5 עד 2 טריליון דולר. שתי החברות סופרות הכנסות בשיטות שונות: OpenAI רושמת את המכירות דרך שותפות הענן על בסיס נטו, ואילו אנתרופיק כוללת את מלוא המכירה ללקוח. לכן מכפיל של חברה אחת אינו בהכרח בר השוואה ישירה למכפיל של השנייה. להרחבה: שווי של 2 טריליון דולר על הכף: אנתרופיק תחשוף את המספרים שמניעים את מניות ה-AI.
OpenAI הגישה ביוני תשקיף חסוי לרשות ניירות הערך האמריקאית. מנהלת הכספים שרה פראייר הציגה לעובדים לוח זמנים שבו החברה הופכת לציבורית במהלך 2027, והמנכ"ל סם אלטמן הבהיר שהנפקה השנה אינה על הפרק. הסבב הנוכחי מוצג כגיוס גישור, שיאפשר לחברה להמשיך לפעול כפרטית עם קופה גדולה יותר.
- זה ממשיך: סוכני AI של OpenAI השביתו מערכות שנועדו לפקח עליהם
- OpenAI ממהרת לגייס 30 מיליארד דולר לפני הנפקת אנתרופיק
ברקע, המשקיעים בשוק האמריקאי בוחנים בזהירות את ההוצאות על תשתיות בינה מלאכותית. בתחילת אוקטובר, הבלבול סביב נתוני ההכנסות של OpenAI גרר ירידות חדות במניות השבבים, והתנודתיות במניות של ספקיות כוח המחשוב מעלה את השאלה מי יממן את גל ההשקעות הבא. השווי שבו ייחתם הסבב בסוף השבוע הבא ישמש עוגן ראשון לתמחור של OpenAI לקראת 2027.
