OpenAI מסמנת 2027 להנפקה, עם פתח להקדים את המועד

שרה פראייר, מנהלת הכספים של OpenAI, הציגה בכינוס עובדים שנערך השבוע לוח זמנים שבו החברה הופכת לציבורית במהלך 2027, והוסיפה שהמועד עשוי להקדים אם קצב העסקים ימשיך להתרחב. הדברים נאמרו בפורום פנימי ודווחו על ידי שני גורמים ששמעו אותם, בעוד מועד ההנפקה עצמו נותר חסוי. מדובר בהערכה של בכירה בחברה על כיוון אפשרי, ומועד רשמי יפורסם בשלב מאוחר יותר.

המסלול החסוי שבו הוגש התשקיף לרשות ניירות ערך האמריקאית ביוני מאפשר לחברה לעבור את סבב ההערות של הרגולטור הרחק מעיני הציבור, ולחשוף את הדוחות המלאים סמוך למועד המסחר הראשון. ההגשה מקנה אופציה על התזמון, והבחירה בין הקדמה לבין המתנה נשארת בידי החברה.

שווי של 852 מיליארד דולר נקבע בסבב הגיוס שנסגר במרץ, שבו נכנסו לקופה 122 מיליארד דולר. פראייר הציגה בפני העובדים את ההנפקה כתחנה נוספת בגיוס הון, סוג של אבן דרך במסלול ארוך, וההיקף שכבר גויס מסביר את הנינוחות היחסית סביב התזמון. לפי אותו שווי רכשה החברה מעובדיה מניות בהיקף של 7 מיליארד דולר. להרחבה: רכישת המניות מעובדי OpenAI לפי שווי של 852 מיליארד דולר.

6.7 מיליארד דולר הכנסות רשמה החברה ברבעון השני, עלייה של 18% מ-5.7 מיליארד ברבעון הראשון. במקביל התרחב ההפסד התפעולי ל-12.3 מיליארד דולר, מול 9.3 מיליארד ברבעון שקדם לו. הפער בין קצב הגידול בהכנסות לקצב הגידול בהפסד הוא הנתון הראשון שייבחן בתשקיף, משום שהוא קובע כמה הון נוסף תידרש החברה לגייס בשנים הקרובות.

המצגת שהוצגה לעובדים כללה נתונים מתחילת הרבעון הנוכחי: קצב ההכנסות השנתי צמח ב-35%, קצב ההכנסות מלקוחות עסקיים עלה ב-50%, ומוצרי התכנות והעבודה של החברה הגיעו ל-20 מיליון משתמשים שבועיים פעילים. קצב ההכנסות השנתי חצה בתקופה האחרונה 40 מיליארד דולר.

אנתרופיק, המתחרה הישירה, דיווחה למשקיעים שקצב ההכנסות השנתי שלה הגיע בסוף יולי ל-65 מיליארד דולר, פי שבעה מהרמה של השנה שעברה, ורשמה ברבעון השני הכנסות ראשוניות של 11.5 מיליארד דולר. גם היא הגישה תשקיף במסלול חסוי, ולפי הדיווח היא עשויה להסיר את החיסיון בשבועות הקרובים ולצאת למסחר בספטמבר. פראייר ביקשה מהעובדים להתייחס לאפשרות הזאת בשלווה ולהתמקד במסלול של החברה עצמה. להרחבה: הפער בין קצב הצמיחה של אנתרופיק לזה של OpenAI ברבעון השני.

המבנה התאגידי שמאפשר את ההנפקה נסגר בסוף 2025, כשהחברה הפכה לתאגיד תועלת ציבורית בשם OpenAI Group PBC. מיקרוסופט מחזיקה מאז כ-27% מהחברה, החזקה ששוויה נאמד בכ-135 מיליארד דולר, ולפני השינוי חלקה עמד על 32.5%. הקרן שבראש המבנה מחזיקה כ-26%, בשווי של כ-130 מיליארד דולר, ולמיקרוסופט נשמרה גישה למודלים של החברה עד 2032. סידור כזה הוא תנאי מקדים לרישום למסחר, משום שמשקיעים בשוק הציבורי נדרשים למניה רגילה ולזכויות מוגדרות.

שלושה בכירים עזבו את החברה בחודשים האחרונים. מנהלת ההכנסות דניס דרסר סיימה את תפקידה בשבוע שעבר, אחרי שמונה חודשים בלבד, יומיים אחרי שבראד לייטקאפ הודיע על סיום שמונה שנים בחברה. פידג'י סימו, שהובילה את חטיבת המוצר העסקי, פרשה ביולי מטעמי בריאות. חילופים בקצב כזה בשנה שלפני הנפקה מעסיקים משקיעים, משום שהתשקיף נשען גם על יציבות ההנהלה.

משרד האוצר האמריקאי הרחיב בימים האחרונים את היקף רכישות האג"ח שלו, במטרה למתן את התשואות הארוכות. לתשואות האלה יש נגיעה ישירה בחלון ההנפקות: ריבית ארוכה גבוהה מייקרת את היוון הרווחים העתידיים, ופוגעת בעיקר בתמחור של חברות צמיחה שרוב הערך שלהן מגולם בשנים רחוקות. חברה שמתכננת גיוס בהיקף כזה מעדיפה סביבת תשואות נוחה יותר. להרחבה: מהלכי האוצר האמריקאי מול התשואות הארוכות.

• OpenAI מכניסה 6.7 מיליארד דולר ברבעון - אבל אנתרופיק כבר צומחת מהר יותר
• OpenAI מכפילה את קצב ההכנסות ליותר מ-40 מיליארד דולר לקראת הנפקה

ההכרעה המעשית הראשונה עשויה להגיע דווקא מכיוון אנתרופיק. אם היא תסיר את החיסיון מהתשקיף ותצא למסחר בספטמבר, המחיר שייקבע לה ישמש עוגן ראשון לתמחור של חברות הבינה המלאכותית הגדולות, ובכלל זה לשווי של 852 מיליארד דולר שנקבע ל-OpenAI במרץ.