ההימור על אנתרופיק שהיה הופך את בנקמן-פריד לאחד המשקיעים הגדולים בדורו, ונמכר מתוך פשיטת הרגל

סם בנקמן-פריד מרצה עונש של 25 שנות מאסר על אחת מההונאות הגדולות בתולדות וול סטריט. ובכל זאת, אם בוחנים את תיק ההשקעות שבנה לפני הקריסה, הוא נראה כמו תיק של אחד ממשקיעי ההון סיכון המצליחים בדורו. הוא היה בין המשקיעים המוקדמים באנתרופיק, שהערכות השווי שלה לקראת ההנפקה מגיעות עד כ-2 טריליון דולר, בקרסר, שנרכשה השנה על ידי ספייס אקס תמורת כ-60 מיליארד דולר, וברובינהוד, ששווי השוק שלה עומד על כ-92 מיליארד דולר. הבעיה, כפי שקבע חבר המושבעים, היא שחלק מהכסף שמימן את ההימורים האלה הגיע מפיקדונות של לקוחות.

הסיפור של אנתרופיק ממחיש את זה יותר מכל דבר אחר. FTX ואלמדה ריסרץ' השקיעו בחברה כ-500 מיליון דולר ב-2021, עוד לפני גל הבינה המלאכותית הגנרטיבית. בהתחלה האחזקה הייתה כ-13.6% מהחברה, ואחרי סבבי גיוס נוספים היא ירדה לכ-7.8%.

אחרי הקריסה בנובמבר 2022, נאמני פשיטת הרגל בראשות ג'ון ריי השלישי פעלו לממש כמעט כל נכס. "אנחנו מוכרים את מניות אנתרופיק, כמו שאנחנו מוכרים הכול, ושמים את הכסף בבנק", אמר עורך הדין של FTX בדיון בבית המשפט לפשיטת רגל בדלאוור, שאישר את המכירה. בשלב הראשון נמכרו כשני שלישים מהמניות תמורת כ-884 מיליון דולר, לקבוצת רוכשים שבראשה גוף הקשור לקרן העושר של אבו דאבי מובאדלה, ובה גם ג'יין סטריט, קרנות של פידליטי וקרן פורד. אחר כך נמכרו כ-15 מיליון המניות שנותרו, בכ-30 דולר למניה, תמורת כ-452 מיליון דולר. בסך הכול הכניסה המכירה כ-1.3 מיליארד דולר, כלומר רווח של כ-800 מיליון דולר על ההשקעה המקורית. באותה עת זה נראה כמו מחיר טוב.

מאז השווי של אנתרופיק זינק. במאי היא גייסה 65 מיליארד דולר לפי שווי של 965 מיליארד דולר אחרי הכסף, יותר מפי שניים מהשווי בסבב הקודם בפברואר. לפי שווי זה, אחזקה של כ-7.8% הייתה שווה עד כ-75 מיליארד דולר, והערכות שמביאות בחשבון את הדילול מהסבבים המאוחרים מדברות על כ-60 עד 77 מיליארד דולר. אם ההנפקה, שמתוכננת לאמצע נובמבר, תתומחר לפי השווי שמדובר עליו, כ-2 טריליון דולר, אחזקה בגודל המקורי הייתה שווה כ-150 עד 160 מיליארד דולר. מדובר בחישובים על הנייר בלבד, אבל הם ממחישים את הפער: ההשקעה של כחצי מיליארד דולר הייתה שווה פי יותר מ-100 מערכה, זינוק של עשרות אלפי אחוזים. להרחבה: שווי של 2 טריליון דולר וגיוס של 100 מיליארד: הנפקת אנתרופיק נכנסת לישורת האחרונה.

מהכלא: "הלקוחות קיבלו את כספם"

על הפער הזה בנקמן-פריד בונה את המאבק המשפטי שלו. בראיון מכלא לומפוק בקליפורניה הוא ממשיך לטעון לחפותו. לדבריו, FTX הייתה עסק לגיטימי ומצליח שנקלע לריצה על הבנק, תופעה שמוכרת בעסקים שעובדים עם מרג'ין. את האחריות לסוף הוא מטיל על גורמים עוינים שהשתלטו על החברה, וגם על עצמו, משום שלטענתו גילה חולשה ברגע שהיה צריך להיאבק בהם.

הטענה המרכזית שלו היא שהלקוחות לא הפסידו. נאמנות ההשבה של FTX העבירה עד עכשיו חמישה סבבי תשלומים, כ-10 מיליארד דולר בארבעת הראשונים ועוד כ-900 מיליון דולר בחמישי. כל קבוצות הנושים המרכזיות קיבלו בין 103% ל-120% מהתביעות שלהן, ואפילו בעלי מניות בכורה, שבדרך כלל נשארים בלי כלום בפשיטת רגל, קיבלו כ-95 מיליון דולר. ריי הגדיר את ההליך "חלוקת הנכסים הגדולה והמורכבת ביותר בהיסטוריה של הליכי פשיטת רגל".

בספטמבר הגיש בנקמן-פריד עתירה לבית המשפט העליון בארה"ב, אחרי שבית המשפט לערעורים דחה את הערעור שלו ביוני. הוא טוען שבמשפט נמנע ממנו להציג ראיות שהיו מספיק נכסים כדי להחזיר ללקוחות, בזמן שהתביעה אמרה למושבעים שהכסף "אבד". הוא תוקף גם את צו החילוט של כ-11 מיליארד דולר, מהגדולים שהוטלו אי פעם בארה"ב, וטוען שמדובר בקנס מופרז שמנוגד לחוקה. לשם השוואה, בינאנס שילמה כ-4.3 מיליארד דולר בהסדר שלה עם הרשויות. התשובה של הממשלה לעתירה צפויה באמצע נובמבר, אחרי שקיבלה הארכה. במקביל, בקשת חנינה שהגיש לנשיא טראמפ עדיין תלויה ועומדת, ובבית הלבן אמרו שהסיכויים שלה קלושים.

החזר מלא, במחירי 2022

אבל לטיעון הזה יש צד שני, והוא כבד. כל התביעות חושבו לפי מחירי הקריפטו ביום הגשת בקשת פשיטת הרגל, 11 בנובמבר 2022, כשהביטקוין נסחר סביב 16 אלף דולר. לקוח שהחזיק ביטקוין אחד בבורסה קיבל תביעה קבועה של 16,871 דולר בתוספת ריבית, בלי קשר לזינוק של המטבע מאז. כלומר ההחזר של "יותר מ-100%" נמוך בהרבה מהשווי שהיה ללקוחות אילו היו מחזיקים את הנכסים בעצמם. בנוסף, ההחזר התאפשר בזכות עבודת המימוש של הנאמנים, ובזכות עליית ערך הנכסים שנקנו בחלקם בכספי לקוחות.

וחשוב מכך, ההרשעה לא נשענה על השאלה אם בסוף הוחזר הכסף. לפי כתב האישום, בנקמן-פריד הורה להעביר כספי לקוחות לאלמדה ולהכניס לקוד של FTX הרשאות מיוחדות שאפשרו לאלמדה למשוך כספים כמעט בלי הגבלה, בזמן שאמר בפומבי שאין לה גישה מועדפת. הכספים שימשו גם להשקעות ספקולטיביות, לתרומות פוליטיות ולצרכים אישיים. בית המשפט לערעורים קבע שהעבירה הושלמה ברגע שהכסף הועבר בסתר, גם אם בסוף הלקוחות לא נפגעו כלכלית. להרחבה: סם בנקמן-פריד, מייסד בורסת הקריפטו FTX שקרסה, נשלח ל-25 שנה בכלא.

הפרשה מעלה שאלה שמלווה את עולם ההשקעות: מה ההבדל בין יזם שלקח סיכונים גדולים והצליח, ובין מי שלקח את אותם סיכונים עם כסף שלא היה שלו. אילו הריצה על FTX הייתה נדחית בשנה-שנתיים, ייתכן שההשקעה באנתרופיק הייתה מכסה את החור ומשאירה הון של עשרות מיליארדי דולרים. אבל הלקוחות שהפקידו כסף בבורסה לא הסכימו לשמש מקור מימון להימורים של בעליה, ובית המשפט ראה בזה הונאה. נזכיר שגם מניות אנתרופיק שהחזיקו שניים מהשותפים של בנקמן-פריד, קרוליין אליסון וניסאד סינג, נתפסו בידי הממשלה ונמכרו לבעלי מניות קיימים, ועדיין לא ברור אם התמורה תגיע לנפגעים.

בינתיים, מי שנהנים מהזינוק הם הרוכשים מ-2024, בהם מובאדלה, ג'יין סטריט וקרנות הון סיכון שקנו את המניות בכ-30 דולר. ההנפקה של אנתרופיק עשויה להפוך את המכירה הזאת לאחת העסקאות הזולות ביותר בתולדות פשיטות הרגל. להרחבה: גם מי שהצטרפו מאוחר עשויים לגרוף מיליארדים בהנפקת אנתרופיק.