שווי של 2 טריליון דולר וגיוס של 100 מיליארד: הנפקת אנתרופיק נכנסת לישורת האחרונה
אנתרופיק, החברה שמפתחת את מודל הבינה המלאכותית קלוד, מתקרבת להנפקה שעשויה להפוך לגדולה בתולדות שוקי ההון. לפי דיווח, מסע השיווק הרשמי של ההנפקה, הרואדשואו, עשוי להתחיל כבר בשבוע של 9 בנובמבר, כך שהמניה עשויה להתחיל להיסחר לפני חג ההודיה האמריקאי, שחל השנה ב-26 בנובמבר. החברה לא הגיבה לדיווח.
ההנפקה צפויה לשקף לאנתרופיק שווי של כ-2 טריליון דולר ולגייס כ-100 מיליארד דולר. לשם השוואה, ההנפקה של ספייס X ביוני, שנחשבה עד עכשיו לגדולה בהיסטוריה, גייסה כ-86 מיליארד דולר לפי שווי של כ-1.8 טריליון דולר. בהיקפים כאלה ההנפקה של אנתרופיק אינה עוד אירוע בענף הטכנולוגיה, אלא מבחן לשוק ההנפקות כולו ולתיאבון של המשקיעים לחברות בינה מלאכותית.
לוח הזמנים זז, והפעם אחרי הבחירות
זו לא הפעם הראשונה שלוח הזמנים משתנה. בספטמבר דווח שאנתרופיק דוחה בכמה שבועות את ההנפקה, ושהשיווק יתחיל באמצע אוקטובר לכל המוקדם, כך שהרישום למסחר יושלם ימים ספורים לפני בחירות האמצע בארה"ב ב-3 בנובמבר. לפי הדיווח האחרון, הרואדשואו יתחיל כבר אחרי הבחירות. דחייה כזו אינה חריגה בהנפקות גדולות, שתלויות בבדיקות רגולטוריות ובתנאי השוק, אבל היא גם מרחיקה את ההנפקה מהתנודתיות הפוליטית שמלווה בדרך כלל את שבועות הבחירות.
הרואדשואו הוא השלב שבו החברה והבנקים החתמים נפגשים עם משקיעים מוסדיים, מציגים את החברה ואוספים הזמנות מוקדמות. לפי הביקושים שמתקבלים בשלב הזה נקבע מחיר המניה בהנפקה, ובדרך כלל עוברים שבועיים עד שלושה שבועות מתחילתו ועד יום המסחר הראשון.
מאיפה מגיע שווי של 2 טריליון דולר
הקפיצה בשווי חדה גם במונחים של עולם ה-AI. במאי גייסה אנתרופיק 65 מיליארד דולר לפי שווי של 965 מיליארד דולר, כלומר ההנפקה מתמחרת אותה ביותר מפי שניים בתוך פחות מחצי שנה. שנה קודם לכן דובר על גיוס שיקרב אותה לשווי של טריליון דולר, יעד שנראה אז שאפתני.
ההסבר נמצא בקצב הצמיחה. לפי התשקיף שפרסמה החברה, ההכנסות ב-2025 הסתכמו בכמעט 4.6 מיליארד דולר, פי 12 מהשנה הקודמת. ברבעון הראשון של 2026 הן הגיעו ל-4.73 מיליארד דולר, וברבעון השני כבר ליותר מ-11.5 מיליארד דולר, לעומת 787 מיליון דולר ברבעון המקביל אשתקד. נכון לספטמבר, קצב ההכנסות השנתי עבר את רף 100 מיליארד הדולר. ברבעון השני רשמה החברה לראשונה גם רווח תפעולי מתואם, של כ-559 מיליון דולר.
הנתונים האלה מסבירים למה המשקיעים מוכנים לדבר על שווי של 2 טריליון, אבל לא הופכים אותו לזול. מול קצב הכנסות שנתי של 100 מיליארד דולר, מדובר במכפיל של כ-20 על ההכנסות. אם מסתכלים על הרבעון השני בלבד וכופלים אותו בארבע, מקבלים כ-46 מיליארד דולר בשנה, ואז המכפיל עולה לכ-43. כל אחד מהמספרים האלה גבוה מאוד בכל קנה מידה, והוא מניח שהצמיחה תימשך בקצב דומה עוד שנים.
הצד השני של התשקיף: הפסדים והתחייבויות עתק
התשקיף מציג גם את המחיר של הצמיחה הזאת. ב-2025 רשמה אנתרופיק הפסד נקי של כ-42 מיליארד דולר. כ-34 מיליארד מתוכם הם הוצאה חשבונאית, שיערוך של מכשירי מימון מסבבי גיוס מוקדמים שצפויים להפוך למניות, אבל גם ההפסד התפעולי, שמשקף את העסק עצמו, עמד על כ-8 מיליארד דולר, לעומת כ-3 מיליארד ב-2024. החברה הוציאה בשנה שעברה כ-7.3 מיליארד דולר על כוח מחשוב, יותר ממחצית מהוצאות התפעול שלה, וסיימה את השנה עם כ-20 מיליארד דולר במזומנים והשקעות לטווח קצר.
הנתון שמעורר את מירב השאלות הוא ההתחייבויות לתשתיות מחשוב, בהיקף של כ-518 מיליארד דולר לשנים הקרובות. אלה שרתים, שבבים וקיבולת בענן שנרכשים מראש, וההנחה שעומדת מאחוריהם היא שהביקוש למודלים ימשיך לגדול. אם הצמיחה תאט, ההתחייבויות האלה יישארו.
- ביל אקמן מתרשם מאנתרופיק: ״אולי הסיפור העסקי הגדול ביותר שראיתי״ – אך לא ישקיע בה
- טראמפ וענקיות הטכנולוגיה חתמו על אמנת בטיחות לבינה מלאכותית
אנבידיה, אמזון וגוגל: המשקיעים שהם גם הספקים
לאנתרופיק יש קשרים כלכליים הדוקים עם ענקיות הטכנולוגיה. אמזון וגוגל השקיעו בה מיליארדי דולרים ומספקות לה תשתיות ענן. בנובמבר 2025 הודיעו אנבידיה ומיקרוסופט על השקעות של עד 10 מיליארד ועד 5 מיליארד דולר בהתאמה, ואנתרופיק התחייבה לרכוש קיבולת מחשוב בענן של מיקרוסופט ב-30 מיליארד דולר. לקראת ההנפקה אנבידיה שוקלת להשקיע עד 10 מיליארד דולר נוספים כמשקיעת עוגן.
השתתפות של משקיעים כאלה יכולה לחזק את הביטחון בהנפקה, אבל היא גם מעלה שאלה שמשקיעים צריכים לבחון: חלק מהמשקיעים הגדולים בחברה הם גם הספקים שלה, וחלק מהכסף שמושקע בה חוזר אליהם כהכנסות ממכירת מחשוב. אם הביקוש למודלים יאכזב, הנזק לא ייעצר באנתרופיק.
השוק מחכה: OpenAI בחוץ, ההנפקות מתקשות
ההנפקה מגיעה בתקופה רגישה. מניות שנשענות על בינה מלאכותית, כמו אנבידיה ומיקרון, הגיעו לשווי שוק עצום, ובמקביל מתחזקים הקולות שמזהירים מבועה. OpenAI הודיעה שלא תונפק ב-2026, והמנכ"ל סם אלטמן הסביר זאת בחשש מסיכוני הבינה המלאכותית ובצורך לשמור על חופש פעולה. גם קודם לכן השוק החל לחשוש מהמחיר של הנפקת OpenAI.
גם שוק ההנפקות הרחב לא בשיאו. עונת ההנפקות של הסתיו נפתחה באכזבה, וכמה חברות הקפיאו את תוכניותיהן, האחרונה בהן אאורה, יצרנית הטבעת החכמה. גם הניסיון של ספייס X אינו חד-משמעי: המניה התקרבה לשפל סגירה לקראת הדוח הראשון שלה ושחרור החסימה על מניות העובדים. בשוק מעריכים שאנתרופיק תהיה המבחן המרכזי לביקוש לחברות טכנולוגיה צומחות שמגובות בהון סיכון, וייתכן שחלק מהמשקיעים פשוט שומרים את הכסף בדיוק להנפקה הזאת.
התחרות על המשתמשים
מאחורי המספרים עומד מאבק על לקוחות עסקיים ופרטיים. אנתרופיק נשענת בעיקר על מכירת גישה למודלים שלה לארגונים ולמפתחים, וקלוד נבחר בעיקר לפיתוח קוד. המתחרות לא עומדות במקום: OpenAI השיקה מסלול מנוי ב-500 דולר בחודש ומקצצת הטבות במסלולים אחרים, ואילון מאסק טוען שה-AI של ספייס X יעקוף את אנתרופיק ו-OpenAI. במקביל בנק אוף אמריקה העלה את התחזית לשוק ה-AI ל-2.2 טריליון דולר, אבל הזהיר מהמחיר.
למשקיעים פרטיים בישראל שרוצים חשיפה לחברה עוד לפני ההנפקה יש מספר מוגבל של דרכים, דרך פלטפורמות שמאפשרות מסחר במניות של חברות פרטיות, ולכל אחת מהן עמלות ומגבלות משלה. הפלטפורמות המורשות והאפשרויות לרכוש חשיפה לפני ההנפקה פורטו כאן בעבר. מי שימתין להנפקה עצמה יצטרך לקחת בחשבון שבהנפקות חמות המחיר ביום הראשון עלול להיות גבוה בהרבה ממחיר ההנפקה.
ליום שאחרי ההנפקה יש משמעות משלו. בהנפקות גדולות נהוגה תקופת חסימה, בדרך כלל של כחצי שנה, שבה העובדים והמשקיעים המוקדמים אינם רשאים למכור את מניותיהם. כשהחסימה מסתיימת, היצע גדול של מניות עלול להגיע לשוק בבת אחת, וכך קרה גם בספייס X. בחברה שמחלקת לעובדיה מניות בהיקף רחב, זה תאריך שמשקיעים מסמנים מראש ביומן. שווי של 2 טריליון דולר יציב את אנתרופיק מיד בליגה של ענקיות הטכנולוגיה הגדולות בוול סטריט, ובהמשך גם את שאלת הכניסה שלה למדדים המובילים.
התשקיף הסופי, טווח המחירים והיקף הגיוס עשויים עוד להשתנות עד הרגע האחרון. אם לוח הזמנים יישמר, ההחלטה על מחיר המניה תתקבל בסביבות אמצע נובמבר, ומניית אנתרופיק תצטרף לרשימה קצרה של חברות שנכנסו לבורסה בשווי של יותר מטריליון דולר.
