מודרנה נופלת אחרי זינוק של 600%: בוול-סטריט מזהירים שהתמחור "בלתי ניתן להצדקה"

מניית מודרנה Moderna -5.46%   נופלת בשיעור החד ביותר זה כחודש לאחר שסיטי הורידה את המלצתה על החברה ל"מכירה" מ"נייטרלי". האנליסט ג'פרי מיצ'ם כתב כי לאחר העלייה החדה במניה בחודשים האחרונים, התמחור הנוכחי הפך ל"בלתי ניתן להצדקה".

הירידה הגיעה לאחר תקופה יוצאת דופן עבור מודרנה, שמנייתה זינקה כמעט 600% מתחילת השנה. עיקר המהלך הגיע בעקבות נתונים חיוביים שפורסמו באוגוסט על החיסון האישי לסרטן שמפתחת החברה יחד עם מרק, אשר הפחית את שיעור הישנות המלנומה בניסוי מתקדם.

ההצלחה במלנומה כבר מתומחרת

מיצ'ם אינו מערער על הפוטנציאל של intismeran במלנומה, אך טוען כי השוק לקח את ההצלחה הזאת רחוק מדי. לדבריו, התמחור הנוכחי כבר משקף לא רק הצלחה בהתוויית המלנומה, אלא גם התרחבות מוצלחת לסוגי סרטן נוספים והכנסות עתידיות שהוא מגדיר כלא ריאליות. "העלייה בשווי משקפת כעת הצלחה במספר רב של סוגי גידולים והנחות מכירה לא מציאותיות", כתב מיצ'ם. מבחינתו, הצלחה בניסוי במלנומה אינה מהווה הוכחה רחבה לכך שהפלטפורמה תצליח באותה מידה גם בסרטן כליה, ריאות ושלפוחית השתן.

הטענה הזו עומדת בלב הורדת ההמלצה. משקיעים רבים החלו לתמחר את מודרנה כחברת אונקולוגיה בעלת פלטפורמה רחבה, בעוד שסיטי סבורה כי בשלב זה הראיות עדיין תומכות בעיקר בתוכנית המובילה ולא בהצלחה רוחבית.

גם התרחיש האופטימי לא מספיק

מיצ'ם כתב כי "גם בתרחיש האופטימי ביותר שלנו ל-intismeran, ובהנחה חיובית לפעילות הנשימתית, אין תמיכה במחיר המניה הנוכחי". לפי הניתוח שלו, אפילו אם מעניקים הסתברות הצלחה של 100% לתוכניות האונקולוגיות המובילות, מתקבל שווי של כ-100 דולר למניה בלבד.

סיטי קבעה למודרנה מחיר יעד של 80 דולר, לעומת 60 דולר קודם לכן. למרות העלאת מחיר היעד, הוא עדיין נמוך בכ-50% ממחיר הסגירה של המניה ביום שלישי, מה שממחיש את הפער הגדול בין הערכת השווי של הבנק לבין זו של השוק.

מניית מודרנה ירדה במהלך המסחר בעד 9.3%, לאחר שביום שלישי סגרה ברמה הגבוהה ביותר שלה מאז 2022. הירידה משקפת את הרגישות הגבוהה של המניה לכל שינוי בהנחות לגבי הפוטנציאל המסחרי של חיסון הסרטן.

הזינוק במניה העלה את שווי השוק של מודרנה לרמות שמקרבות אותה לחברות ביוטכנולוגיה גדולות כמו רגנרון. אלא שלדברי מיצ'ם, ההשוואה הזו בעייתית משום שמודרנה עדיין מציגה הכנסות ורווחיות נמוכות בהרבה. האנליסטים מצפים בממוצע שמודרנה תרשום ב-2026 הכנסות של כ-2.1 מיליארד דולר והפסד נקי של כ-3.3 מיליארד דולר. לשם השוואה, התחזיות לרגנרון עומדות על הכנסות שנתיות של כ-17 מיליארד דולר ורווח נקי של כ-5.1 מיליארד דולר.

"אנחנו מתקשים להצדיק את השווי באמצעות השוואות לחברות ציבוריות או באמצעות NPV של הצנרת", כתב מיצ'ם, בהתייחסו לשווי הנוכחי הנקי של נכסי הפיתוח של החברה.

• מ-63 דולר ל-195 בחודש וחצי: חיסון הסרטן הפך את מודרנה, והמנכ"ל מבטיח שזו רק ההתחלה
• החלום שהקפיץ את מרק ומודרנה: מי ילכו בעקבותיהן?

האנליסטים עדיין זהירים

הורדת ההמלצה של סיטי היא המלצת ה"מכירה" השנייה שמודרנה מקבלת החודש. מוקדם יותר בספטמבר הורידה גם Rothschild & Co Redburn את ההמלצה מ"נייטרלי" ל"מכירה", תוך טענה שהמניה "מתומחרת ביתר במידה משמעותית".

מתוך 24 אנליסטים שמסקרים את מודרנה, 15 ממליצים להחזיק במניה וארבעה ממליצים למכור. מחיר היעד הממוצע של האנליסטים משקף ירידה של כ-37% מהרמה הנוכחית.