הרווח של ענקית הספנות שילש את עצמו - האם זה פרומו לדוחות של צים?

ימים ספורים לפני שצים (ZIM Integrated Shipping Services 0.34%  ) הולכת לפרסם את התוצאות לרבעון השלישי, שתי חברות הספנות הגדולות בעולם מספקות אינדיקציה חיובית למצב הענף. CMA CGM הצרפתית, אחת מחברות הספנות הגדולות בעולם, דיווחה ביום שישי על זינוק של כ-31% בהכנסות ועל רווח נקי של 2.32 מיליארד דולר - יותר מפי שלושה לעומת הרבעון המקביל אשתקד. יומיים קודם לכן הציגה גם האפאג-לויד הגרמנית, שאמורה לרכוש את צים, זינוק ברווחים והעלאה נוספת של התחזית השנתית.

הנתון המעניין ביותר בדוחות CMA CGM אינו דווקא הרווח הנקי, אלא מה שהוביל אליו. היקף המכולות שהובילה החברה גדל ב-5.5% בלבד, אבל ההכנסה הממוצעת למכולה זינקה ב-30%. כלומר, עיקר השיפור בפעילות הימית הגיע מהמחירים שהחברה גובה עבור ההובלה, ולא מגידול חד בכמות המטען.

מבחינת צים, שצפויה לפרסם את דוחותיה ביום רביעי הקרוב, זו אינדיקציה מעודדת. בתחילת אוקטובר החברה כבר העלתה בחדות את תחזית הרווח שלה לשנת 2026, לאחר שזיהתה שיפור בביקושים ובתעריפי ההובלה. כעת הדוחות של המתחרות מצביעים על כך שהמגמה הזאת נמשכה גם ברבעון השלישי.

עם זאת, חייבים להדגיש שלא כל חברות הספנות נהנות מאותם תעריפים. לכל חברה תמהיל שונה של קווים, שיעור שונה של חוזים ארוכי טווח וחשיפה אחרת למחירי הדלק ולשיבושים בנתיבי השיט. לכן התוצאות של CMA CGM והאפאג-לויד אינן מבטיחות שצים תציג שיפור דומה, אבל הן בהחלט מעלות את הציפיות לקראת פרסום הדוחות.

ההכנסה למכולה קפצה ב-30% - והרווחיות זינקה

CMA CGM, שבשליטת משפחת סעדה הצרפתית, סיימה את הרבעון השלישי עם הכנסות של 18.4 מיליארד דולר, לעומת כ-14 מיליארד דולר בתקופה המקבילה אשתקד. ה-EBITDA, הרווח לפני ריבית, מסים, פחת והפחתות, זינק בכ-62% ל-4.8 מיליארד דולר, ושיעורו מההכנסות עלה מ-21% ל-25.9%.

הרווח הנקי הסתכם ב-2.32 מיליארד דולר, לעומת כ-760 מיליון דולר אשתקד - גידול של כ-205%. מדובר בשיפור משמעותי בתוצאות, בעיקר בהתחשב בכך שהשנה האחרונה התאפיינה באי-ודאות סביב המכסים, המלחמות והשינויים בנתיבי הסחר העולמיים.

בתחום ההובלה הימית לבדו, הכנסות החברה גדלו בכ-37% ל-12.3 מיליארד דולר. היקף ההובלה הגיע ל-6.5 מיליון TEU, יחידת המדידה המקובלת בענף המייצגת מכולה באורך 20 רגל, לעומת כ-6.2 מיליון בתקופה המקבילה. ההכנסה הממוצעת ל-TEU עמדה על 1,891 דולר, לעומת כ-1,455 דולר שנה קודם לכן.

ה-EBITDA מפעילות ההובלה הימית הגיע ל-4 מיליארד דולר, לעומת 2.2 מיליארד דולר אשתקד, ושיעור הרווחיות במגזר עלה מ-24.9% ל-32.4%.

לפי החברה, הביקושים נתמכו בכמה גורמים. חברות בעולם הגדילו מלאים על רקע אי-הוודאות הגיאופוליטית, השקעות בתשתיות בינה מלאכותית ובחוות שרתים תמכו בסחר במוצרי תעשייה וציוד, וגם הביקוש לטכנולוגיות אנרגיה נקייה ולרכב חשמלי, בעיקר בסין, תרם להיקפי ההובלה.

• איזו חברה ישראלית נפרצה, לטענת ההאקרים? טריוויה שבועית של ביזפורטל
• מארסק צונחת 11.6%: העלאת התחזית מאכזבת את השוק

במקביל, השיבושים המתמשכים במזרח התיכון ממשיכים להאריך חלק מנתיבי השיט ולהשפיע על היצע האוניות הזמין. מבחינת חברות הספנות, המשמעות היא עלייה בעלויות התפעול, אבל גם תמיכה בתעריפי ההובלה.

מנכ"ל CMA CGM, רודולף סעדה, ציין עם פרסום הדוחות כי התוצאות הושפעו מהגידול בפעילות הימית ומהתרחבות עסקי הנמלים והלוגיסטיקה של הקבוצה. החברה מעריכה שהביקושים ותעריפי ההובלה הגבוהים ימשיכו לתמוך בפעילות גם בחודשים הקרובים, אך מזהירה שהמתיחות במזרח התיכון והשינויים במדיניות הסחר עדיין יוצרים אי-ודאות.

מעניין לציין שלא כל הפעילויות של CMA CGM השתפרו. חטיבת הלוגיסטיקה הגדילה את הכנסותיה בכ-19% ל-5.46 מיליארד דולר, אבל ה-EBITDA שלה ירד בכ-14% ל-366 מיליון דולר. כלומר, הזינוק ברווחי הקבוצה נשען בעיקר על עסקי ההובלה הימית.

גם הרוכשת של צים מרוויחה - והעסקה מתרחקת ל-2027

התמונה החיובית בענף מקבלת חיזוק גם מהדוחות שפרסמה ביום חמישי האפאג-לויד הגרמנית. החברה, שחתמה בפברואר על הסכם לרכישת צים, דיווחה על הכנסות רבעוניות של כ-6.88 מיליארד דולר, לעומת 5.46 מיליארד דולר אשתקד.

ה-EBITDA כמעט הוכפל והגיע ל-1.73 מיליארד דולר, והרווח הנקי זינק לכמיליארד דולר, לעומת 172 מיליון דולר בלבד בתקופה המקבילה. גם כאן הסיפור המרכזי הוא העלייה בתעריפים: ההכנסה הממוצעת למכולה גדלה מ-1,413 דולר ל-1,808 דולר, זינוק של כ-28%, בזמן שהיקף ההובלה נותר כמעט ללא שינוי, סביב 3.4 מיליון TEU.

• מי יבחר את הרולקס הבא? ה-AI הופך ליועץ הקניות של העשירים
• אחרי שפספסה את הזינוק באנבידיה - עכשיו קת'י ווד קונה לתוך הקריסה

בעקבות התוצאות החליטה האפאג-לויד להעלות פעם נוספת את תחזית הרווח השנתית, והיא צופה כעת EBITDA של 4.6-5 מיליארד דולר ו-EBIT של 2-2.4 מיליארד דולר ב-2026.

אבל מבחינת המשקיעים בצים, בדוחות של האפאג-לויד מסתתר גם עדכון מעניין לגבי עסקת הרכישה. החברה הגרמנית מציינת כי היא מצפה לקבל את האישורים הרגולטוריים הנדרשים לעסקה במהלך הרבעון הראשון של 2027, בעוד שהתוכנית המקורית הייתה להשלים את המהלך עד סוף 2026.

נזכיר כי בפברואר נחתם הסכם שבמסגרתו האפאג-לויד תרכוש את כל מניות צים תמורת 35 דולר למניה במזומן, לפי שווי של כ-4.2 מיליארד דולר. במסגרת העסקה מתוכנן פיצול פעילות החברה: האפאג-לויד תקבל את עיקר הפעילות הבינלאומית, בעוד שקרן פימי, בניהולו של ישי דוידי, תקבל את הפעילות הישראלית, שתמשיך לפעול תחת המותג צים ותהיה כפופה לדרישות מניית הזהב של המדינה.

אלא שהמהלך נתקל בהתנגדויות משמעותיות מצד גופי המדינה, שחוששים כי צים הישראלית שתיוותר לאחר הפיצול לא תהיה עצמאית מספיק, ותישען במידה רבה על החברה הגרמנית בהפעלת קווי השיט, בשירותים ובמערכות התפעוליות.

בספטמבר הציגו האפאג-לויד ופימי מתווה משופר, הכולל הוספת קו ישיר למזרח הרחוק, הרחבת סמכויות המדינה, הפרדה של מערכות המידע, חיזוק יכולות ניהול האוניות בישראל והתחייבויות ארוכות טווח לעובדים.

לפי התוכנית, צים ישראל אמורה להחזיק 12 אוניות בבעלותה ולחכור ארבע אוניות נוספות, לצד פעילות עצמאית בקווי סחר מסוימים והסכם שיתוף פעולה ארוך טווח עם האפאג-לויד.

אלא שהשיפורים לא הספיקו כדי לקבל אישור. בסוף ספטמבר הודיעה רשות החברות הממשלתיות כי היא מפסיקה לטפל בבקשה המקורית לאישור השינוי במניית הזהב, משום שהצדדים לא הגישו במועד תוכנית מתוקנת מלאה. האפאג-לויד ופימי הודיעו שבכוונתן להגיש מתווה חדש, שיידרש להיבחן מחדש בידי הגורמים הרלוונטיים.

העדכון של האפאג-לויד בדוחות האחרונים מלמד שהרוכשת כבר מביאה בחשבון את האפשרות שההליך הרגולטורי יימשך לתוך השנה הבאה. עם זאת, לא מדובר בהודעה על ביטול העסקה או בשינוי במחיר שהוסכם עם בעלי המניות.

מניית צים סיימה את המסחר ביום שישי במחיר של 29 דולר, כ-16% מתחת למחיר העסקה של 35 דולר. הפער הזה משקף את אי-הוודאות בשוק לגבי השלמת הרכישה, לצד הזמן שנותר עד למועד שבו ניתן יהיה לקבל את התמורה.

יש כאן גם שאלה כלכלית מעניינת. צים ממשיכה לשפר את תחזיותיה, המתחרות מציגות עלייה ברווחים, ומחיר הרכישה של החברה נותר קבוע. ככל שהשיפור בענף יימשך, יהיה מעניין לבחון מחדש את השווי הכלכלי של צים כחברה עצמאית, ולא רק את התמורה שנקבעה בעסקת המכירה. מצד שני, תחום הספנות מחזורי במיוחד, והעלייה החדה בתעריפים יכולה להתהפך במהירות עם שינוי בהיצע האוניות או בנתיבי השיט.

ביום רביעי נדע כמה צים באמת הרוויחה מהעלייה בתעריפים

צים תפרסם את תוצאות הרבעון השלישי ביום רביעי, 18 בנובמבר, לפני פתיחת המסחר בוול סטריט. לאחר פרסום הדוחות צפויה ההנהלה לקיים שיחה עם המשקיעים, שתכלול גם עדכון עסקי.

ברבעון השני של השנה רשמה צים הכנסות של 1.78 מיליארד דולר, צמיחה של כ-9% לעומת הרבעון המקביל, ורווח נקי של 64 מיליון דולר, לעומת 24 מיליון דולר אשתקד. ה-EBITDA המתואם הסתכם ב-491 מיליון דולר, והחברה הובילה 922 אלף מכולות במחיר ממוצע של 1,590 דולר ל-TEU.

לשם השוואה, ברבעון השלישי של 2025 עמדה ההכנסה הממוצעת למכולה על 1,602 דולר, ה-EBITDA המתואם הסתכם ב-593 מיליון דולר והרווח הנקי הגיע ל-123 מיליון דולר. אלה הנתונים שמולם תימדד התוצאה של צים ביום רביעי.

כבר בתחילת אוקטובר סיפקה החברה אינדיקציה משמעותית לשיפור הצפוי, כאשר העלתה את תחזית ה-EBITDA המתואם לשנה כולה מטווח של 2-2.4 מיליארד דולר ל-2.7-3 מיליארד דולר. במקביל העלתה את תחזית ה-EBIT המתואם מ-700 מיליון עד 1.1 מיליארד דולר לטווח של 1.4-1.7 מיליארד דולר.

במונחי אמצע הטווחים, מדובר בהעלאה של 30% בתחזית ה-EBITDA ושל 72% בתחזית ה-EBIT בתוך פחות מחודשיים. העלאה כזאת מעידה שהחברה כבר זיהתה שיפור משמעותי בפעילות במהלך המחצית השנייה של השנה.

כעת השוק ירצו לראות עד כמה השיפור הזה בא לידי ביטוי בפועל. הנתון המרכזי יהיה ההכנסה הממוצעת למכולה, ובמיוחד הביצועים בקווים שבין אסיה לארה"ב, שבהם לצים נוכחות משמעותית. לצדו ייבחנו היקף המכולות שהובלו, שיעור הרווחיות, עלויות החכירה והדלק והתזרים החופשי.

הדוחות של CMA CGM והאפאג-לויד מעלים את הציפיות, אבל הם אינם מבטיחים שצים נהנתה מאותה עלייה בתעריפים. ההבדלים בתמהיל קווי השיט ובחוזי ההובלה יכולים להוביל לתוצאה שונה, ולכן השאלה החשובה אינה רק אם ההכנסות עלו, אלא כמה מהרווחיות הגבוהה בענף הצליחה צים לתרגם לרווח ולמזומנים.

לצד התוצאות, צפוי עניין גם בכל עדכון לגבי עסקת האפאג-לויד ופימי. אחרי שהמועד הצפוי לקבלת האישורים נדחה ל-2027, המשקיעים ירצו להבין אם הוגשה כבר תוכנית מתוקנת ומפורטת למדינה, מהן המחלוקות שנותרו והאם עדיין קיימת אפשרות לסגור את העסקה במחיר המקורי.

צים מגיעה לדוחות הקרובים כששני תהליכים מתרחשים במקביל: פעילות הספנות העולמית נהנית מעלייה בתעריפים וברווחיות, אך עתיד הבעלות בחברה עדיין תלוי באישורים רגולטוריים ובמתווה הפיצול של פעילותה. ביום רביעי נקבל תמונה ברורה יותר של מצבה העסקי - אבל השאלה מי יחזיק בצים בסופו של דבר עשויה להישאר פתוחה עוד חודשים.