הדוח ממאי על אנבידיה חוזר למרכז: שורטיסט בן 31 התריע על "בעיית סין" של הואנג

ב-13 במאי פרסם כריסטיאן למרקו, סוחר בן 31 ומקים קאלפר ריסרץ', דוח בן 40 עמודים על אנבידיה. בפתח הדוח נכתב שהקבוצה מחזיקה בעמדת שורט על המניה "מסיבה אחת: לחברה יש בעיית סין משמעותית", ושהמהלך מופרד מההערכה שהבינה המלאכותית תמשיך לשנות את הכלכלה. באותם ימים המניה המשיכה לטפס, ובתחילת אוקטובר קבעה שיא סגירה של 239.24 דולר. עכשיו, אחרי פרישת המנכ"ל ג'נסן הואנג והחקירה סביב הקשר לאליס הואנג, הדוח הזה שב אל מרכז השיחה בוול סטריט.

ביום המסחר האחרון ירדה מניית אנבידיה בכ-2% וננעלה סביב 163 דולר. הירידה השלימה נפילה שבועית של כ-13%, על רקע הפרשה, החקירה הפנימית ופרישת הואנג, והרחיקה את המניה ביותר מ-30% משיא אוקטובר.

מה נטען בדוח

בקאלפר כתבו שאנבידיה הציגה את עסקיה בסין כאילו ירדו לאפס אחרי מגבלות הייצוא האמריקאיות מאפריל 2025, ולפי הערכתם יותר מ-20% מהכנסות המחשוב בשנת הכספים 2026 נשארו קשורות לסין, דרך הסטת שבבים ודרך מתווכים בדרום-מזרח אסיה. אם ההערכה הזו מדויקת, חלק גדול מהכנסות המחשוב עדיין נשען על שוק שהחברה תיארה למשקיעים ככזה שכבר נעלם, וכל חסימה ממשית שם עשויה להופיע בתוצאות. את התנודה במניה בימים האלה אפשר לראות גם בסקירת וול סטריט.

הטענה המרכזית נוגעת למגהספיד, רוכשת השבבים הגדולה של אנבידיה באזור, שלפי הדוח מאזנה תפח מכ-33 מיליון דולר בסוף 2023 לכ-3 מיליארד דולר בסוף 2024. כמעט כל הגידול הגיע מפיקדונות בני החזרה בהיקף של כ-2.9 מיליארד דולר, ממקור שהדוח השאיר בעילום שם, וקאלפר רואה בכך סימן למימון מוסווה יותר מאשר לצמיחה עסקית רגילה. לפי הדוח, מסמכים מצביעים על מימון של אליבאבא דרך חברה בסינגפור, וחברת הבת המלזית ספידמטריקס ייבאה כ-4.6 מיליארד דולר במוצרים מדצמבר 2024 עד ינואר 2026, מתוכם כ-4 מיליארד דולר מאייוורס, שותפת ייצור של אנבידיה ששליש ממנה בבעלות המדינה הסינית.

הקשר לאליס הואנג

הדוח הצביע גם על קשר קרוב בין ג'נסן הואנג לבין אליס הואנג, בכירה במגהספיד ואזרחית סין, בלי קרבת משפחה למנכ"ל. מאז התרחבה הפרשה: גורמי מודיעין אמריקאים חושדים שהיא פעלה עבור סין, הדירקטוריון של אנבידיה פתח בחקירה עצמאית, והיא עצמה חזרה לבייג'ינג. להרחבה: החשודה בריגול בפרשת אנבידיה חזרה לבייג'ינג, והחקירה נשארת בלי עדה

מי עומד מאחורי עמדת השורט

למרקו מנהל את קאלפר בניו יורק עם שני אנליסטים, והקבוצה מתמקדת בדרך כלל בחברות קטנות בהרבה מאנבידיה. בדוח ממאי הצהירה הקבוצה במפורש שהיא מחזיקה בעמדת שורט, כלומר מרוויחה אם המניה יורדת. הטענות על היקף ההכנסות מסין נשארות בינתיים הערכות של הצד שמושקע בירידה, ובדירקטוריון של אנבידיה מסרו שהמידע שבידיהם מצביע על שמירה על סודות החברה ועל הביטחון הלאומי. הדוח הרבעוני הקרוב, ב-17 בנובמבר, יהיה המבחן הראשון של קולט קרס כמנכ"לית זמנית, וגם הזדמנות למשקיעים לבחון מחדש את התמהיל הגיאוגרפי של ההכנסות.

להרחבה: ג'נסן הואנג פורש מתפקיד מנכ"ל אנבידיה - סוף עידן בענקית השבבים

להרחבה: טביעת אצבע בקוד: המודלים החזקים בסין אומנו כנראה על שבבי אנבידיה אסורים