אם הוא שיקר לאישתו למה שלא ישקר למשקיעים?

אם ג'נסן הואנג שיקר לאשתו, שיקר לסביבתו הקרובה ביותר, למה שהוא לא ישקר גם למשקיעים שלו? 

זו ממש לא שאלה חטטנית, אלא שאלה שכל משקיע באנבידיה, ובעצם בכל חברה ציבורית, צריך לשאול את עצמו. בגידה בחיים האישיים לא מעידה בהכרח על חוסר יושר כלפי המשקיעים, אבל אם מנכ"ל הוא לא ישר כמו פלס, זו בעיה גדולה. שוק ההון בנוי על אמון, והמנכ"ל הוא הדמות המרכזית שאמורה לבנות ולשמר אותו. הוא זה שמציג לשוק את מצב העסקים, מספק תחזיות קדימה, מסביר את האסטרטגיה ומקבל את ההחלטות שקובעות לאן החברה תלך בשנים הבאות. הוא גם זה שנדרש לעמוד מול המשקיעים כשהתוצאות מאכזבות, להסביר מה השתבש ולשכנע אותם שהחברה עדיין בדרך הנכונה. 

המשקיעים לא יושבים בחדרי ההנהלה ולא חשופים לכל המידע, והם נאלצים להסתמך במידה רבה על הדברים שהמנכ"ל אומר ועל ההבטחות שהוא נותן. וכשמתחילים לפקפק באמינות של מי שעומד בראש החברה, גם התחזיות שלו מאבדות ממשקלן, כשפיו וליבו לא שווים בתחום אחד, זה עלול להעיד על שאר התחומים.

הואנג הודה השבוע שבגד באשתו והתנצל בפני משפחתו ועובדיו. במקביל מתנהלת חקירה סביב קשריו עם אליס הואנג, אשת עסקים שגורמי מודיעין אמריקאיים חושדים כי פעלה עבור סין. הבוקר התברר כי אליס חזרה לבייג'ינג ונמצאת שם בידיעת רשויות הביטחון הסיניות, כך לפי דיווח בלומברג.

אנבידיה נופלת. הסיפור הגדול פה הוא כבר לא הרומן ואפילו לא החשדות לריגול. זה פקיעת חוזה האמון של הואנג עם השוק. 

זה מה שקורה כשהאיש שבמשך שלושה עשורים הצליח לשכנע את השוק שהוא יודע טוב מכולם לאן הולך ה-AI ולאן הולך כל הסקטור הטכנולוגי, זה שהצליח רבעון אחרי רבעון להמשיך ולהצדיק את הראלי במניית מלכת השבבים, למרות הררי החששות מבועת AI והתמחור המופרז, מוצא את עצמו פתאום במצב שבו המשקיעים מתחילים לפקפק באמינותו? 

האם הוא מספר להם את כל האמת? האם יש פרטים נוספים שהוא לא רוצה לחשוף?

אתם לא קונים רק את החברה - אתם קונים גם את המנכ"ל

כשאנחנו מסתכלים על חברה ציבורית, אנחנו רגילים להתחיל במספרים. כמה היא מוכרת, כמה היא מרוויחה, באיזה קצב היא צומחת, מה שיעור הרווחיות ומה המכפיל. אלה המדדים שמאפשרים לנו להשוות בין חברות. אבל כל מי שעוקב מספיק זמן אחרי השוק יודע שהמספרים הם רק חלק מהסיפור. אפשר למצוא שתי חברות עם נתונים פיננסיים דומים שנסחרות במכפילים שונים לחלוטין, ואחת הסיבות לכך היא האמון שהמשקיעים נותנים בהנהלה. יש מושג של פרמיית ניהול.

יש חברות שמציגות צמיחה, רווחיות, תזרים חזק, ובכל זאת המניות שלהן מדשדשות במשך שנים. מנגד, אפשר למצוא חברות עם פעילות עסקית חלשה יותר, רווחיות נמוכה או אפילו הפסדים, שמצליחות לקבל מהשוק קרדיט כמעט בלתי מוגבל.

• ברנשטיין מורידה את אנבידיה ל"תשואת שוק" וחותכת את מחיר היעד בחצי
• החשודה בריגול בפרשת אנבידיה חזרה לבייג'ינג, והחקירה נשארת בלי עדה

משקיעים מוכנים לשלם יותר עבור חברה שהם מאמינים שהמנהל שלה יודע לזהות הזדמנויות, להקצות הון בצורה נכונה, לעמוד בהבטחות ולייצר ערך לאורך זמן. כשמנכ"ל כזה מציג תחזית שאפתנית, השוק עשוי לתת לו קרדיט עוד לפני שההכנסות מגיעות. מנכ"ל אחר, עם אותן תחזיות בדיוק אבל היסטוריה של אכזבות או הבטחות שלא קוימו, יידרש להוכיח את עצמו פעם אחר פעם.

קחו לדוגמה את טסלה של אילון מאסק. בין אם אתם אוהבים את מאסק ובין אם לא, וול סטריט אוהבת וקונה כל פעם מחדש את ההבטחות שלו. זה מה שמוביל את החברה שלו להיסחר במכפיל של יותר מ-400 אחורה וכ-180 קדימה. זה לא הגיוני ולא נכנס בשום אקסל. זה תמחור שאתם צריכים להצדיק עם הרבה רובוטים ותעלולים אחרים (כולל מיזוג עם ספייסX) אלא מה חלק גדול מהשווי מבוסס על אמון. על אמון בזה שמאסק, למרות הכל, יצליח להפוך את החזון הזה למציאות. לקחת את טסלה למאדים ומעבר לכך. תצחקו, תחלקו, תעשו שורט, זה שוק, אבל זה הפרמיה של מאסק, זו הפרמיה שגם הייתה לאנבידיה עם הואנג.

תחשבו רגע מה היה קורה אם מאסק היה עוזב מחר את טסלה. אתם לא צריכים ללכת רחוק כדי להבין כמה שווה פרמיית הניהול הזאת. בספטמבר 2018, כשרשות ניירות ערך האמריקאית תבעה את אילון מאסק וביקשה להרחיק אותו מניהול חברות ציבוריות בעקבות פרשת הציוץ על הפיכת טסלה לחברה פרטית, מניית טסלה התרסקה בכ-14% ביום אחד ומחקה יותר מ-7 מיליארד דולר משוויה. כמה ימים לאחר מכן, כשהתברר שמאסק יישאר מנכ"ל במסגרת הסדר עם הרשות, המניה זינקה ביותר מ-17%. ומה בעצם השתנה בטסלה באותם ימים? המפעלים נשארו במקומם, המכוניות המשיכו להימכר והמהנדסים לא שכחו איך מפתחים רכב חשמלי. מה שהשתנה היה החשש שמאסק כבר לא יהיה שם כדי להוביל את החברה.

ובחזרה לאנבידיה. הואנג לא רק מנהל את אנבידיה, הוא האיש שהקים אותה ב-1993, זיהה מוקדם את הפוטנציאל של המעבדים הגרפיים, הוביל את המעבר לתשתיות מחשוב ולבינה מלאכותית, והצליח למצב את אנבידיה בלב אחת ממהפכות ההשקעה הגדולות בעולם. המשקיעים מאמינים לא רק במעבדים של אנבידיה, אלא גם ביכולתו של הואנג להמשיך להקדים את המתחרים.

האנליסט דן אייבס כבר העריך שעזיבתו של הואנג עלולה לגרוע 25%-30% משוויה של אנבידיה. במונחים כספיים מדובר על מחיקה אפשרית של 1.1-1.3 טריליון דולר! חברה יכולה להחזיק במוצרים הטובים ביותר, בלקוחות הגדולים ביותר ובצבר הזמנות עצום, ועדיין לסבול מירידה חדה בשווי אם המשקיעים מאבדים אמון במי שמנהל אותה.

• הדוח שמסבך את מכירת השליטה של חלל תקשורת - והטריקים שאולי יובילו להחלפת המנכ"ל
• דירוג הבנקים: הבנק הטוב, הבנק הרע והבנק המכוער

הטענות האלה רחוקות מלהיות תיאורטיות כבר הוגשה תביעה נגד אנבידיה והואנג של בעלי המניות שטוענים להטעיה. הם טוענים שהחברה הסתירה מידע מהותי הנוגע לקשריו עם לקוחה ולסיכונים העסקיים והביטחוניים שנבעו מהם. אלה טענות שטרם הוכרעו, אבל הן מעבירות את הדיון מהתחום האישי לשאלה שהרגולטורים והמשקיעים מכירים היטב: מה החברה ידעה, מתי ידעה, ומה היא סיפרה לציבור.