קורוויב מדווחת הערב: ההכנסות צפויות לזנק, והאג"ח נסחרות בתשואה של 16%

האג"ח של קורוויב לשנת 2031, שנושאות ריבית שנתית של 9.75%, נסחרות בימים האחרונים בתשואה של יותר מ-16%, לעומת כ-11% באמצע אוגוסט. בשוק האשראי מתמחרים כך בדרך כלל חברות שיש ספק ביכולת שלהן להחזיר את החוב, ובמקרה הזה מדובר בחברה שתפרסם הערב, אחרי נעילת המסחר בוול סטריט, הכנסות רבעוניות שצפויות להיות גבוהות פי 2.5 בערך מאלה של הרבעון המקביל.

באוגוסט צפתה ספקית הענן ל-AI, שאנבידיה מחזיקה במניותיה, הכנסות של 3.45 עד 3.6 מיליארד דולר ברבעון השלישי, לעומת כ-2.58 מיליארד ברבעון השני. האנליסטים מעריכים כ-3.55 מיליארד דולר, צמיחה של יותר מ-150% בתוך שנה. הרווח התפעולי המתואם אמור להגיע ל-200 עד 260 מיליון דולר, כמעט כפול מ-128 מיליון דולר ברבעון הקודם, וההנהלה מכוונת לשיעור רווח תפעולי מתואם של יותר מ-10% ברבעון הרביעי. עם זאת, בשורת הרווח הנקי הקונצנזוס עדיין מצפה להפסד של יותר מדולר למניה.

קורוויב קונה מעבדים גרפיים של אנבידיה, מקימה מרכזי נתונים ומשכירה כוח מחשוב ללקוחות כמו מיקרוסופט, OpenAI ומטא בחוזים לכמה שנים. את רכישת השבבים היא מממנת ברובה בחוב, ואת החוב היא מחזירה מהתזרים של אותם חוזים. החוב שלה מוערך בכ-50 מיליארד דולר, ותחזית ההשקעות ההוניות לשנת 2026 עומדת על 35 עד 39 מיליארד דולר. זה בערך פי שלושה מתחזית ההכנסות השנתית, שהועלתה באוגוסט ל-12.4 עד 13.2 מיליארד דולר.

ברבעון השני הגיעו הוצאות המימון נטו ל-640 מיליון דולר, פי 2.4 מהרבעון המקביל, והן היו גבוהות מההפסד הנקי של 626 מיליון דולר. ה-EBITDA המתואם הסתכם ב-1.5 מיליארד דולר, 59% מההכנסות, ועל הנתון הזה נשען הטיעון של ההנהלה שהעסק יכול לשאת את החוב. מה שה-EBITDA משאיר בחוץ הוא הפחת על השבבים, שמאבדים מערכם בתוך כמה שנים, והריבית. אחרי שני אלה עבר הרווח התפעולי לפי כללי החשבונאות להפסד של 49 מיליון דולר.

באותו רבעון גייסה החברה יותר מ-10 מיליארד דולר באג"ח לא מובטחות ובאג"ח להמרה, כולל הנפקה ראשונה באירו, ונטלה הלוואה של 3.1 מיליארד דולר שמגובה בציוד המחשוב עצמו. בספטמבר הודיעה על הנפקה נוספת של 3 מיליארד דולר באג"ח להמרה לשנת 2033. המודל הזה תלוי בשוק אשראי פתוח וזמין, ובאוקטובר התחיל השוק להתייקר: פרמיית הביטוח מפני חדלות פירעון של החברה (CDS) לחמש שנים עלתה ליותר מ-1,100 נקודות בסיס, ותשואות האג"ח טיפסו מעל 15%. גם הגיוס של OpenAI מעיד על התקררות מסוימת בנכונות לממן את מרוץ ה-AI בכל מחיר. להרחבה: OpenAI סגרה 11 מיליארד דולר מהגיוס - בשווי נמוך ב-150 מיליארד מהיעד.

המניה ננעלה אתמול בסביבות 45 דולר. בשבוע שעבר ירדה לשפל חדש מאז ההנפקה, קרוב ל-40 דולר, ובחודש האחרון איבדה כ-44%. מחיר הסגירה הגבוה ביותר שלה, כ-184 דולר, נרשם ביוני 2025.

צבר ההזמנות עמד בסוף יוני על כ-104 מיליארד דולר, ובתחילת הרבעון השלישי נוספו עוד יותר מ-25 מיליארד דולר בהתחייבויות חדשות של לקוחות, כך שהסכום מתקרב ל-130 מיליארד דולר. בסוף הרבעון השני הפעילה החברה כ-1.5 ג'יגה-וואט, והחזיקה בחוזים על כ-3.7 ג'יגה-וואט. ההכנסות מהצבר מותנות באספקת הקיבולת בזמן, ועיכוב בחיבור לחשמל או בהיתרים עלול לדחות אותן בזמן שהריבית ממשיכה להצטבר. להרחבה: המחסור הבא ב-AI הוא היתרי בנייה - וענקיות הענן עשויות לצאת מורווחות.

בשיחת הוועידה יבחנו האנליסטים אם החברה משאירה את טווח ההשקעות של 35 עד 39 מיליארד דולר ואיך היא מתכוונת לממן אותו, ומתי לדעתה יהפוך התזרים החופשי לחיובי. אם הטווח יקוצץ, השוק עשוי לפרש זאת כקושי בגיוס ולא כהחלטה מרצון. גם תשואת האג"ח בימים שאחרי הדוח תיבחן לא פחות מתגובת המניה. ניוביוס, המתחרה הקרובה שאיבדה כ-36% בחודש האחרון, תדווח ביום חמישי לפני פתיחת המסחר.