האינפלציה בארה"ב גבוהה מהצפוי: המדד עלה ב-0.4% - מה זה אומר על הריבית?

האינפלציה בארה"ב ממשיכה להכביד על הצרכנים ולהרחיק את הפד מהאפשרות להקל במדיניות המוניטרית. מדד המחירים לצרכן (CPI) לחודש אוקטובר עלה ב-0.4%, מעל תחזיות הכלכלנים לעלייה של 0.3%. אמנם מדובר בהתמתנות לעומת העלייה של 0.6% שנרשמה בספטמבר, אבל הנתון עדיין גבוה ומצביע על כך שלחצי המחירים במשק האמריקאי לא נעלמו. גם מדד הליבה, שאינו כולל את מחירי המזון והאנרגיה, עלה ב-0.3%, לעומת צפי לעלייה של 0.2%.

מדובר בחודש שלישי ברציפות שבו מדד הליבה עולה ב-0.3%. בקצב כזה, האינפלציה השנתית המשתקפת מהעליות החודשיות מגיעה לכ-3.7%, רמה שממחישה את הקושי של הבנק המרכזי להחזיר את קצב עליות המחירים ליעד של 2%. המשמעות היא שגם כאשר התנודתיות במחירי האנרגיה מתמתנת, יתר סעיפי המדד עדיין מצביעים על לחצים אינפלציוניים.

באופן חריג, הלשכה לסטטיסטיקה של העבודה בארה"ב לא פרסמה הפעם את שיעור האינפלציה השנתי הרשמי. הסיבה היא השבתת הממשל באוקטובר 2025, שבמהלכה לא נאספו נתוני מחירים מלאים, ולכן אין בסיס השוואה רגיל לחודש המקביל אשתקד. בספטמבר עמדה האינפלציה השנתית על 3.7%, בעוד אינפלציית הליבה הסתכמה ב-2.6%. לפי חישוב עצמאי של הניו יורק טיימס, קצב האינפלציה השנתי באוקטובר מגיע לסביבות 4%, אם כי מדובר באומדן ולא בנתון רשמי.

האנרגיה מתמתנת, אבל מחירי המזון והשירותים ממשיכים לעלות

אחד הסעיפים הבולטים במדד היה המזון, שמחיריו עלו ב-0.5% באוקטובר, לאחר שנותרו ללא שינוי בספטמבר. במונחים שנתיים מדובר בעלייה מוערכת של כ-3%. ההתייקרות קשורה בין היתר לעלויות האנרגיה וההובלה, ובמיוחד למחירי הסולר הגבוהים שמגדילים את הוצאות החקלאים, יצרני המזון וחברות ההפצה.

לעומת זאת, סעיף האנרגיה הציג התמתנות משמעותית. המחירים עלו ב-0.7% באוקטובר, לאחר זינוק של 5.2% בספטמבר. מחירי הבנזין עלו ב-1%, לעומת 9.1% בחודש הקודם, ומחירי החשמל עלו בכ-1%. אלא שההתמתנות בקצב ההתייקרות של האנרגיה אינה מבטלת את העליות שכבר נרשמו בחודשים האחרונים, שחלקן ממשיכות להתגלגל למחירי מוצרים ושירותים אחרים.

גם סעיף הדיור ממשיך לתרום לאינפלציה, עם עלייה של 0.3% באוקטובר, שהייתה אחראית ליותר מ-30% מהעלייה הכוללת במדד. במקביל נרשמו עליות במחירי שירותי נופש, ביטוח רכב, חינוך ומוצרים לבית. מנגד, מחירי המכוניות המשומשות ירדו ב-1.2%.

נתון נוסף שמטריד את הפד הוא קצב ההתייקרות של שירותי הליבה ללא דיור, המכונה לעיתים "סופר-ליבה". סעיף זה עלה ב-0.4% באוקטובר, ובשלושת החודשים האחרונים משקף קצב עליית מחירים שנתי של קרוב ל-5.5%. מבחינת הבנק המרכזי, מדובר באינדיקציה לכך שהאינפלציה אינה מתרכזת רק בנפט ובבנזין, אלא מתפשטת גם לסעיפים המושפעים מעלויות עבודה, ביקוש צרכני והוצאות תפעול.

וולר מזהיר: העלאה של 0.25% עלולה שלא להספיק

הנתונים מתפרסמים פחות מחודש לפני החלטת הריבית האחרונה של הפדרל ריזרב השנה, שתתקיים ב-8-9 בדצמבר. הריבית בארה"ב עומדת כיום בטווח של 3.75%-4%, לאחר שבספטמבר העלה הבנק המרכזי את הריבית ב-0.25%, ובישיבת אוקטובר בחר להותיר אותה ללא שינוי.

שעות לפני פרסום המדד התייחס חבר מועצת הנגידים של הפד, כריסטופר וולר, לאפשרות של הידוק נוסף במדיניות המוניטרית. בנאום בלונדון אמר כי גם אם האינפלציה תתמתן בהתאם לציפיות, בכוונתו לתמוך בהעלאת ריבית של 0.25% בדצמבר. עם זאת, הוא הזהיר שאם מדד הליבה יעלה ב-0.3% או יותר, כפי שאכן קרה, יהיה צורך לשקול העלאה משמעותית יותר של 0.5%.

• ה-PPI בארה"ב הפתיע כלפי מטה: ירידה חודשית של 0.3%
• האינפלציה בארה"ב הפתיעה כלפי מטה: ה-CPI ירד ב-0.4% ביוני

"העלאה של 25 נקודות בסיס בלבד תעמיד את האמינות שלנו בסיכון, סיכון שאיני מעוניין לקחת", אמר וולר. לדבריו, האינפלציה ממשיכה להיות גבוהה מדי, וההתפשטות של לחצי המחירים לסעיפים נוספים מחייבת את הבנק המרכזי להבטיח שהמדיניות המוניטרית אכן מרסנת את הביקוש.

וולר גם הצביע על השפעת מחירי האנרגיה על הכלכלה האמריקאית. לדבריו, אף שמחירי הנפט ירדו לאחרונה מהשיאים שנרשמו במהלך השנה, ההשפעות של ההתייקרות הקודמת ממשיכות לחלחל לכלכלה. עלויות הדלק, ההובלה והייצור עלולות להמשיך להשפיע על המחירים גם במהלך 2027, במיוחד אם מחירי האנרגיה יישארו גבוהים.

שוק העבודה מאפשר לפד להתמקד באינפלציה

לצד האינפלציה הגבוהה, הנתונים האחרונים משוק העבודה האמריקאי נותנים לפד מרחב להמשיך בהידוק המוניטרי. דוח התעסוקה לאוקטובר הצביע על תוספת של 165 אלף משרות, מעל תחזיות הכלכלנים, ועל ירידה בשיעור האבטלה ל-4.1%. מדובר בשוק עבודה שעדיין מציג עמידות, גם לאחר תקופה ממושכת של ריבית גבוהה.

במקביל, נתוני הצמיחה האחרונים מצביעים על התרחבות של 3.4% בקצב שנתי ברבעון השלישי, בתמיכת הצריכה הפרטית והשקעות של עסקים, בין היתר בתשתיות בינה מלאכותית. השילוב של פעילות כלכלית יציבה, שוק עבודה שאינו מציג סימני חולשה משמעותיים ואינפלציה שנותרת מעל היעד מקטין את הלחץ על הפד להימנע מהעלאת ריבית מחשש לפגיעה בפעילות.

המשקיעים כבר מתמחרים את השינוי. בעקבות דבריו של וולר ופרסום נתוני האינפלציה, ההסתברות הגלומה בחוזים להעלאת ריבית של 0.25% בדצמבר התקרבה ל-100%, לעומת כ-85% בתחילת השבוע. תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב לשנתיים, שרגישה במיוחד לציפיות הריבית, טיפסה לסביבות 4.7%, בעוד החוזים העתידיים על מדדי המניות נסוגו לאחר פרסום המדד.

• מיליארדים מושקעים ב-AI, אבל התיירים לא ממהרים להזמין: הנתון שמפתיע את בוקינג ואקספדיה
• אחרי ה-CPI וול סטריט פותחת בחולשה: הנאסד"ק מאבד 1%; אנבידיה מתממשת כ-4%

האם הירידה במחירי הנפט תשנה את התמונה?

למרות הנתונים הגבוהים, ייתכן שבחודשים הקרובים תירשם הקלה מסוימת באינפלציה הכוללת, בעיקר בעקבות הירידה האחרונה במחירי הנפט. מחירי האנרגיה החלו לעלות בחדות במהלך מרץ, ולכן ההשפעה שלהם על שיעור האינפלציה השנתי צפויה להשתנות בהדרגה ככל שיחלפו החודשים וההשוואה תיעשה מול רמות מחירים גבוהות יותר.

אלא שהתפתחות זו לא בהכרח תספיק כדי לשנות את מדיניות הפד. גם אם מחירי הדלק ימשיכו לרדת, הבנק המרכזי יצטרך לראות התמתנות עקבית באינפלציית הליבה ובמחירי השירותים, כדי להשתכנע שלחצי המחירים נמצאים בנסיגה. ההתייקרויות שנרשמו בחודשים האחרונים במזון, בדיור ובשירותים ממחישות כי השפעת האנרגיה על הכלכלה רחבה יותר מהעלייה הישירה במחירי הבנזין.

המשמעות היא שהחלטת דצמבר הופכת לשאלה של עוצמת העלאת הריבית, ולא רק עצם ביצועה. העלאה של 0.25% נחשבת לתרחיש המרכזי בשווקים, אבל הנתונים האחרונים מעניקים משקל גם לאזהרה של וולר מפני הצורך בצעד חד יותר. מדד המחירים הבא, לחודש נובמבר, יתפרסם רק ב-10 בדצמבר, יום לאחר החלטת הריבית. לכן, נתוני אוקטובר יהיו נתוני ה-CPI האחרונים שיעמדו לרשות חברי הפד לקראת ההחלטה.