מניית התרופות שצונחת ב-20% אחרי שחתכה ביותר ממחצית את תחזית המכירות

מניית איוניס פרמסוטיקלס צוללת אחרי שהחברה הודתה שההשקה של Tryngolza, התרופה שלה להורדת טריגליצרידים, מתקדמת לאט בהרבה ממה שתכננה. המניה נופלת בכ-22%, כמעט 30% מתחת לסגירה של יום שישי. הנפילה בולטת במיוחד על רקע יום של עליות רחבות, שבו מדד S&P 500 מוסיף כ-2.5% והנאסד"ק כ-2.8%.

איוניס צופה עכשיו מכירות של כ-50 מיליון דולר מ-Tryngolza בכל 2026, לעומת טווח של 100 עד 110 מיליון דולר שפרסמה קודם, כלומר קיצוץ של יותר ממחצית. המספרים של הרבעון השלישי מסבירים את החיתוך: מכירות התרופה בארה"ב הסתכמו ב-9 מיליון דולר בלבד, לעומת 32 מיליון דולר ברבעון המקביל אשתקד, ובתשעת החודשים הראשונים של השנה הגיעו ל-41 מיליון דולר, לעומת 57 מיליון דולר בתקופה המקבילה. האנליסטים ציפו בממוצע למכירות של כ-23 מיליון דולר ברבעון.

Tryngolza (אולזרסן) אושרה בארה"ב כתוספת לתזונה להורדת טריגליצרידים בבוגרים עם תסמונת כילומיקרונמיה משפחתית (FCS), מחלה גנטית נדירה, ובהמשך גם להורדת טריגליצרידים ולהפחתת הסיכון לדלקת לבלב חריפה בבוגרים עם היפרטריגליצרידמיה חמורה (sHTG), כלומר רמות של 500 מיליגרם לדציליטר ומעלה. ההתוויה השנייה היא שהפכה את התרופה מטיפול נישתי להימור מסחרי גדול. המנכ"ל ברט מוניה הגדיר אותה בהודעה לעיתונות "ההשקה הראשונה שלנו בהתוויה גדולה", והוסיף ש"ההתקדמות הראשונית במכירות הייתה הדרגתית יותר מהצפוי".

שוק טיפולי חדש לוקח זמן

לפי ההנהלה, הבעיה איננה בתרופה אלא בקצב שבו הרופאים מאמצים אותה. בשיחת הוועידה אמר מוניה שהטיפול בחולי sHTG מחייב את הרופאים לאמץ גישה חדשה, "וזה לוקח זמן". הבכירים תיארו שוק שעדיין נבנה: רופאים שלומדים אילו חולים להפנות לטיפול ואיך לנווט את תהליכי ההחזר מחברות הביטוח, ותוכנית שמאפשרת לחולים להתחיל טיפול לפני שהכיסוי הביטוחי מאושר. ההנהלה ציפתה שפוליסות כיסוי נוספות יתווספו כבר ברבעון הרביעי ולאורך 2027, ומסמנת את השנה הבאה כשנת המפתח של התרופה.

החברה לא ויתרה על החזון הגדול. סמנכ"לית הכספים אליזבת' הוגן אמרה שאיוניס עדיין בטוחה ביכולת של Tryngolza להניב צמיחה ארוכת טווח ו"מכירות שיא של מיליארדי דולרים". גם באירופה התהליך מתקדם: ההשקה של התרופה ל-FCS מחוץ לארה"ב כבר החלה, והוועדה המדעית של סוכנות התרופות האירופית המליצה לאשר אותה גם ל-sHTG, ברמות טריגליצרידים של 880 מיליגרם לדציליטר ומעלה. ההחלטה הסופית צפויה ברבעון הרביעי של 2026.

בבתי ההשקעות חלק כבר מתמחרים מחדש את ההשקה. לפי דיווחים, ריימונד ג'יימס הורידה את מחיר היעד למניה מ-79 ל-54 דולר, אך שמרה על המלצת תשואת יתר. האנליסט טיאגו פאות' כתב, לפי אותם דיווחים, שההשקה האיטית מחלישה את נקודת הפתיחה של 2027, משום שהיא משאירה לאיוניס פחות ניסיון מצטבר של רופאים ובסיס קטן יותר של מטופלים לקראת התחרות הצפויה בתחום, ובכך שוחקת את היתרון של מי שהגיעה ראשונה לשוק.

הרבעון עצמו היה טוב מהצפוי

הקיצוץ האפיל על דוח שבשורה העליונה נראה טוב. ההכנסות ברבעון השלישי זינקו ב-55% ל-243 מיליון דולר, לעומת 157 מיליון דולר ברבעון המקביל, ועקפו בהרבה את ציפיות האנליסטים, שעמדו על כ-180 מיליון דולר. ההכנסות המסחריות, ממכירת תרופות ומתמלוגים, עלו ב-18% ל-136 מיליון דולר, ואת שאר הקפיצה סיפקו הכנסות מחקר ופיתוח משותפים, שגדלו ל-107 מיליון דולר מ-41 מיליון דולר, בזכות תשלומים מכמה שותפויות שבהן התוכניות התקדמו.

איוניס עדיין רחוקה מרווחיות. ההפסד הנקי הצטמצם ל-110 מיליון דולר, או 66 סנט למניה, לעומת 129 מיליון דולר, או 80 סנט למניה, שנה קודם לכן. בנטרול הוצאות תגמול מבוסס מניות, ההפסד הנקי עמד על 67 מיליון דולר, כ-40 סנט למניה, קטן בהרבה מההפסד שצפו האנליסטים, בין דולר ל-1.2 דולר למניה, תלוי בסקר. ההוצאות התפעוליות עלו ל-373 מיליון דולר, בעיקר בגלל ההשקות של שלוש תרופות במקביל, ויתרת המזומנים וההשקעות לטווח קצר ירדה ל-1.9 מיליארד דולר, לעומת 2.7 מיליארד דולר בסוף 2025, גם בגלל פירעון אגרות חוב להמרה באפריל. לפי מה שעלה בשיחת הוועידה, היעד להגיע לתזרים מזומנים חיובי ומתמשך נדחה מ-2028 ל-2029.

למרות החיתוך ב-Tryngolza, איוניס אישררה את תחזית ההכנסות הכוללת ל-2026, 875 עד 900 מיליון דולר, וגם את תחזיות ההפסד התפעולי והמזומנים. החברה מבססת זאת על התוצאות מתחילת השנה ועל התחזית לרבעון הרביעי, ובתשעת החודשים הראשונים כבר רשמה הכנסות של 757 מיליון דולר, מתוכן 394 מיליון דולר מפעילות מחקר ופיתוח משותפת. ההפסד התפעולי המתואם צפוי להסתכם השנה ב-425 עד 475 מיליון דולר, ויתרת המזומנים בסוף השנה צפויה לעמוד על כ-1.6 מיליארד דולר.

• קרן התרופות שמכה את וול סטריט: 22% מתחילת השנה, מול 8% ב-S&P 500
• נובו נורדיסק מעלה תחזיות: גלולת ההרזיה מתחילה לעבוד, המניה עולה ב-4%

שתי התרופות האחרות של החברה סיפקו את החדשות הטובות של הרבעון. Dawnzera (דונידלורסן), טיפול מונע להתקפים של אנגיואדמה תורשתית, מכרה ב-37 מיליון דולר ברבעון וב-79 מיליון דולר מתחילת השנה, ולפי החברה היא בדרך לעמוד בתחזית של 110 עד 120 מיליון דולר ל-2026, כשההשקה מחוץ לארה"ב כבר יצאה לדרך אחרי אישורים באירופה ובקנדה. במקביל החלה ההשקה של Zanvastro (זילגנרסן), התרופה הראשונה שאושרה למחלת אלכסנדר, מחלה נוירולוגית נדירה. החולים הראשונים כבר קיבלו את התרופה המסחרית, והיא רשמה ברבעון מכירות ראשונות של כ-2 מיליון דולר.

שנה קשה במיוחד למניה

הנפילה מצטרפת לשנה קשה במיוחד. ביולי, אחרי שאפלונטרסן, החומר הפעיל ב-Wainua שאיוניס מפתחת עם אסטרהזנקה, החטיא את המטרה העיקרית בניסוי שלב 3 במחלת לב, ובאותו יום הגיעה גם בשורה רעה על טומינרסן, המועמדת שלה למחלת הנטינגטון, איבדה המניה כ-24% ביום אחד. להרחבה: טלטלה בענף הפארמה: מניית אסטרהזנקה צנחה בכ-10% בעקבות כישלון בניסוי לבבי קריטי. בספטמבר הגיעה מכה נוספת, כשפלקרסן, שאיוניס פיתחה ונוברטיס מחזיקה בזכויות עליה, לא הפחיתה אירועי לב בניסוי גדול. להרחבה: נוברטיס: התרופה הורידה את המדד שכולם חיכו לו - אבל לא מנעה התקפי לב. המניה סיימה את 2025 ב-79.11 דולר, ובמחיר הנוכחי היא נמוכה בכ-61% מתחילת השנה. אם תסיים את יום המסחר בירידה חדה יותר מזו של יולי, זה יהיה יום המסחר הגרוע שלה מאז מאי 2016.

בוול סטריט עדיין לא מוותרים. רוב גדול של האנליסטים שמכסים את המניה עדיין ממליצים עליה בקנייה, ומחיר היעד הממוצע גבוה בהרבה מהמחיר הנוכחי, אף שהוא עוד לא משקף בהכרח את עדכוני מחירי היעד שיגיעו אחרי הדוח. אבל אחרי שתי מכות בניסויים קליניים ועכשיו פספוס מסחרי, המשקיעים כבר לא מסתפקים בהבטחות לגבי הפוטנציאל. ההחלטה האירופית ברבעון הרביעי, הרחבת הכיסוי הביטוחי וקצב המרשמים ב-2027 יקבעו אם Tryngolza תהפוך למנוע הצמיחה שאיוניס מבטיחה, או שהקיצוץ של יום שני היה רק הראשון.