גילת פספסה את הציפיות וחותכת את התחזית - המניה צונחת

מניית גילת גילת -18.2%   צונחת בכ-12% בוול סטריט כשהשוק מתמקד דווקא בתחזית לשנה כולה ולא בשיפור שהציגה החברה ברווחיות. גילת מדווחת על הכנסות של 116.2 מיליון דולר, ירידה של כ-1.3% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, והרבה מתחת לציפיות האנליסטים להכנסות של כ-127 מיליון דולר. במקביל, גילת חותכת את תחזית ההכנסות השנתית בכ-45 מיליון דולר באמצע הטווח, ומסבירה זאת בעיכובים באספקת ציוד, בדחיית פרויקטים הקשורים ללוויינים ובפעילות חלשה מהצפוי בפרו.

העדכון משמעותי במיוחד משום שרק באוגוסט האחרון חזרה גילת על התחזית הקודמת שלה, להכנסות שנתיות של 500-520 מיליון דולר. כעת היא מצפה להכנסות של 455-475 מיליון דולר בלבד. מדובר בהפחתה של כ-9% באמצע טווח התחזית, שמעידה על פער בין קצב הפעילות שהחברה ציפתה לו בתחילת המחצית השנייה לבין ההכנסות שהיא מצליחה לממש בפועל. גם תחזית ה-EBITDA המתואם עודכנה כלפי מטה, אם כי בשיעור מתון יותר, מטווח של 61-66 מיליון דולר לטווח של 61-63 מיליון דולר.

הפער הזה מסביר חלק מרכזי מהתגובה שאנחנו רואים במניה. אף שגילת מצליחה לשפר את שיעורי הרווחיות שלה, היא מתקשה לעמוד ביעדי הצמיחה שהציבה. מבחינת המשקיעים, השאלה אינה רק כמה החברה מרוויחה על כל דולר של הכנסות, אלא גם מתי ההזמנות שהיא מצפה להן יהפכו להכנסות בפועל, והאם העיכובים הם זמניים או משקפים שינוי עמוק יותר בשוק התקשורת הלוויינית.

שיפור ברווחיות, אבל הרווח למניה דווקא יורד

בשורה התחתונה הציגה גילת רווח נקי חשבונאי של 8.7 מיליון דולר, לעומת 8.1 מיליון דולר ברבעון המקביל, עלייה של כ-7%. הרווח התפעולי גדל ל-7.9 מיליון דולר, לעומת 7.5 מיליון דולר אשתקד. הרווח הנקי המתואם (Non-GAAP) עלה ב-21% ל-14.3 מיליון דולר, לעומת 11.8 מיליון דולר בשנה שעברה.

למרות השיפור ברווח הכולל, הרווח המדולל למניה לפי GAAP ירד מ-0.14 דולר ל-0.11 דולר, ואילו הרווח המתואם למניה ירד מ-0.19 דולר ל-0.18 דולר. כלומר, הגידול ברווח הכולל לא תורגם לשיפור ברווח שמיוחס לכל מניה.

גם ברמת הרווחיות התפעולית נרשם שיפור. ה-EBITDA המתואם גדל ב-13% ל-17.6 מיליון דולר, לעומת 15.6 מיליון דולר ברבעון המקביל. שיעור ה-EBITDA מההכנסות עלה מ-13% ל-15%, ושיעור הרווח הגולמי השתפר מ-29.5% ל-35.1%.

מנכ"ל גילת, עדי צפדיה, התייחס לשיפור ואמר: "אנו מסכמים את הרבעון השלישי עם המשך שיפור ברווחיות, כאשר ה-Adjusted EBITDA שלנו גדל ב-13% לעומת השנה הקודמת והסתכם ב-17.6 מיליון דולר, ושיעור ה-Adjusted EBITDA מההכנסות עלה לכ-15%".

לדבריו, התוצאות הושגו "על אף השפעות שליליות של שערי חליפין והפרשה לחובות מסופקים בעקבות הגשת בקשה להגנה מפני נושים לפי Chapter 11 על ידי Hughes Network Systems". צפדיה ייחס את השיפור ברווחיות למשמעת תפעולית, לניהול ההוצאות ולתמחור.

הפעילות הביטחונית צומחת ב-53%, פרו נחתכת ביותר מחצי

הפערים בין מגזרי הפעילות של גילת בולטים במיוחד בדוחות הנוכחיים. בעוד שהפעילות הביטחונית ממשיכה להתרחב, הפעילות המסחרית מתכווצת ופעילות החברה בפרו סובלת מירידה חדה בהכנסות.

• גילת זכתה בהזמנה של יותר מ-32 מיליון דולר ממשרד המלחמה האמריקאי
• גילת מגייסת 100 מיליון דולר באג"ח להמרה; מחיר ההמרה גבוה ב-60% ממחיר המניה

הכנסות המגזר המסחרי הסתכמו ב-69.7 מיליון דולר, ירידה של 4.4% לעומת הרבעון המקביל. במגזר הביטחוני נרשם גידול של 53.2% בהכנסות ל-36.9 מיליון דולר, בעוד שההכנסות מפעילות החברה בפרו צנחו ב-53.6% ל-9.6 מיליון דולר בלבד.

הצמיחה הביטחונית נתמכת בביקוש לפתרונות תקשורת מאובטחת ובחוזים חדשים, בעיקר בארה"ב. בין היתר דיווחה גילת בחודשים האחרונים על הזמנות בהיקף של יותר מ-32 מיליון דולר למערכות DKET מרובות תחומי תדר לשימוש ברשתות תקשורת ביטחוניות בארה"ב, ועל הזמנות נוספות של יותר מ-8 מיליון דולר ממשרד המלחמה האמריקאי.

מנגד, בפעילות המסחרית גילת מתמודדת עם עיכובים שאינם תלויים רק בה. חלק מאספקות הטרמינלים למטוסים, במסגרת תחום הקישוריות בטיסה (IFC), נדחו על רקע משא ומתן עם לקוח מרכזי לשיפור התנאים המסחריים של התוכנית. בנוסף, עיכובים בפיתוח ובשיגור לוויינים במסלולים נמוכים וגיאוסטציונריים (LEO ו-GEO) דחו הזמנות לציוד קרקע של החברה.

צפדיה הסביר: "בתחום ה-IFC חלק מאספקות הטרמינלים נדחו, במקביל למשא ומתן עם לקוח מרכזי על שיפור תנאים מסחריים החשובים לרווחיות התוכנית. עיכובים מתמשכים בתעשייה בפיתוח ובשיגור של לווייני LEO ו-GEO, בין היתר בשל מחסור באפשרויות שיגור, דחו את העיתוי הצפוי של הזמנות מסוימות לציוד רשתות תקשורת".

בפרו התמונה דומה מבחינת העיתוי, אך משמעותית יותר בהיקף הירידה בהכנסות. החברה מסבירה כי הסכמים שנחתמו מאוחר מהמתוכנן הביאו לדחיית חלק מההכנסות הצפויות ל-2027. זאת אף שבחודשים האחרונים דיווחה על חוזים חדשים במדינה, בהם חוזה של 28 מיליון דולר להרחבת הקישוריות והסכם נוסף של 14 מיליון דולר להרחבת הגישה לאינטרנט בפס רחב.

• בריינסוויי הכפילה את הרווח התפעולי - ומאותתת על עקיפת התחזית השנתית
• לקראת 'יום המו"פ' של טבע: מה השוק מצפה לשמוע?

התחרות מצד מפעילי הלוויינים החדשים משנה את השוק

מעבר לעיכובים הנקודתיים, גילת מתייחסת בדוחות גם לשינוי במבנה התחרות בענף. חברות המפעילות מערכי לוויינים במסלול נמוך, ופועלות במודל של אינטגרציה אנכית שבו הן מחזיקות בחלקים גדולים יותר משרשרת הערך, צוברות נתח שוק על חשבון מפעילי הלוויינים הגיאוסטציונריים המסורתיים.

מבחינת גילת, מדובר בשינוי שעשוי להשפיע על הביקוש לציוד שהיא מספקת ללקוחות מסורתיים, אך גם ליצור הזדמנויות חדשות בתחום תשתיות הקרקע והתקשורת הביטחונית.

"השינויים בשוק מגבירים את התחרות, כאשר ספקי LEO הפועלים במודל של אינטגרציה אנכית צוברים נתח שוק מספקי GEO מסורתיים", אמר צפדיה. לדבריו, ההתפתחויות מחזקות את האסטרטגיה של גילת להגדיל את פעילותה הביטחונית באמצעות רכישות והשקעות, ולהקטין בהדרגה את התלות בפעילות המסחרית המסורתית.

רכישת קומטק ב-157.5 מיליון דולר: מנוע הצמיחה של 2027?

המהלך המרכזי במסגרת האסטרטגיה הזו הוא רכישת מרבית פעילות התקשורת הלוויינית והחלל של קומטק (Comtech) האמריקאית, תמורת 157.5 מיליון דולר. העסקה, שעליה הוכרז ביוני, צפויה להיסגר עד סוף 2026 בכפוף להשלמת התנאים הנדרשים, ולהגדיל משמעותית את הנוכחות של גילת בשוק הביטחוני האמריקאי.

עם פרסום העסקה העריכה גילת כי שילוב הפעילות הנרכשת ייצור חברה עם הכנסות שנתיות פרופורמה של יותר מ-700 מיליון דולר, ו-EBITDA מתואם של כ-80 מיליון דולר. כעת החברה חוזרת על הערכתה כי הרכישה תביא ליותר מהכפלת הכנסות המגזר הביטחוני ב-2027.

"רכישת Comtech היא הצעד המשמעותי הבא במהלך זה", אמר צפדיה. לדבריו, היא "צפויה ליצור חברה בעלת היקף פעילות שיאפשר לה לתת מענה לביקוש המואץ לפתרונות תקשורת מאובטחת לשוק הביטחוני, לצד נוכחות משמעותית ורחבה יותר בארה"ב".

הפעילות הנרכשת כוללת טכנולוגיות תקשורת לוויינית, מערכות אלקטרוניקה לחלל ופתרונות תקשורת למרחקים גדולים ללא קו ראייה ישיר. עבור גילת, הרכישה אמורה להרחיב את סל המוצרים ואת יכולתה להתמודד על חוזים גדולים יותר בשוק הביטחוני בארה"ב ובמדינות נוספות.

עם זאת, הרכישה עצמה עדיין לא הושלמה, וההשפעה הצפויה שלה על תוצאות 2027 תלויה בהשלמת העסקה ובשילוב הפעילות הנרכשת.

260 מיליון דולר בקופה, אבל חלק גדול מהעלייה מגיע מגיוס חוב

בסוף ספטמבר החזיקה גילת במזומנים, שווי מזומנים ופיקדונות לזמן קצר בהיקף של כ-260 מיליון דולר, לעומת 159 מיליון דולר בסוף יוני. העלייה נובעת בעיקר מהנפקת איגרות חוב להמרה בהיקף של 100 מיליון דולר, שהניבה לחברה תמורה נטו של כ-99 מיליון דולר.

איגרות החוב הונפקו לתקופה של חמש שנים, עם פרמיית המרה של 60%, והן מחזקות את הנזילות של החברה לקראת השלמת רכישת קומטק. עם זאת, מדובר בגיוס חוב ולא בתזרים שנוצר מהפעילות השוטפת, נקודה שחשוב להביא בחשבון כשבוחנים את העלייה ביתרות המזומנים.

הדוחות מציגים שני כיוונים שונים בפעילות גילת. מצד אחד, החברה מצליחה לשפר את שיעורי הרווחיות, להרחיב את הפעילות הביטחונית ולהתקדם לקראת רכישה שתגדיל משמעותית את היקף פעילותה. מצד שני, העיכובים במימוש הכנסות וההפחתה החדה בתחזית השנתית מבהירים שהצמיחה בפעילות הקיימת מתקדמת לאט מהמתוכנן. השאלה המרכזית עכשיו היא כמה מההכנסות שנדחו אכן יגיעו ב-2027, ועד כמה רכישת קומטק תצליח לפצות על החולשה בפעילות המסחרית. בינתיים, הירידה של כ-12% במניה מלמדת שהשוק מעניק משקל גדול יותר להחמצת התחזיות מאשר לשיפור ברווחיות.