מניות החשמל של ה־AI מתאוששות, אבל השאלה הגדולה נשארת: מי יממן את הבנייה?

מניות האנרגיה שנקשרו לצמיחת הבינה המלאכותית מתאוששות היום, אך עדיין רחוקות מהשיאים שלהן. בחודשים האחרונים התחלפה ההתלהבות מהביקוש לחשמל בבחינה קפדנית יותר של עלויות ההקמה, מקורות המימון והסיכוי שהלקוחות אכן יזדקקו לכל הקיבולת המתוכננת. ניצחון הדמוקרטים בבחירות האמצע בארה"ב הוסיף לחששות האלה גם סיכון פוליטי.

הדמוקרטים עשויים להקשות על אישור חוות שרתים ואף לקדם הקפאות של פרויקטים חדשים. כריס דנדרינוס, ראש תחום האנרגיה הנקייה בארה"ב ב-RBC קפיטל מרקטס, אמר כי החשש כבר משפיע על המשקיעים: "אם הקפאות יאטו את הקמת חוות השרתים, זה יכביד על הביקוש לחברות האלה". להרחבה: המניות שחוששות מהקפאת חוות השרתים בטקסס.

הפער בין העליות היום לביצועים בחודשים האחרונים בולט. אוקלו עולה בכ-3.6% ל-26 דולר, אך נמוכה בכ-77% מהשיא של כ-117 דולר בנובמבר 2025. אקס אנרג'י מוסיפה כ-0.6% ונסחרת סביב 11 דולר, כ-70% מתחת לשיא של כ-37 דולר באפריל. בלום אנרג'י מזנקת בכ-14% לכ-212 דולר, ועדיין רחוקה בכ-40% מהשיא של כ-351 דולר ביוני. פרבו אנרג'י מטפסת בכ-15% לכ-13.1 דולר, כ-69% מתחת לשיא של כ-42.7 דולר במאי.

הביקוש לחשמל קיים, השאלה היא מי יממן את ההקמה

כורים מודולריים קטנים, תאי דלק ואנרגיה גיאותרמית מציעים פתרונות לצורכי החשמל של חוות השרתים, אך עלותם גבוהה מזו של ייצור בגז וממקורות מתחדשים. למרות זאת, זמני ההמתנה לחיבור לרשת, המחסור בציוד לתחנות כוח בגז והתלות של השמש והרוח בתנאי מזג האוויר הפכו אותם לחלופות שמושכות עניין מצד ענקיות הענן. התמיכה שלהן סייעה להקפיץ את המניות מוקדם יותר השנה; כעת מגיע השלב שבו החברות צריכות להוציא סכומים גדולים כדי לבנות את המתקנים.

כדי להשיג את המימון הזה, התעניינות מצד לקוחות כבר אינה מספיקה. ראהול ג'אסוג'ה, ראש תחום האנרגיה ומעבר האנרגיה ב-Cohen & Company Capital Markets, אמר כי היזמים זקוקים להסכמי רכישה מחייבים במקום למכתבי כוונות. "בלי זה, המזומן שיש להם לא יספיק כדי להמשיך", אמר.

אוקלו, למשל, מכוונת להפעיל את הכור הראשון שלה, Aurora-INL, עד סוף העשור. בתשעת החודשים הראשונים של 2026 היא גייסה כ-2.25 מיליארד דולר ממכירת מניות חדשות, ובסוף הרבעון השלישי החזיקה כ-3.1 מיליארד דולר במזומן, בשווי מזומנים ובניירות ערך סחירים. זו יתרת נזילות משמעותית, אך עלויות ההקמה הגדולות עוד לפניה. להרחבה: אוקלו מזנקת בכ-20%: ההפסד קטן מהצפוי ומניות הגרעין מתאוששות.

בחברה סבורים שההון הקיים יספיק להשלמת הפרויקט הראשון. "המאזן שלנו נותן לנו גמישות להמשיך לממן את העבודה המתוכננת ככל שהפרויקטים מתקדמים", נמסר מאוקלו.

גם פרבו ניצבת לפני תקופה של הוצאות כבדות. החברה סיימה את הרבעון השלישי עם 1.9 מיליארד דולר במזומן, ובדוחות שפרסמה השבוע העריכה שתוציא עד 500 מיליון דולר ברבעון הרביעי. במקביל היא עובדת על חבילת מימון פרויקטים גדולה יותר לשנה הבאה. המנכ"ל טים לאטימר טען שהבחינה המחמירה יותר של תחנות כוח לחוות שרתים דווקא עשויה לסייע לפרבו, משום שהטכנולוגיה שלה נטולת פליטות.

הירידות מקשות גם על תוכניות ההנפקה

הצורך בהון פוגש שוק בררני יותר. הולטק אינטרנשיונל משכה בספטמבר תוכנית להנפקה ראשונית, שנועדה לגייס כ-900 מיליון דולר לפי שווי של כ-10 מיליארד דולר ולממן פיתוח כורים.

• אור ירוק לכורים הקטנים של אקס אנרג'י בטקסס: האם הטכנולוגיה תגיע גם לישראל?
• מאורניום לשקע בקיר: איך כור גרעיני מייצר חשמל, ולמה ענקיות הטכנולוגיה רוצות כורים קטנים

התנאים האלה מעוררים שאלות גם לגבי ההנפקה המתוכננת של ווסטינגהאוס, הנמצאת בבעלות משותפת של ברוקפילד וקאמקו. החברה מכוונת לבניית עד עשרה כורים גדולים על רקע הביקוש לחשמל לחוות שרתים, אך הירידות בחברות האנרגיה עשויות להשפיע על השווי שהמשקיעים יהיו מוכנים להעניק לה.

מייקל אלפארו, מנהל ההשקעות בקרן הגידור Gallo Partners, המתמקדת באנרגיה ובתעשייה, אמר שבנקאי שוק ההון מנסים להתאים את העסקאות לסביבה החדשה. לדבריו, הירידות ביצרניות החשמל העצמאיות ובנכסים גרעיניים צפויות להכביד על הביקוש להנפקת ווסטינגהאוס. עם זאת, הוא רואה בכך גם אפשרות לרכוש נכס איכותי בשווי סביר יותר.

אדם סטיין, מנהל תחום האנרגיה הגרעינית והחדשנות במכון Breakthrough, סבור שמניות אוקלו ואקס אנרג'י "חוזרות לרמות הגיוניות יותר". אלא שלתיקון במחירים עלול להיות גם מחיר עסקי: "אם שוק המניות יאבד אמון, הן לא יוכלו ללוות כסף כדי לבנות פרויקטים". לדבריו, התקרבות השווי לביצועים העסקיים עשויה להפחית את התנודתיות, אך אובדן גישה למימון עלול לעכב את ההקמה. להרחבה: חמש מניות הכורים הגרעיניים: מי מחזיקה מיליארדים במזומן, מי כבר מרוויחה ומי עדיין מוכרת חלום?.

ענקיות הטכנולוגיה עדיין בתמונה

למרות החששות, החברות הגדולות לא נסוגו מההסכמים שכבר חתמו. רוב ת'אמל, מנהל תיקים בכיר ב-Tortoise Capital, מעריך שענקיות ענן כמו גוגל ומטא יהיו בררניות יותר בבחירת הפרויקטים, אך הצורך בתשתיות לא ייעלם. "ארה"ב רוצה לנצח במרוץ הבינה המלאכותית, וזה יחייב הקמת חוות שרתים", אמר.

לגוגל יש הסכמים עם קיירוס פאוור ועם פרבו אנרג'י, אמזון תומכת באקס אנרג'י, ואורקל אמורה לרכוש מבלום אנרג'י תאי דלק בהספק של עד 2.8 ג'יגה-ואט. הקשרים האלה מספקים בסיס לביקוש עתידי, גם כשהשוק בוחן מחדש את קצב ההתרחבות. להרחבה: תשתיות לפני הכל: אורקל משקיעה באנרגיה כדי לתמוך בצמיחת הבינה המלאכותית.

• קוסטקו מחלקת לבעלי המניות 13.3 מיליארד דולר - הדיבידנד המיוחד הגדול בתולדותיה
• ריסקיפייד מזנקת 22% אחרי הדוחות - וה-AI הופך את ההונאות למנוע צמיחה חדש

ההתחייבויות הקיימות נותרו בתוקף, אבל המשקיעים מבקשים להבין אילו מהן יבשילו להסכמי רכישה מחייבים, ומתי יובטח המימון לביצוען. אם ירידות השווי יימשכו ויקשו על גיוס חוב, גם פרויקטים עם לקוחות מעוניינים עלולים להתעכב. עבור החברות, היכולת לממן את הבנייה נעשית חשובה לא פחות מהביקוש לחשמל שייצרו.