מניות השבבים חזרו לרמות של 2022 - האם זו הזדמנות של פעם בעשור?
מדד השבבים איבד כשליש מערכו מהשיא, אף שתחזיות הרווח של החברות יותר מהוכפלו מתחילת השנה; מכפיל הרווח העתידי ירד לכ-15 בלבד, לעומת ממוצע של 19 בעשור האחרון - האם החששות מבועת ה-AI והריבית הגבוהה יצרו פה הזדמנות קנייה, או שהשוק פשוט לא מאמין לתחזיות?
שבבים לפני כשנה המשקיעים היו מוכנים לשלם כמעט כל מחיר על מניות הטכנולוגיה. היום הן נסחרות במכפיל רווח נמוך מזה של השוק כולו. מדד השבבים של פילדלפיה איבד מאז שיאו ביוני כשליש מערכו, וגם אחרי הזינוק של תחילת השבוע הוא עדיין נמוך בכ-30% מהשיא.
הסדקים הופיעו דווקא בשיא האופוריה. כבר בקיץ עלו חששות שהעולם בונה יותר תשתיות בינה מלאכותית ממה שהוא צריך. בסתיו הצטרפה הריבית, והתשואה האמריקאית לעשר שנים חצתה את רף ה-5%. אחר כך נשאלה השאלה מי יממן את ההשקעות העצומות בתשתיות, שלפי סוכנות הדירוג S&P יגיעו ל-1.3 טריליון דולר בשנה הבאה. עונת הדוחות הוכיחה שגם תוצאות טובות כבר לא מספיקות: כמעט כל חברות הטכנולוגיה עקפו את התחזיות, אבל רובן ירדו ביום המסחר שלאחר הדוח. בחירות האמצע בארה"ב, שעוררו חשש לעיכוב בהקמת מרכזי נתונים, היו המסמר האחרון בארון.
מה שמייחד את התיקון הזה הוא שהרווחים לא ירדו. תחזית הרווח של חברות מדד השבבים ל-12 החודשים הקרובים יותר מהכפילה את עצמה מתחילת השנה. מחירי המניות ירדו, תחזיות הרווח עלו, והתוצאה היא מכפיל רווח עתידי של כ-15 בלבד, לעומת ממוצע של כ-19 בעשור האחרון וכ-22 בחמש השנים האחרונות. במילים אחרות, המשקיעים משלמים היום על כל דולר של רווח צפוי בתעשיית השבבים פחות מכל רגע מאז סתיו 2022, ערב המפץ הגדול עם יציאתו לעולם של ChatGPT והעובדה שהתעשייה נמצאת בעיצומו של אחד ממחזורי הצמיחה החזקים בתולדותיה.
ההיסטוריה לא חוזרת על עצמה אבל היא מתחרזת. בעשור האחרון ירד מכפיל השבבים לאזור הזה רק שלוש פעמים: במלחמת הסחר של 2018, בקריסת הקורונה ובזעזוע הריבית של 2022. בכל אחת מהן התברר המכפיל בדיעבד כנקודת כניסה. אחרי התחתית של 2022, למשל, שילש המדד את ערכו בתוך שנתיים. ההבדל המהותי הוא שאז תחזיות הרווח ירדו, והיום הן עולות.
גם סקטור הטכנולוגיה הרחב איבד את הפרמיה שלו. במשך עשור שילמו המשקיעים על הסקטור מכפיל גבוה בכ-17% בממוצע מזה של מדד ה-S&P 500. כיום הוא נסחר בדיסקאונט קל לשוק, היחס הנמוך ביותר מאז סוף 2016. זאת בזמן שהאנליסטים צופים לחברות מדד השבבים צמיחה שנתית בהכנסות שמהירה פי ארבעה ויותר מזו של המדד הרחב.
וכל זה קורה בזמן שמנועי הצמיחה רק מתחזקים. הוצאות הארגונים על הטמעת בינה מלאכותית יוצרת גדלו פי חמישה בתוך שנה. Waymo לבדה מספקת כחצי מיליון נסיעות רובוטקסי בתשלום בשבוע. רובוטים דמויי אדם, שעד לא מזמן נראו כמו מדע בדיוני, צפויים להיכנס ראשונים למחסנים ולמרכזי הלוגיסטיקה. רשת Starlink לבדה מונה כבר כ-9,600 לוויינים במסלול נמוך. כל אחד מהתחומים האלה מרחיב את הביקוש לשבבים הרבה מעבר למרכזי הנתונים, ומקטין את התלות של התעשייה במחזור השקעות אחד.
- אחרי ההתערבות הממשלתית: הבורסה בטייוואן זינקה בכמעט 5%
- אנבידיה בודקת אם ריגול זר כוון אל הואנג, 9 ימים לפני הדוחות
אז למה השוק לא קונה? כי מכפיל נמוך יכול לבטא גם ספק בתחזיות. הסיכון המרכזי אינו רמת המכפיל, אלא השאלה אם הרווחים הצפויים אכן יתממשו. למשקיע לטווח ארוך, הפער הנוכחי בין המחיר לבין הרווח הצפוי נראה מעניין במיוחד. עם זאת, התנודתיות צפויה להימשך, כפי שהזכירו התנודות החדות של השבועות האחרונים, ולכן כניסה הדרגתית ומפוזרת עדיפה על ניסיון לתזמן את התחתית.
הכותב, ניר אורגד, הוא אנליסט מניות חו"ל במערך ההשקעות של בנק לאומי. האמור משקף את דעתו האישית ואינו מהווה ייעוץ השקעות, המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו ובצרכיו של כל אדם.
