UBS: הירידה במניות ה-AI היא איפוס פוזיציות, והתנודתיות תישאר
מדד השבבים של פילדלפיה עלה אתמול בכ-6.9%, באותו יום שבו מניית אנבידיה ירדה ביותר מ-4% וסגרה ברמה הנמוכה שלה מאז אפריל. השוק כולו רשם את יום המסחר הטוב ביותר שלו מאז אפריל: מדד S&P 500 עלה ב-2.35%, ונאסד"ק 100 הוסיף כ-3.4%, וכל 11 הסקטורים במדד סיימו בעלייה.
הירידה באנבידיה, החברה השנייה בשוויה בעולם, קשורה לבדיקה שפתח הדירקטוריון סביב המנכ"ל ג'נסן הואנג, אחרי שהודה ברומן עם אישה שזוהתה בדיווחים כחשודה בריגול לטובת סין. להרחבה: מה הסתיר ג'נסן הואנג מהמשקיעים? פרשת הריגול מגיעה לבית המשפט. שאר מניות השבבים עלו בלעדיה.
במשרד ההשקעות הראשי של UBS, הזרוע שמנהלת את אסטרטגיית ההשקעות של חטיבת ניהול העושר בבנק, מעריכים שהגל של השבוע שעבר לא סימן את תחילתה של נסיגה מבנית בהשקעות בבינה מלאכותית. לפי הסקירה ששלחו ללקוחות, השוק עבר איפוס של פוזיציות: משקיעים שהחזיקו משקל גבוה באותן מניות צמצמו חשיפה בבת אחת.
הידעת?הזיכרון בולע את תקציבי ה-AI
מדד השבבים איבד בשבוע שעבר יותר מ-12%, הירידה השבועית החדה ביותר שלו מאז תחילת אפריל 2025. ניצחון הדמוקרטים בבחירות האמצע עורר חשש מרגולציה שתעכב את הקמת חוות השרתים, ובמקביל משקיעים בחנו מחדש כמה כסף יניבו השקעות התשתית ואיך יממנו את ההתרחבות. באסיה המכה הייתה חזקה יותר, וכמה מדדים עתירי טכנולוגיה ירדו ביותר מ-20% מהשיא ונכנסו לשוק דובי. אתמול הכיוון התהפך: הניקיי היפני עלה בכ-3.5%, ובבורסה בטייוואן נרשם זינוק חד אחרי ההתערבות הממשלתית.
את האופטימיות בבנק מגבים מספרים שפרסמו לפני כשבוע. UBS העלה את התחזית להשקעות ההון הכוללות ב-AI לכטריליון דולר ב-2026, כמעט כפול מכ-506 מיליארד דולר ב-2025, ולכ-1.4 טריליון דולר ב-2027. לתחזית נוסף גם 2028, עם הוצאה של כ-1.5 טריליון דולר. כ-80% מהסכום צפויים להגיע מחברות הענן הגדולות, וחברות הניאו-קלאוד הממונפות יותר אחראיות לכ-8% בלבד. משום כך בבנק מעריכים שגם אם חלק מספקי התשתית ייקלעו לקשיי מימון, הסבירות גבוהה יותר לעיכובים בפרויקטים מסוימים, לתמחור מחדש ולמיזוגים מאשר לקריסה רחבה של ההוצאה.
כ-60% מהגידול בהשקעות השנה נובע מהתייקרות הזיכרון. לפי חישובי הבנק, הזיכרון היווה כ-14% מההשקעות ב-AI ב-2025, השנה הוא צפוי להגיע לכ-37%, ובשנה הבאה לכ-64%. כשהסכומים עולים בגלל מחיר ולא בגלל כמות, התרומה לצמיחה הריאלית בארה"ב קטנה יותר. להרחבה: מיקרון צנחה 45% מהשיא, והאנליסטים צופים עלייה של יותר מ-120%.
הידעת?הוצאה כמעט כפולה בשנה אחת
ב-UBS מציינים שהרף לביצועים עולה, ומעריכים שתנודתיות גבוהה במניות ה-AI תהפוך לנורמה בשלב הזה של המחזור, כי המשקיעים כבר מתעניינים פחות בהיקף ההתחייבויות להשקעה ויותר בשאלה מתי הן יתחילו להכניס כסף, כמה חזקים המאזנים ומה התשואה על ההון. צמיחת הענן באלפאבית, מיקרוסופט ואורקל, שמשמשת מדד מרכזי להחזר על ההשקעה, עדיין חזקה.
UBS ממליץ למי שמשקל הטכנולוגיה בתיק שלו תפח מעבר למה שתכנן לנצל את העליות כדי לאזן, לממש חלק מהרווחים ולפזר בין סקטורים ואזורים. בין הענפים שהבנק מעדיף נמצאים תעשייה, בריאות ופיננסים, ובתוך תשתיות ה-AI הוא מעדיף חברות איכותיות בתמחור סביר בתחומי הייצור בקבלנות, המחשוב והחשמל. למי שרוצה להישאר במניות ולהגביל הפסד, UBS מציע מוצרים מובנים להגנה על הקרן, שמשלבים אג"ח שמחזירה את סכום ההשקעה בפדיון עם אופציות שתופסות חלק מהעלייה. לדוגמה, השקעה של 100 אלף דולר במוצר כזה תחזור במלואה בסוף התקופה גם אם השוק ירד, אבל אם המדד יעלה ב-20%, המשקיע עשוי לקבל חלק מהעלייה בלבד. הבנק עצמו מציין את המחיר: ההגנה חלה בדרך כלל בפדיון, הרווח עשוי להיות מוגבל, הדיבידנדים הולכים לאיבוד, וההחזר תלוי באיתנות של המנפיק.
הבנק פירט גם מה יגרום לו לשנות את התחזית: האטה של ממש בצמיחת ההכנסות של מעבדות ה-AI, ירידה בניצולת של שרתי הענן, או מצב שבו הוזלת השימוש בבינה מלאכותית לא מייצרת מספיק ביקוש חדש כדי למלא את הקיבולת שנבנית. גם שיפור באלגוריתמים שיקטין משמעותית את הצורך בכוח מחשוב, או התהדקות של תנאי המימון לחברות הענן, ייבחנו בבנק כסיבה לעדכון כלפי מטה.
