און דיווחה על רבעון שיא - למה המניה נופלת ב-8%?

און הולדינג On Holding , יצרנית נעלי הספורט השווייצרית, דיווחה על רבעון שיא: מכירות של 931.4 מיליון פרנק שווייצרי, עלייה של 17.2% לעומת הרבעון המקביל ושל 17.8% במטבע קבוע, ושיעור רווח גולמי של 72.6%. זו הפעם הראשונה שהמכירות הרבעוניות עוברות את רף 900 מיליון הפרנק. הרווח הגולמי עצמו עלה ב-29.5% ל-676 מיליון פרנק. ובכל זאת, המניה נחלשת בכ-8% אחרי הדוח.

הסיבה לזהירות נמצאת מתחת לשורה הגולמית. החברה קיבלה ברבעון החזרי מכסים אמריקאיים של 52.6 מיליון פרנק. בנטרולם יורד שיעור הרווח הגולמי ל-66.9%. לפי החברה, בנטרול ההחזרים וגם בנטרול הטבה חד-פעמית מעלות הובלה נמוכה יותר בתקופה המקבילה, שיעור הרווח הגולמי עלה בכ-320 נקודות בסיס. גם שיעור ה-EBITDA המתואם, 27.6% מהמכירות, יורד ל-21.9% בלי ההחזרים. במונחים כספיים עלה ה-EBITDA המתואם ב-42.7% ל-256.8 מיליון פרנק.

מעל קונצנזוס האנליסטים היו שתי השורות המרכזיות, אך לא באותה מידה. המכירות היו 931.4 מיליון פרנק, מעט מעל הערכה של 929.8 מיליון פרנק. הרווח המתואם למניה הגיע ל-0.54 פרנק, מול 0.43 פרנק ברבעון המקביל ומול הערכה של 0.38 פרנק. הרווח הנקי עלה ב-36.9% ל-162.8 מיליון פרנק, ושיעורו מהמכירות הגיע ל-17.5%.

ערוץ המכירה הישירה לצרכן ממשיך לתפוס מקום גדול יותר: הוא עלה ב-25% ל-393.3 מיליון פרנק, והגיע ל-42.2% מסך המכירות. זה שינוי שמשפיע על המרווחים, כי מכירה בחנויות ובאתרים של החברה שומרת על חלק גדול יותר מהמחיר, וגם דורשת הוצאות תפעול, לוגיסטיקה וגיוס לקוחות. מכירות הסיטונאות עלו ב-12.2% ל-538.2 מיליון פרנק. בחלוקה גיאוגרפית, כל האזורים רשמו שיא רבעוני: אמריקה הגיעה ל-490.1 מיליון פרנק, עלייה של 12.4%; אירופה, המזרח התיכון ואפריקה ל-251.4 מיליון פרנק, עלייה של 17.9%, ומעל 250 מיליון פרנק לראשונה; אסיה-פסיפיק ל-189.9 מיליון פרנק, עלייה של 31.1%. מכירות ההלבשה עלו ב-38.7% ל-69.5 מיליון פרנק, בעוד הנעליים נשארו בסיס הפעילות עם 843.7 מיליון פרנק.

התחזית השנתית זהירה במכירות, ומשתפרת במרווח

את תחזית צמיחת המכירות לשנת 2026 לא שינתה און: היא ממשיכה לצפות לצמיחה בטווח הנמוך של ה-20% במטבע קבוע. לפי שערי המטבע הנוכחיים, התחזית משקפת מכירות שנתיות של 3.47 עד 3.56 מיליארד פרנק. את שיעור הרווח הגולמי, בנטרול ההחזרים, היא מעלה לכ-66% מ"לפחות 65%". תחזית שיעור ה-EBITDA המתואם בנטרול ההחזרים נותרה 19.5%-20%. כשמכניסים את ההחזרים לתחזית, צופה החברה שיעור רווח גולמי של כ-67.5% ושיעור EBITDA מתואם של 21% עד 21.5%. עם קמפיין החגים שכבר יצא לדרך, און מתכננת האצה בצמיחת המכירות ברבעון הרביעי, תוך שמירה על מדיניות של מחיר מלא.

בתשעת החודשים הראשונים עלו המכירות ב-15.1% ל-2,613.6 מיליון פרנק, או ב-21.8% במטבע קבוע. הרווח הנקי בתקופה זו זינק ב-175.6% ל-371 מיליון פרנק, וה-EBITDA המתואם עלה ב-37.4% ל-599.1 מיליון פרנק. יתרת המזומנים בסוף ספטמבר עמדה על 1,339 מיליון פרנק, עלייה של 31.3% מתחילת השנה. ההון החוזר נטו עלה ב-29.9% ל-740.7 מיליון פרנק, עם חייבים של 432.8 מיליון פרנק ומלאי של 495.7 מיליון פרנק.

הדוח הזה עונה, באופן חלקי, על השאלה שהוצגה בכתבה לקראת הפרסום. להרחבה: און מוכרת יותר, אבל הרווח צפוי לעמוד במקום - ומה יסתירו החזרי המכסים? ההחזרים אכן תמכו ברווח הגולמי המדווח, כפי שהוזהר אז. המבחן שהמשקיעים חיפשו היה המרווח בלי ההטבה, והתשובה היא 66.9% ברבעון ותחזית שנתית של כ-66%. זה שיפור במרווח הבסיסי, בלי מפנה חד במודל הצמיחה עצמו.

המייסד והמנכ"ל המשותף קספר קופטי אמר שהחברה שמרה על מחיר מלא גם בסביבה של מבצעים, והציגה מכירות שיא ומרווחים בסיסיים שיא. סמנכ"ל הכספים פרנק סלאוס הוסיף שהמרווח מאפשר להמשיך להשקיע בחדשנות, בטכנולוגיה ובחנויות, בהתאם לתוכנית שהוצגה ביום המשקיעים. המשקיעים, בינתיים, מגיבים יותר לשאלה כמה מהשיפור יישאר כשההחזרים כבר מאחורי הרבעון הזה. להרחבה: הנאסד״ק מאבד 0.8%; גילת נופלת ב-19%, סולאראדג׳ יורדת 5%