מורגן סטנלי: קרנות הגידור חותכות סיכון בקצב המהיר מזה עשור

קרנות הגידור המנייתיות בעולם הורידו סיכון בשבוע הראשון של נובמבר בקצב החד ביותר מזה יותר מעשור, כך עולה מסקירה שמחלקת הפריים ברוקראג' של מורגן סטנלי שלחה ללקוחות השבוע. גל המכירות התחיל ביוני, האיץ באוקטובר והתפשט בימים האחרונים, כשמניות הטכנולוגיה וה-AI נמצאות במרכזו.

לפי נתוני הבנק, מאז יוני קיצצו קרנות הלונג-שורט פוזיציות בהיקף של כ-11% משווי התיקים שהחזיקו בסוף אותו חודש, הצמצום הגדול לפחות בעשור האחרון. ביום חמישי שעבר ירד המינוף נטו של הקרנות האמריקאיות ב-5% בתוך יום אחד, הירידה היומית החמישית בגודלה מאז 2010, והוא נמצא כעת בעשירון התחתון של הקריאות באותה תקופה. באותו יום נאלצו קרנות הסל הממונפות למכור מניות אמריקאיות בכ-57 מיליארד דולר, ההיקף הגבוה מאז שהחלו לאסוף את הנתונים ב-2007. גם הסוחרים הפרטיים מכרו בתשעים הדקות הראשונות של המסחר בקצב השני בגודלו מאז 2016.

לפי נתוני גולדמן זאקס, בשבוע שהסתיים ביום שישי מכרו הקרנות מניות טכנולוגיה בקצב שהשתווה בערך לשיא בנתוני הבנק מאז 2016, ואת מניות התעשייה האמריקאיות מכרו בקצב המהיר מאז אפריל 2020. המינוף ברוטו של קרנות הלונג-שורט הפונדמנטליות בארה"ב ירד מכ-216% ל-207.5%, הירידה השבועית החדה מאז משבר הקורונה. המינוף נטו ירד מכ-47% ל-43.3%, הירידה הגדולה מאז שבוע המכסים של אפריל 2025.

מינוף ברוטו מודד את סך הפוזיציות, הקנייה והמכירה בחסר יחד, ביחס להון הקרן. מינוף נטו מודד כמה הקרן מהמרת על כיוון השוק. קרן עם הון של 100 מיליון דולר שמחזיקה מניות ב-150 מיליון ומכרה בחסר מניות ב-60 מיליון עומדת על מינוף ברוטו של 210% ונטו של 90%. אם היא סוגרת 10 מיליון דולר מכל צד, הברוטו יורד ל-190% והנטו נשאר במקומו. מהלך כזה, שבו מוכרים את האחזקות וקונים בחזרה את השורטים בבת אחת, מגיע בדרך כלל כשהקרנות מפסידות כסף וצריכות לצמצם סיכון מהר, והוא פוגע בעיקר במניות שרבות מהן מחזיקות.

כבר בסוף אוקטובר, לפני הסערה של השבוע שעבר, יותר מ-40% מקרנות הלונג-שורט המנייתיות היו מאופסות או בהפסד מתחילת השנה. ביום חמישי איבדו קרנות שמתמחות בטכנולוגיה, מדיה ותקשורת יותר מ-4% והתקרבו למחיקת תשואה של כ-24% שצברו השנה, והקרנות הרב-אסטרטגיות ירדו ב-1.4%. נאסד"ק 100 רשם באותו יום את הנפילה העמוקה שלו מאז הקורונה ואיבד כ-2.3 טריליון דולר משוויו, ולאורך השבוע כולו ירד הנאסד"ק בכ-6.4%.

במורגן סטנלי מציינים שלראשונה מאז תחילת 2023 הקרנות מחזיקות פחות ממשקל השוק במניות ה-AI, אבל המניות האלה עדיין מהוות כ-32% מהחשיפה שלהן. המעבר מהטכנולוגיה למניות דפנסיביות נראה גם בזרימות הכספים בשוק הרחב. להרחבה: מ־AI לקוקה קולה: המשקיעים בורחים מהטכנולוגיה אל המניות הדפנסיביות.

ביום שני קפץ מדד השבבים של פילדלפיה ב-6.9%, היום הטוב שלו מאז סוף יולי, ומדד S&P 500 עלה ב-2.4% לכ-7,550 נקודות. חלק מהעלייה מיוחס לכיסוי שורטים, אותה קנייה חוזרת שמגיעה עם הורדת המינוף. בג'יי.פי מורגן מגדירים את הירידות כאירוע של הורדת מינוף ולא כשינוי בתזה של ה-AI, ומשאירים את מחיר היעד ל-S&P 500 על 8,000. גם בפד יש מי שמזהירים מהכיוון ההפוך: באומן מהפד: אכזבה מתשואות ה-AI עלולה להפיל את המניות בחדות.

בשבועות הקרובים יבדקו בשוק אם הקרנות חוזרות להגדיל מינוף או שהמכירות נמשכות. במורגן סטנלי מצאו שהמתאם בין תנועות המניות מתחיל לעלות, סימן שבדרך כלל מעיד על כך שהקטנת הסיכון מתפשטת לחלקים רחבים יותר של השוק.