די־ווייב מוכרת יותר אבל מרוויחה פחות, והמשקיעים מאבדים סבלנות

מניית די-ווייב D-Wave Quantum נופלת בכ-9%, אחרי דוח רבעוני שהציג צמיחה בהכנסות לצד שחיקה בשוליים וירידה בהזמנות. הירידה קוטעת רצף עליות של יומיים, ואחרי שבכניסה למסחר כבר איבדה החברה כ-56% מתחילת השנה, כחלק משפל מתמשך במניות המחשוב הקוונטי. ברקע, גם השוק הרחב נחלש.

ההכנסות ברבעון השלישי, שהסתיים ב-30 בספטמבר 2026, עלו ב-21% ל-4.5 מיליון דולר, מעט מעל צפי האנליסטים שעמד על כ-4.4 מיליון דולר. בשורה התחתונה רשמה החברה הפסד נקי של 48.2 מיליון דולר, או 13 סנט למניה, רחב מהצפי להפסד של 10 סנט למניה. המניה זוכה לסיקור רחב בוול סטריט, והקונצנזוס נותר ברובו חיובי, אבל הדוח מחדד עד כמה המעבר ממעבדת מחקר לשימוש מסחרי נשאר איטי, לא אחיד, ופוגע בשיעורי הרווח.

מתחת לשורת ההכנסות מתגלה פירוט אחר. מכירות המערכות ירדו ב-1.5 מיליון דולר לעומת הרבעון המקביל, בעוד הכנסות המחשוב הקוונטי כשירות עלו ב-0.8 מיליון דולר, וההכנסות משירותים מקצועיים גדלו ב-1.5 מיליון דולר. מדובר בעבודה של איתור ויישום שימושים קוונטיים בסביבה עסקית, ושל ליווי לקוחות בתוכנית ההשקה של החברה. די-ווייב עצמה ציינה מעבר להכנסות משירותים מקצועיים, שנושאות שוליים נמוכים יותר.

ההכנסות גדלות, השוליים נשחקים

הרווח הגולמי לפי כללי החשבונאות המקובלים הסתכם ב-2.4 מיליון דולר, ירידה של 11%, ושיעור הרווח הגולמי נחתך ב-18.5 נקודות האחוז ל-52.9%. בנטרול פריטים חשבונאיים הגיע הרווח הגולמי ל-2.9 מיליון דולר, כמעט ללא שינוי לעומת התקופה המקבילה, אבל גם כאן שיעור הרווח ירד ב-14.1 נקודות האחוז ל-63.6%. ההסבר של החברה: תמהיל הכנסות עם משקל גבוה יותר לשירותים מקצועיים, וגידול של 0.2 מיליון דולר בהוצאות תשלום מבוסס מניות.

ההפסד התפעולי כמעט הוכפל, ל-53.5 מיליון דולר לעומת 27.7 מיליון דולר ברבעון המקביל. ההוצאות התפעוליות זינקו ב-84% ל-55.9 מיליון דולר, בעיקר בגלל עלייה של 12.3 מיליון דולר בעלויות כוח אדם. ההפסד המתואם לפני ריבית, מסים, פחת והפחתות הגיע ל-37.7 מיליון דולר, הרחבה של 83% לעומת התקופה המקבילה, על רקע השקעה מואצת בפיתוח המוצרים ובמאמצי השיווק. ההפסד הנקי דווקא הצטמצם בחדות לעומת השנה שעברה, בעיקר בגלל ירידה של 121.9 מיליון דולר בהפרשות לא תזרימיות הקשורות להערכה מחדש של התחייבות כתבי האופציה, שנפדו בנובמבר 2025.

נתון ההזמנות, שמודד הזמנות לקוחות שצפויות להפוך להכנסות בעתיד, הסתכם ב-1.9 מיליון דולר ברבעון, ירידה של 19% לעומת התקופה המקבילה. בהנהלה הצביעו על כך שההזמנות ברבעון בודד עשויות להשתנות באופן ניכר לפי עיתוי של עסקאות גדולות. המתחרה אייון קיו כבר זנחה את המדד הזה, ואילו די-ווייב ממשיכה להציג אותו כאינדיקטור לביקוש.

צבר גדול, הכרה איטית

במבט על תשעת החודשים התמונה שונה. היקף ההזמנות הגיע ל-37.4 מיליון דולר, זינוק של 611%. עיקר העסקאות היה מרוכז בתחילת השנה: ברבעון הראשון לבדו נרשמו הזמנות של 33.4 מיליון דולר, בין היתר ממכירת מערכת ב-20 מיליון דולר לאוניברסיטת פלורידה אטלנטיק ומהסכם לשנתיים ב-10 מיליון דולר עם חברת פורצ'ן 100 שלא נקב שמה.

ההכרה בהכנסה אורכת זמן, אבל למכירת מערכת יש משקל. בהנהלה מעריכים שחלק ניכר מההכנסה מעסקת אוניברסיטת פלורידה אטלנטיק יוכר עם מסירת המערכת ברבעון הרביעי, והיתרה תיפרס על פני תקופת ההתקנה, כנראה בתחילת השנה הבאה. רכיבי התחזוקה והמחשוב הקוונטי כשירות אמורים להזרים הכנסות חוזרות לאורך שנים.

יתרת ההתחייבויות שטרם הוכרו כהכנסה עמדה בסוף ספטמבר על 38.3 מיליון דולר, זינוק של 1,221% לעומת 2.9 מיליון דולר שנה קודם לכן. כ-59% מהצבר הזה צפוי להיות מוכר כהכנסה בתוך 12 חודשים, וכ-71% בתוך 24 חודשים, מה שממחיש את פרק הזמן הארוך שעובר מהזמנה עד להכרה חשבונאית. ברבעון הכירה החברה בהכנסות מיותר מ-100 לקוחות, ש-48% מהם חברות מסחריות.

• די-ווייב מאריכה הסכם עם מפעל שבבים ששייך למתחרה IonQ
• המפה של ענף הקוונטים: מי בונה את המחשב, ומי מוכר לכל מי שמנסה

במאזן נותרו לחברה 503.4 מיליון דולר במזומן ובניירות ערך סחירים, ירידה של 40% לעומת התקופה המקבילה, בעיקר בגלל שימוש של כ-253 מיליון דולר במזומן לרכישת Quantum Circuits בינואר. במקביל חתמה די-ווייב על הסכם מחייב עם משרד המסחר האמריקאי, שמעניק לה גישה למימון של עד 100 מיליון דולר במסגרת חוק ה-CHIPS, בתשלומים ובתנאי עמידה באבני דרך. להרחבה: די-ווייב קוונטום מתקרבת לממשל האמריקאי: המימון הפדרלי הופך לחלק מרכזי בסיפור

שתי טכנולוגיות, ויתרון שהצטמצם

בחזית הפריסה מסרה די-ווייב באוקטובר מערכת קוונטית לאיטליה, במימון Swiss Quantum Technology SA. מדובר במערכת Advantage2 עם יותר מ-4,400 קיוביטים, שתוקם בווילה ספוריטי בקומו, ותעניק לחוקרים ולחברות באירופה גישה ישירה לטכנולוגיית ה-annealing של החברה, סוג של מחשוב קוונטי שנועד לאתר את הפתרון המיטבי בבעיות מתמטיות מורכבות.

המנכ"ל אלן ברץ הדגיש לאורך זמן שה-annealing מתאים במיוחד לאתגרי אופטימיזציה, וזה ניכר גם אצל הלקוחות. אחד השותפים הבולטים הוא NTT דוקומו, מפעילת הסלולר הגדולה ביפן, שהטמיעה יישום ייצור שני מבוסס הטכנולוגיה ההיברידית של די-ווייב. היישום שיפר את רשימות אזורי המעקב ברשת, הפחית ב-65.3% את שיאי אותות הרישום היומיים וב-7% את אותות הקיטוע, ובבעיה מייצגת של 333 תחנות בסיס הושלם החישוב בכחמש דקות. התוצאות כבר משולבות בתכנון הרשת ובתפעול השוטף.

במקביל מאיצה די-ווייב גם מסלול שני: מחשוב קוונטי מבוסס שערים, גישה שבהנהלת IBM מצביעים עליה כנתיב המסחרי העיקרי קדימה. די-ווייב בחנה מודלים כאלה לתקופה קצרה אחרי הקמתה ב-1999, והמאמץ לחדש את הארכיטקטורה התחזק אחרי רכישת Quantum Circuits בינואר. הרעיון להחזיק בשני המסלולים עשוי להיראות כפיזור משאבים, אבל בוול סטריט מצא לו אוהדים: אנליסטים של ג'פריז שיבחו את הגישה הכפולה כשפתחו בסיקור המניה בשנה שעברה.

לחברה יש גם בכורה היסטורית: היא הייתה הראשונה שמכרה מערכת קוונטית לתאגיד גדול, לוקהיד מרטין, עוד ב-2011. אלא שהיתרון המוקדם התפוגג, ומתחרות כמו אייון קיו הציבו יעדי הכנסות תוקפניים יותר לשנים הקרובות. ההתקדמות המסחרית בענף נשארת לא אחידה, ודי-ווייב ממשיכה להישען גם על שותפויות ייצור, בהן הארכת ההסכם עם סקי-ווטר, מפעל שבבים ששייך כעת לאייון קיו. להרחבה: די-ווייב מאריכה הסכם עם מפעל שבבים ששייך למתחרה IonQ

• חוב כרטיסי האשראי בארה"ב טיפס לשיא של 1.29 טריליון דולר
• "המזומנים לא יספיקו": מניית מיקרוואסט מתרסקת בכ־64%

הרבעון מציג את המתח המוכר בסיפור של די-ווייב: ההכנסות עולות, אבל איכותן נשחקת, ההזמנות ברבעון בודד נותרות תנודתיות, וההפסד התפעולי מתרחב בזמן שהחברה מממנת שני מסלולים טכנולוגיים. הצבר לתשעת החודשים ויתרת ההתחייבויות שטרם הוכרו נותנים בסיס להכנסות בהמשך, והמבחן יהיה אם אלה יהפכו להכנסה מוכרת עם שוליים גבוהים יותר, ולא יישארו תלויים בעסקת מערכת גדולה אחת. המשקיעים, שכבר ראו את המניה מאבדת יותר ממחצית מערכה השנה, הצביעו ביום שלישי שההמתנה הזו עדיין יקרה להם.