הסכם ה-ATM שמפיל את אנלייט - ממה השוק חושש?
מניית אנלייט יורדת היום בחדות בעקבות הודעת החברה על התקשרות עם בנקי ההשקעות ברקליס וולס פארגו בהסכם הפצה מסוג ATM, שיאפשר לה למכור מניות בנאסד"ק בהיקף מצטבר של עד 400 מיליון דולר. ההודעה מגיעה דווקא שבוע אחרי שאנלייט פרסמה דוחות חזקים לרבעון השלישי והעלתה את התחזיות השנתיות, אבל השוק מתמקד כעת בשאלה אחרת - כמה מניות נוספות החברה מתכוונת להנפיק, באיזה מחיר, והאם המשקיעים הנוכחיים עומדים בפני דילול.
הסכם ATM, ראשי תיבות של At The Market, הוא מכשיר מימון מקובל בשוק האמריקאי שמאפשר לחברה ציבורית להנפיק מניות באופן הדרגתי, בדרך כלל במחירי השוק, במקום לבצע הנפקה גדולה בבת אחת. אנלייט תוכל להורות לבנקים למכור מניות בהיקף שתבחר ובמועדים שתבחר, ואף לעצור את המכירות בהתאם לתנאי השוק. ההסכם מאפשר גם עסקאות במחירים שייקבעו במשא ומתן, והבנקים יהיו זכאים לעמלה של עד 2% מהתמורה בגין מכירות שיבצעו כסוכנים.
מבחינת החברה מדובר ביתרון. היא אינה נדרשת להציע כמות גדולה של מניות למשקיעים מוסדיים ביום מסוים, ובכך יכולה להימנע מהצורך להעניק דיסקאונט משמעותי כדי להשלים גיוס גדול. במקום זאת היא יכולה לגייס סכומים קטנים יותר לאורך זמן, בהתאם למחיר המניה ולצורכי המימון שלה. אנלייט גם אינה מחויבת לנצל את המסגרת, כך שהודעה על הסכם של 400 מיליון דולר אינה שקולה לגיוס של 400 מיליון דולר.
אז למה השוק מגיב בירידות? משום שעצם קיומה של מסגרת כזאת מייצר אפשרות להיצע מתמשך של מניות חדשות. משקיעים שקונים היום את המניה יודעים שבהמשך החברה עצמה עשויה להפוך למוכרת בשוק, והחשש מההיצע העתידי יכול להכביד על המחיר עוד לפני שהונפקה מניה אחת. בנוסף, עצם ההחלטה להעמיד מסגרת גיוס משמעותית מעלה את השאלה עד כמה החברה תזדקק להון נוסף כדי לממן את תוכניות ההתרחבות שלה.
כמה משמעותי הדילול האפשרי? לפי התשקיף שהגישה אנלייט לרשות ניירות הערך האמריקאית, לחברה כ-140 מיליון מניות, ומחיר המניה בנאסד"ק עמד ב-10 בנובמבר על 70.52 דולר. במחיר הזה, ניצול מלא של המסגרת יוביל להנפקת כ-5.7 מיליון מניות נוספות, גידול של כ-4% במספר המניות הקיים. אם המניה תמשיך לרדת והחברה תבחר לגייס במחירים נמוכים יותר, היא תידרש להנפיק יותר מניות כדי להגיע לאותו סכום.
החשש הזה אינו חדש בענף האנרגיה המתחדשת. רק בחודש יוני האחרון מניית דוראל צנחה בכ-18% בעקבות גיוס הון של כ-920 מיליון שקל. דוראל ביקשה לנצל את העלייה החדה במחיר המניה כדי לגייס כסף להרחבת החזקותיה בפעילות האמריקאית, אבל המשקיעים התמקדו בתמחור ההנפקה ובדילול. בפברואר כבר גייסה החברה 192 מיליון שקל בהקצאה פרטית בדיסקאונט של כ-8% כדי לממן את עסקת זפירוס.
גם אקונרג'י גייסה במאי כ-550 מיליון שקל בהקצאת מניות למשקיעים מוסדיים, במחיר של 60 שקל למניה, מעט מתחת למחיר השוק באותה תקופה. במקרה שלה, הכסף נועד לתמוך בהמשך הקמת הפרויקטים באירופה. אלה דוגמאות לאותו אתגר שחוזר בענף: חברות האנרגיה המתחדשת מציגות צברים הולכים וגדלים, אבל הקמת הפרויקטים מחייבת השקעות הון משמעותיות שנים לפני שכל ההכנסות והתזרים מגיעים לקופה.
הסיפור הזה גם עמד במרכז הירידות החדות שנרשמו במניות האנרגיה המתחדשת בחודשים האחרונים. לצד העלייה בתשואות האג"ח והתייקרות המימון, המשקיעים החלו לבחון בזהירות רבה יותר את הצורך של החברות בגיוסי הון נוספים, במיוחד לאחר עליות חדות במניות שהביאו את השווי שלהן לרמות גבוהות.
ומה אומרים הדוחות של אנלייט?
דווקא מבחינת הפעילות העסקית, אנלייט נמצאת בתקופה של התרחבות. בדוחות הרבעון השלישי שפרסמה בשבוע שעבר היא הציגה הכנסות והכנסות נלוות של כ-231 מיליון דולר, עלייה של 40% לעומת הרבעון המקביל. ה-EBITDA המתואם גדל ב-38% לכ-154 מיליון דולר, והרווח הנקי עמד על כ-34 מיליון דולר, לעומת 32 מיליון דולר בשנה שעברה. התזרים מפעילות שוטפת הסתכם בכ-104 מיליון דולר ברבעון ובכ-289 מיליון דולר בתשעת החודשים הראשונים של השנה.
- טראמפ נחלש, והסוללות עשויות להרוויח: מי המניות שעשויות לראות קאמבק?
- צבר של אלפי מגה-וואט - אבל כמה כסף צריך כדי להפעיל אותו? הרשות רוצה לעשות סדר
בעקבות התוצאות העלתה אנלייט את תחזית ההכנסות וההכנסות הנלוות השנתית ל-810-830 מיליון דולר, לעומת 790-820 מיליון דולר בתחזית הקודמת. תחזית ה-EBITDA המתואם הועלתה ל-575-590 מיליון דולר. בארה"ב, שהופכת למנוע צמיחה מרכזי עבור החברה, ההכנסות וההכנסות הנלוות כמעט הוכפלו ברבעון והגיעו לכ-80 מיליון דולר.
אלא שהצמיחה הזאת דורשת הרבה כסף. אנלייט מחזיקה בצבר פרויקטים בהקמה בהיקף של כ-5.6 ג'יגה-וואט משוקללים, ובארה"ב היא מקדמת בין היתר את מתחם CO Bar באריזונה, שבו ההשקעה הכוללת מוערכת בכ-3 מיליארד דולר. החברה כבר הבטיחה מסגרת מימון של כ-2.62 מיליארד דולר עבור הפרויקט, אבל היקף ההשקעות ממחיש את הצורך המתמשך בהון עצמי לצד המימון הבנקאי והפרויקטלי.
מבחינת אנלייט, להסכם ה-ATM יש גם מטרה נוספת - להעמיק את המסחר במניה בנאסד"ק ולהגדיל את הסחירות שלה בקרב המשקיעים האמריקאים. לפי החברה, כ-30% מהמסחר במניה מתבצע כיום בבורסה האמריקאית, והגדלת כמות המניות הזמינות למסחר שם עשויה לתמוך בהרחבת בסיס המשקיעים. מעמדה של אנלייט כחברת WKSI בארה"ב מאפשר לה להשתמש במסגרת תשקיף אוטומטית, שמקלה על ביצוע גיוסים לאורך זמן.
