הבנקים נסחרים בפרמיה של כ-60% על ההון, והרווחים מתחילים לרדת
הבינלאומי נסחר בבורסה לפי שווי של כ-23 מיליארד שקל, קרוב לפי 1.6 מההון העצמי שלו, שמסתכם בכ-14.5 מיליארד שקל. ובאותו רבעון שבו הבנק הגדיל את תיק האשראי ב-22% בתוך שנה, לכ-172 מיליארד שקל, הרווח הנקי שלו ירד בכ-13% ל-508 מיליון שקל. המניה איבדה כ-6% ביום הדוח ומשכה איתה את כל מדד הבנקים. להרחבה: הבינלאומי יורד אחרי הדוח וסוחב את הבנקים למטה.
הבינלאומי הוא הראשון מבין חמשת הבנקים הגדולים שפרסם תוצאות לרבעון השלישי, ולפי ההערכות המערכת כולה תסיים את הרבעון עם רווח נקי מצרפי של כ-8.2-8.5 מיליארד שקל. זה קרוב לכ-8.5 מיליארד שקל שהרוויחו חמשת הבנקים ברבעון השני, ומעט פחות מכ-8.7 מיליארד שקל ברבעון המקביל אשתקד.
מכפיל ההון משווה בין שווי השוק של הבנק להון העצמי שרשום בספרים. בעבר רוב הבנקים בישראל נסחרו סביב ההון העצמי שלהם ואף מתחתיו, וגל העליות של השנים האחרונות הרים אותם לטווח של 1.5 עד 1.7. מי שקונה היום מניית בנק משלם יותר משקל וחצי על כל שקל של הון, והמחיר הזה מוצדק כל עוד הבנק מפיק מההון תשואה גבוהה בהרבה מעלות ההון שלו.
התשואה להון של הבינלאומי ברבעון עמדה על 13.8%, ובנטרול היטל המס המיוחד שהוטל על הבנקים השנה על 15.3%. במכפיל כזה, תשואה של 14% על ההון שווה לתשואת רווח של כ-8.7% על המחיר בבורסה. אם התשואה להון תרד ל-12% והשוק ידרוש את אותה תשואה על המחיר, המכפיל יצטרך לרדת לכ-1.4, ירידה של כ-14% בשווי גם בלי שההון יקטן בשקל.
הידעת?עמלות שמממנות את כל השכר
ההכנסות נטו של הבינלאומי בתשעת החודשים הראשונים של השנה ירדו בכ-5%, לכ-5.1 מיליארד שקל. בבנק מסבירים את הירידה בשינויים במדד המחירים, בריבית ובשער החליפין, גורמים שאינם בשליטתו. העמלות עלו ב-6% לכ-1.4 מיליארד שקל, אבל ההוצאות התפעוליות טיפסו ב-2%, בין היתר בגלל עמלות ששולמו בעקבות הרחבת הפעילות בשוק ההון.
שני גורמים מכבידים על השורה התחתונה של כל המערכת. הריבית של בנק ישראל ירדה בתוך שנה מ-4.5% ל-3.25%, וסביבת ריבית נמוכה יותר מקטינה את הכנסות המימון גם כשתיקי האשראי ממשיכים לגדול. במקביל משלמים הבנקים, מאפריל ועד סוף השנה, מס מיוחד של 12% מהרווח מפעילות בישראל, עם תקרה מערכתית של 3 מיליארד שקל. בבנק הפועלים העריכו שהמס יגרע מהרווח השנתי כ-950 מיליון שקל, כ-1.3-1.4 נקודות אחוז מהתשואה להון.
ברבעון השני כבר נראה הפער בין הצמיחה בפעילות לשחיקה ברווחיות. חמשת הבנקים הרוויחו יחד כ-8.5 מיליארד שקל, עלייה של כ-2% בלבד לעומת הרבעון המקביל, ובמחצית הראשונה כ-15.7 מיליארד שקל. לאומי הוביל עם כ-2.8 מיליארד שקל ותשואה להון של 16.3%, הפועלים הרוויח כ-2.5 מיליארד שקל בתשואה של 15%, מזרחי טפחות כ-1.4 מיליארד שקל בתשואה של 16%, דיסקונט כ-1.2 מיליארד שקל בתשואה של 14% והבינלאומי 583 מיליון שקל. לאומי הציג יחס יעילות של 24.7%, והפועלים הוביל בהכנסות מעמלות, כ-1.15 מיליארד שקל ברבעון. להרחבה: הבנקים הרוויחו 8.5 מיליארד שקל ברבעון - לאומי מוביל בתשואה להון, הפועלים בעמלות.
254 מיליון שקל, מחצית מהרווח הרבעוני, יחולקו כדיבידנד, ותשואת הדיבידנד של הבינלאומי עמדה על כ-7.3% בסוף ספטמבר. יחס הון עצמי רובד 1 של הבנק עומד על 10.28%, כאחוז אחד מעל הדרישה הרגולטורית, מרווח שמשאיר מעט מקום להגדלת החלוקות. אצל לאומי והפועלים המצב שונה: בתחילת השנה העריכו אנליסטים ששני הבנקים יחזירו לבעלי המניות 15% עד 20% משווי השוק עד 2028, בדיבידנדים וברכישות עצמיות, ומחירי היעד שלהם גילמו אז מכפיל רווח של כ-11.3 על התחזית ל-2027 ומכפיל הון של כ-1.65.
מדיניות החלוקה המקובלת במערכת היא כמחצית מהרווח, בשילוב של דיבידנד ורכישה עצמית של מניות. ברבעון השני חילק לאומי כ-1.4 מיליארד שקל, הפועלים כ-1.24 מיליארד שקל, מזרחי טפחות כ-714 מיליון שקל ודיסקונט כ-481 מיליון שקל.
הידעת?בנק שנסחר מתחת להון שלו
בנק ישראל העניק השבוע רישיון מותנה לרבולוט ישראל, השלישי לבנק חדש מאז סוף 2019, ובפיקוח על הבנקים אומרים שגופים נוספים נמצאים בתהליך. רבולוט תצטרך להשלים דרישות רגולטוריות ותפעוליות לפני שתפתח את שעריה, ולכן השפעתה על התוצאות תיראה כנראה בהדרגה, דרך העמלות ודרך המחיר שהבנקים ישלמו על פיקדונות. להרחבה: בנק ישראל אישר הקמה של בנק חדש נוסף.
עד אמצע 2025 מדד הבנקים עלה בכ-44% מתחילת אותה שנה. ב-2026 הקצב התמתן: מניית לאומי הייתה בסוף אוקטובר בעלייה של כ-6.5% מתחילת השנה, והבינלאומי עלה בכ-6% בשנים-עשר החודשים האחרונים. בשבוע שעבר מדד הבנקים ירד ב-1.4% וב-2.8% בשני ימי מסחר רצופים, על רקע תוצאות בחירות האמצע בארצות הברית והחשש מסיום הסיוע הביטחוני לישראל.
לאומי, הפועלים, מזרחי טפחות ודיסקונט יפרסמו את הדוחות בהמשך החודש. היעדים שהציבו הבנקים לשנה הבאה כבר מגלמים את הירידה במס המיוחד: ב-2027 השיעור יורד ל-0.5%, עם תקרה של 125 מיליון שקל לכל המערכת. בבנק הפועלים מעריכים שהתשלום יצטמצם מכ-950 מיליון שקל השנה לכ-40 מיליון שקל, ומכוונים לרווח של 9.5-10.5 מיליארד שקל. לאומי מכוון לרווח של 10.5-12.5 מיליארד שקל ולתשואה להון של 15%-16.5%.
הדוחות של שאר הבנקים הגדולים לרבעון השלישי יראו אם הצמיחה באשראי מסוגלת להחזיק תשואה דו-ספרתית גבוהה על ההון גם בלי רוח גבית מהריבית ומהמדד, או שהפרמיה של כ-60% על ההון העצמי תתחיל להישחק.
