מניית דלתא גליל עולה 5% אחרי דוחות: המכירות צמחו ב-11%, הרווח הנקי זינק ב-17% והמנכ"ל מכוון לשנת שיא

דלתא גליל דלתא גליל 5%  מספקת למשקיעים בדיוק את המספרים שהם רוצים לראות בדוח רבעוני: מכירות שיא, שיפור ברווחיות, תזרים מזומנים חזק ומאזן שהולך ומתחזק. אלא שיש בעיה אחת שקשה להתעלם ממנה: המניה לא ממש מתרגשת. החברה צומחת, הרווח עולה, אבל מי שהחזיק במניה בחמש השנים האחרונות לא קיבל תמורה דומה לזו שקיבל משקיע שהעדיף פשוט להיצמד למדד ת"א 125, אפילו לא קרוב.

ברבעון השלישי של 2026 רשמה דלתא גליל מכירות של 600 מיליון דולר, עלייה של 11% לעומת הרבעון המקביל והרווח הגולמי עלה ב-15% ל-268 מיליון דולר. שיעור הרווח הגולמי טיפס ל-44.7%, לעומת 43.3% ברבעון המקביל. הרווח התפעולי לפני פריטים שאינם בליבת הפעילות הגיע ל-63 מיליון דולר, עלייה של 23%, והרווח הנקי המתואם עלה ב-23% ל-40 מיליון דולר.

גם במבט על תשעת החודשים הראשונים של השנה התמונה חיובית: ההכנסות צמחו ב-12% ל-1.7 מיליארד דולר, והרווח התפעולי המתואם עלה ב-34% ל-154 מיליון דולר. אבל צריך לזכור שהחברה קיבלה החזר מכסים בארה"ב בהיקף של כמעט 19 מיליון דולר. בנטרול ההחזר והפריטים שאינם בליבת הפעילות, הרווח התפעולי בתשעת החודשים צמח ב-18% ולא ב-34%. זה עדיין שיפור יפה, אבל הוא מספר סיפור פחות נוצץ.

המותגים העצמאיים מתחילים לתרום, וזה אולי הסיפור החשוב יותר.

אחד הנתונים המעניינים בדוח הוא העלייה של 16% במכירות הישירות לצרכן.זו הפעילות בה החברה מוכרת ישירות ללקוחות דרך חנויות ואתרי מסחר, ולא רק מייצרת ומשווקת עבור מותגים של אחרים. מבחינת דלתא זה חשוב במיוחד- לצד פעילות הייצור עבור מותגים בינלאומיים כמו נייקי, ויקטוריה'ס סיקרט, לולולמון, אדידס וקלווין קליין, היא מחזיקה גם מותגים עצמאיים כמו Schiesser, Splendid, PJ Salvage ו-Daily Drills.

מכירה ישירה מאפשרת לחברה שליטה גדולה יותר בקשר עם הלקוח, במחיר ובאופן שבו המותג מוצג וגם יכולה לתמוך בשיעורי רווחיות גבוהים יותר אם מצליחים להגדיל את המכירות בלי שהוצאות השיווק והתפעול יעלו באותו קצב. 

בדלתא כבר רואים סימנים.

אבל צריך להיזהר מלהכתיר את הפעילות הזאת כמנוע צמיחה שכבר פתר את כל הבעיות. הוצאות המכירה והשיווק של דלתא עלו בתשעת החודשים הראשונים של השנה ב-17%, מהר יותר מקצב צמיחת ההכנסות, והגיעו ל-30.7% מהמכירות לעומת 29.4% בתקופה המקבילה שזה אומר שהחברה משקיעה יותר כדי להצמיח את המותגים והפעילות הישירה.

המתחרות מציגות תמונה מעורבת.

כדי להבין איפה דלתא עומדת, כדאי להסתכל על כמה חברות בינלאומיות שפועלות בשווקים סמוכים. ההשוואה לא אחד לאחד כי דלתא משלבת ייצור עבור מותגים אחרים לצד מותגים בבעלותה, בעוד שחלק מהחברות מתמקדות בעיקר במותגים ובמכירה לצרכן.

אצל לוי שטראוס בעלת מותג הג'ינס המוכר בעולם, ההכנסות ברבעון השלישי היו 1.6מיליארד דולר, עלייה של 4% בלבד. הפעילות הישירה לצרכן צמחה ב-2% והמכירות הסיטונאיות עלו ב-6%. שיעור הרווח התפעולי המתואם הגיע ל-15.5%, לעומת 11.8% בשנה שעברה. אלא שגם כאן יש כוכבית: החזרי המכסים תרמו כמעט 5% להתרחבות שיעור הרווח התפעולי וחלק מההטבה הושקע מחדש בפעילות. לוי הודיעה שהיא מתכוונת להחזיר חלק ניכר מהכסף לעסק באמצעות שיווק והוצאות נוספות. זה אומר שגם אצל אחת החברות המוכרות בענף קשה להפריד בין השיפור התפעולי לבין ההשפעה של המכסים.

• מניית דלתא מותגים נופלת 6% - צומחת בהכנסות אבל הרווח נשחק
• הרווח כפול מהצפוי: קפרי, הבעלים של מייקל קורס, מזנקת ב-15.6% ומעלה תחזית

אצל Kontoor Brands, שמחזיקה בין היתר במותגים Wrangler ו-Helly Hansen, ההכנסות ברבעון עלו ב-3% ל-685 מיליון דולר. הרווח התפעולי המתואם עלה ב-6% ל-100 מיליון דולר, ושיעור הרווח הגולמי המתואם הגיע ל-48.1%. החברה העלתה את תחזית הרווח השנתית שלה וצופה צמיחה של כ-30% ברווח למניה. היא גם הודיעה על תוכנית לרכישה עצמית של מניות בהיקף של 450 מיליון דולר לאחר שמכרה את פעילות Lee. זהו מקרה שבו החברה לא מסתפקת בהצגת שיפור תפעולי ומנסה להחזיר כסף לבעלי המניות ולדייק את הפוקוס של הפעילות שלה.

גם Gildan, יצרנית הלבשה גדולה שהשלימה את רכישת HanesBrands, הציגה מספרים חזקים על הנייר: ההכנסות ברבעון זינקו ב-60% ל-1.5 מיליארד דולר, והרווח למניה המתואם עלה ב-54% ל-1.54 דולר. אבל כאן חשוב לא ליפול להשוואה מטעה- חלק גדול מהקפיצה בהכנסות נובע מהאיחוד של HanesBrands, ולא מצמיחה אורגנית של עשרות אחוזים. החברה עצמה הודתה שהביקוש היה חלש מהצפוי, ועדכנה את התחזית השנתית. מנגד הציגה תזרים חופשי של כ-600 מיליון דולר ומתקדמת במימוש סינרגיות מהרכישה.

התמונה שעולה מהמתחרות היא שהענף לא נמצא בתקופה שבה כל חברה יכולה להעלות מחירים ולצמוח בלי מאמץ. יש חברות שמצליחות להרחיב מרווחים, אחרות מתמודדות עם ביקוש חלש, וכולן צריכות להתמודד עם עלויות, מכסים, מלאי והוצאות שיווק. בתוך הסביבה הזאת, דלתא מציגה צמיחה מהירה יותר בהכנסות מלוי ומ-Kontoor, אבל עדיין צריכה להוכיח שהשיפור ברווחיות שלה לא תלוי בגורמים זמניים.

המספרים משתפרים, אבל המניה לא מספרת את אותו הסיפור.

וזה מחזיר אותנו למניה. מניית דלתא גליל עלתה בכ-11% מתחילת 2026. זה לא רע בפני עצמו, אבל כשמסתכלים על חמש שנים התמונה הרבה פחות מרשימה- התשואה בתקופה היא בסביבות 10% בלבד, בעוד שמדד ת"א 125 הציג באותה תקופה תשואה של יותר מ-100%.

הפער הזה לא בהכרח אומר שהחברה חלשה. הוא כן אומר שהשוק לא מתמחר אותה כמו חברה שמצליחה לייצר צמיחה עקבית ברווחים. יכול להיות שהמשקיעים עדיין זוכרים תקופות בהן המניה לא הצליחה לתרגם את הצמיחה העסקית לתשואה, חוששים מהשפעת המכסים ומהתנודתיות בצריכה הפרטית, או פשוט מעדיפים חברות אחרות בענף עם מותגים חזקים יותר ויכולת מוכחת להגדיל רווחיות.

• בלון ניסוי באוצר: הקלה לשכר הגבוה, קיצוץ בנקודות הזיכוי להורים
• פחות חוב, אבל גם פחות הכנסות: הדוח המדאיג של חלל תקשורת

כדי שהמניה תצא מהדשדוש, דלתא תצטרך להציג כמה דברים לאורך זמן. הראשון הוא המשך צמיחה אורגנית, כלומר צמיחה שלא נשענת רק על רכישות או על שינויים בשערי חליפין. השני הוא שיפור ברווחיות גם אחרי שמנטרלים החזרי מכסים והטבות חד-פעמיות. השלישי הוא הוכחה שהמותגים שבבעלותה ובעיקר פעילות המכירה הישירה לצרכן יכולים לצמוח בלי שהוצאות השיווק ינגסו בכל הרווח הנוסף.

יש גם נקודה פיננסית חיובית: תזרים המזומנים מפעילות שוטפת היה כ-114 מיליון דולר בתשעת החודשים הראשונים של השנה, לעומת 42 מיליון דולר בתקופה המקבילה. יחס החוב נטו ל-EBITDA ירד ל-0.7, לעומת 0.9 בסוף הרבעון השלישי אשתקד והחברה גם הודיעה על חלוקת דיבידנד של 10 מיליון דולר, עלייה של 25% לעומת הרבעון המקביל. אלה נתונים שנותנים לה יותר גמישות להשקיע בצמיחה, לחלק דיבידנד או לשקול צעדים נוספים לטובת בעלי המניות.

האם זה מספיק כדי לשנות את התמחור?

דלתא מעריכה כעת שתסיים את 2026 באמצע עד בחלק העליון של טווח התחזית השנתי שלה. זו אמירה חיובית כמובן, אבל השוק יצטרך לראות אותה מתממשת בדוחות, ובעיקר לראות שהמגמה נמשכת גם ב-2027. אם החברה תצליח להציג צמיחה דו-ספרתית בהכנסות, להרחיב את שיעורי הרווחיות בלי להישען על החזרי מכסים, ולשמור על תזרים חזק, יהיה למשקיעים בסיס טוב יותר להסתכל עליה מחדש.