דיסני מזנקת 20% תחת המנכ"ל החדש - ומשאירה את נטפליקס מאחור

מניית דיסני נסחרה ביום חמישי סביב 119 דולר, במרחק קצר משיא 52 השבועות שלה ב-120.78 דולר, ושווי השוק של ענקית הבידור עומד על כ-205 מיליארד דולר. מאז שג'וש דאמארו נכנס לכיסא המנכ"ל ב-18 במרץ, אז נסגרה המניה ב-99.42 דולר, היא עלתה בכ-20%.

הפער מול המתחרה הבולטת חד במיוחד. מניית נטפליקס ירדה באותה תקופה מכ-94.7 דולר לכ-64 דולר, צניחה של כ-32%. המשקיעים, כך נראה, כבר לא מתייחסים לשתי החברות כאל הימור אחד על עתיד הסטרימינג, ומעדיפים כרגע את המודל המגוון של דיסני, שנשען על פארקים, אוניות שיט, ספריית תוכן ענקית ושירות סטרימינג שהפך רווחי.

ארבע שנים בתוך טווח צר

בין פברואר 2021 לדצמבר 2022 איבדה מניית דיסני כמחצית מערכה, על רקע החשש מהשחיקה ברשתות הטלוויזיה של הקבוצה, ובראשן ערוץ הספורט ESPN. מאז אפריל 2022 היא כלואה בטווח שבין 79 ל-120 דולר, ובכל פעם שהתקרבה לקצה העליון שלו נבלמה. המחיר הנוכחי ממקם אותה שוב בדיוק על התקרה הזו, ופריצה מעליה תהיה אירוע משמעותי עבור מניה שדשדשה ארבע שנים.

"המניה נסחרה בטווח במשך תקופה ארוכה מאוד", אומר דיוויד ג'ויס, אנליסט בבית ההשקעות סיפורט ריסרץ' פרטנרס. לדבריו, השוק העניק לדאמארו כמה רבעונים כדי להתמקם בתפקיד, וכעת, כשהחברה עוברת לצמצום כוח אדם ומספר משרות, דיסני מתחילה לבסס סיפור של רווחיות שהמשקיעים יכולים לתמחר.

דאמארו אינו מנהל שהגיע מבחוץ. הוא הצטרף לדיסני ב-1998, לפני כמעט שלושה עשורים, ובין 2020 ל-2026 עמד בראש חטיבת החוויות, שמאגדת את הפארקים, אתרי הנופש ופעילות השייט. כשהחליף את בוב איגר במרץ הוא הציב את המשקיעים בראש סדר העדיפויות, והמהלכים שלו נשענים על שלוש רגליים: משמעת הוצאות, תוכנית שאפתנית לסטרימינג ועסקי פארקים שמספקים כ-60% מרווחי החברה.

הקיצוצים כחלק מהתוכנית

הרגל הראשונה היא גם הכואבת ביותר. בתחילת נובמבר התברר שדיסני נערכת לפיטורי אלפי עובדים, ושחלק מהמנהלים התבקשו לגבש תוכניות לחיסכון שנתי של 20% בעלויות. היקף הפיטורים המדויק טרם פורסם, וכבר באוקטובר עלו תוכניות לארגון מחדש של חטיבת הטלוויזיה ולצמצומים ביחידות מטה. הקיצוצים נוגעים גם בחטיבות כמו אולפני פיקסאר ו-ESPN, בקבוצה שהעסיקה בסוף שנת הכספים הקודמת כ-231 אלף עובדים ברחבי העולם.

מבחינת המשקיעים, זה בדיוק המסר שחיכו לו. דאמארו מתכנן להפנות חלק מהחיסכון בחזרה להפקות, לטכנולוגיה, לפארקים ולאוניות, כך שאין מדובר בקיצוץ לשמו. במקביל, החברה התחייבה לצמיחה דו-ספרתית ברווח המתואם למניה בשנת הכספים 2026, ובהנהלה צפו צמיחה של כ-16%, הכוללת את תרומתו של שבוע דיווח נוסף ברבעון הרביעי, וכ-12% בלעדיו.

להרחבה: דיסני נערכת לפיטורי אלפים: מנהלים התבקשו לכוון לחיסכון של 20% בעלויות

Disney+ במרכז הבמה

הרגל השנייה היא הסטרימינג. אחרי שנים שבהן Disney+ פיגרה הרחק מאחורי נטפליקס בכל הנוגע לרווחיות, העלאות המחירים והמסלולים הזולים הממומנים בפרסומות הפכו את הפעילות לרווחית. ברבעון השלישי של שנת הכספים זינק הרווח התפעולי של Disney+ ו-Hulu ליותר מפי שניים, ל-712 מיליון דולר לעומת 329 מיליון דולר ברבעון המקביל. בספטמבר הועלה מחיר מסלול הפרימיום של Disney+ ל-21.49 דולר בחודש, מ-18.99 דולר, ומרבית המנויים ירגישו את ההעלאה רק ברבעונים הבאים.

• 50 שנה לתקווה חדשה: דיסני מעבירה את מלחמת הכוכבים למסכי כיפה
• יוטיוב לוקחת 15.8% מזמן הטלוויזיה בארה"ב - יותר מדיסני ומנטפליקס

אנליסטים צופים שהרווח של חטיבת הבידור יצמח ב-21% בשנתיים הקרובות, ל-6.6 מיליארד דולר. לפי התחזיות, הצמיחה בסטרימינג תעלה על השחיקה בפעילות הטלוויזיה הליניארית, הכוללת את רשת ABC ואת ESPN, ותקזז אותה במלואה.

דאמארו מבקש לקחת את המהלך צעד נוסף. במכתב של כ-3,000 מילים לבעלי המניות, שפורסם במאי לצד הדוחות לרבעון השני, הוא הבטיח לאמץ טכנולוגיה באופן אגרסיבי יותר ולהפוך את Disney+ למרכז דיגיטלי שמחבר בין כל עסקי הקבוצה, ממשחקי וידאו ועד הפארקים. לדבריו, השירות צריך להיות "מעורב יותר, מותאם אישית יותר ומרכזי יותר באופן שבו המעריצים חווים את המותגים שלנו". החזון הוא שמנוי יוכל לעבור מסרט קלאסי של דיסני לשידור ספורט חי ומשם להצעה לחופשה בפארק, בלי לצאת מהאפליקציה.

הפארקים מממנים את ההימור

הרגל השלישית, והיציבה מכולן, היא חטיבת החוויות, שמאפשרת לדאמארו להרשות לעצמו הימורים גדולים. אנליסטים מעריכים שהרווח התפעולי של החטיבה עלה בשנת הכספים שהסתיימה בספטמבר בכ-11%, ל-11.1 מיליארד דולר. ברבעון השלישי היא רשמה רווח תפעולי של 3.02 מיליארד דולר, זינוק של 20%, נתון שהפיג את החשש שהמלחמה באיראן תפגע בתיירות ובביקוש לחופשות המשפחתיות היקרות של החברה.

להרחבה: הפארקים הרגיעו את המשקיעים: דיסני מזנקת 4.7% אחרי שהרווח עקף את הצפי

מאט דולגין, אנליסט בחברת המחקר מורנינגסטאר, סבור שהשוק עדיין לא מתמחר את הפארקים כראוי. לפי הערכתו, מודל של סכום החלקים מעמיד את שווי דיסני על 155 דולר למניה, כ-30% מעל המחיר הנוכחי. את פעילות הפארקים והשייט לבדה הוא מעריך ב-175 מיליארד דולר, כ-85% משווי השוק של הקבוצה כולה. במילים אחרות, לפי החישוב שלו, המשקיעים מקבלים את האולפנים, הסטרימינג והספורט כמעט בחינם.

• סופר מיקרו צונחת 11%: ארה"ב בודקת חשד שהחברה הייתה מעורבת בהברחת שרתים לסין
• הבנקים המרכזיים מתרחקים מהדולר: 220 מיליארד דולר זרמו ליורו ברבעון אחד

ESPN נותרה סימן השאלה

לצד ההצלחות, יש תחום אחד שבו התוכנית של דאמארו עדיין עמומה. במכתב לבעלי המניות הוא חזר והזכיר את ESPN פעמים רבות, אך לא הציג דרך ברורה לפצות על אובדן ההכנסות מחבילות הכבלים. בהנהלה מדגישים את הפיתוח של ESPN כשירות ישיר לצרכן ואת התוספות לאפליקציה, אבל מודים שהמונטיזציה של המסלולים הדיגיטליים רק בתחילת הדרך.

החדשות הטובות הן שהטלוויזיה המסורתית כבר אינה המשקולת שהייתה. הרווח התפעולי של פעילות הרשתות הליניאריות צנח מ-8.52 מיליארד דולר בשנת הכספים 2022 ל-2.96 מיליארד דולר ב-2025, כך שמשקלה בתמונה הכוללת הצטמצם מאוד. "זו כבר לא צריכה להיות סיבה להעניש את דיסני", אומר דולגין. לדבריו, הנושא כבר כמעט לא משנה, והחברה לא אמורה להיסחר על בסיסו.

מה מחכה ביום שלישי

המבחן הבא יגיע ביום שלישי, 17 בנובמבר, כשדיסני תפרסם לפני פתיחת המסחר בוול סטריט את תוצאות הרבעון הרביעי ושנת הכספים 2026, ושיחת הוועידה עם האנליסטים תיפתח ב-15:30 שעון ישראל. השבוע הנוסף ברבעון צפוי לתרום כ-600 מיליון דולר לרווח התפעולי של המגזרים, מתוך כ-4.9 מיליארד דולר שהחברה צפתה לרבעון, וקונצנזוס האנליסטים מעמיד את הרווח המתואם למניה לשנה כולה על כ-6.94 דולר. במורגן סטנלי העלו לקראת הדוח את מחיר היעד ל-133 דולר, מ-125 דולר. אם המספרים יעקפו את הצפי ודאמארו יציג תחזית משכנעת לשנה שבה לא יהיה שבוע נוסף להישען עליו, המניה עשויה סוף סוף לפרוץ את התקרה של 120 דולר. אכזבה, לעומת זאת, עלולה להחזיר אותה אל תוך הטווח המוכר.