הטלטלה באנבידיה מגיעה לתוצר הישראלי: כ-40% מהצמיחה השנה תלויים בייצור בחו"ל

מניית אנבידיה איבדה יותר מ-30% מערכה מאז השיא של תחילת אוקטובר, וננעלה בסגירה האחרונה סביב 166 דולר, אחרי שג'נסן הואנג פרש מתפקיד המנכ"ל וסמנכ"לית הכספים קולט קרס מונתה למנכ"לית זמנית. בישראל הסערה הזאת נוגעת גם בחשבונות הלאומיים. לפי תחזית חטיבת המחקר בבנק ישראל, המשק יצמח ב-2026 ב-5.6%, וכ-2.2 נקודות אחוז מתוכם יגיעו מרכיב שנקרא "ייצור בחו"ל". בחישוב של ביזפורטל מדובר בכ-39% מהצמיחה הצפויה, וב-2027 החלק הזה צפוי לעמוד על כשליש, 2.4 נקודות מתוך 7.5%.

הרכיב כולל מוצרים שמפותחים בישראל, מיוצרים אצל קבלני משנה מעבר לים ונמכרים ישירות ללקוחות בחו"ל, בלי שהסחורה תעבור בנמל או בשדה תעופה ישראלי. הלמ"ס מפרסמת כעת את התוצר בשתי גרסאות, עם הרכיב ובלעדיו, והחלק הגדול שלו מיוחס לאנבידיה, שהשלימה ב-2020 את רכישת מלאנוקס תמורת כ-7 מיליארד דולר.

להרחבה: בנק ישראל חושף את הצמיחה האמיתית: 5.6% על הנייר, 3.4% בשטח - אנבידיה מסבירה את הפער

כמעט 6% מהתוצר

בעדכון המקיף של נתוני החשבונאות הלאומית, שנערך באוגוסט, עלה שהייצור בחו"ל הסתכם ב-1.7% מהתוצר ב-2023 וב-3.5% ב-2025. ברבעון אפריל-יוני 2026 הוא כבר הגיע ל-5.8%, כנראה על רקע הביקוש לשבבים ולציוד תקשורת למרכזי נתונים, ובבנק ישראל מעריכים שהמשקל ימשיך לעלות גם ב-2027. כבר ב-2025 ההשפעה הייתה מורגשת: התוצר הרשמי צמח ב-3.5%, ובניכוי הרכיב הצמיחה הסתכמה ב-2.1%.

איפה המשק חשוף

החשיפה הראשונה היא בתחזיות עצמן. בבנק ישראל מציינים אי-ודאות של נקודת אחוז לפחות, לכל כיוון, בהערכת התרומה של הרכיב, בין היתר בגלל הטווח הרחב של תחזיות בתי ההשקעות למכירות של החברות. עדכון בתחזיות למכירות של אנבידיה, למשל אחרי הדוח הרבעוני שמתוכנן ל-17 בנובמבר, עשוי להזיז בהתאם את מספר הצמיחה הרשמי של ישראל.

להרחבה: הואנג פורש מאנבידיה: סמנכ"לית הכספים מונתה זמנית - והישראלי שאולי ייכנס לנעליים הגדולות

החשיפה השנייה נוגעת לתקציב. יחס החוב לתוצר צפוי לעמוד ב-2027 על 66.5% כשהייצור בחו"ל נכלל בחישוב, ועל 70.5% בניכויו. בבנק ישראל מזכירים שהמס על הרווחים האלה הוא לרוב בשיעור מופחת, נמוך בהרבה משיעור המיסוי הממוצע על התוצר, שעומד על כ-25%, ושחברות רב-לאומיות בבעלות זרה יכולות להעביר את מרכזי הרווח שלהן אם המס יפסיק להיות תחרותי.

שוק העבודה מרגיש פחות

בצד הריאלי החשיפה מתונה יותר. הייצור בחו"ל נשען על מפעלים ועובדים מעבר לים, ורוב הרווחים ממנו זורמים לבעלי מניות זרים. לכן ההכנסה הלאומית הגולמית, שמודדת את ההכנסות של תושבי ישראל, פיגרה אחרי התוצר בזמן שהרכיב גדל, וההשפעה שלו על השקל מוגבלת לכספי מס החברות שמומרים. בחטיבת המחקר מעריכים שגם לשינויים בו תהיה השפעה קטנה יחסית על שאר הפרמטרים בתחזית, ולכן מבססים את הניתוח של אינפלציה, תעסוקה ושכר על התוצר בניכוי הייצור בחו"ל.

אירלנד מתמודדת עם תופעה דומה כבר שנים, ושם ההכנסה הלאומית המותאמת נמוכה בכ-45% מהתוצר, ויחסי החוב מוצגים גם ביחס אליה. ישראל רחוקה מהמספרים האלה, אבל הכיוון דומה: ככל שהרכיב יגדל, הפער בין שתי גרסאות התוצר צפוי להפוך לנתון שחברות הדירוג והאוצר יבחנו לצד הדוחות של אנבידיה.

• הדולר סביב 3.20 שקל: התשואות בארה"ב והטלטלה באנבידיה מחלישות את השקל
• מי תחליף את ג'נסן הואנג באנבידיה? טריוויה שבועית של ביזפורטל

להרחבה: כמעט כל הירידה של S&P 500 מהשיא הגיעה מאנבידיה, והקרנות בלי המניה עוקפות את המדד