8 חודשים אחרי האקזיט: אורביט ממשיכה לצמוח, ומניית קרטוס צנחה ב-63%

תשעה חודשים אחרי שקרטוס האמריקאית חתמה על רכישת אורביט, הדוחות שהיא מגישה לרשות ניירות הערך בארה"ב מראים שהחברה מנתניה ממשיכה לצמוח. ברבעון השלישי הכניסה אורביט לקרטוס 23.3 מיליון דולר, לעומת 21.8 מיליון דולר ברבעון המקביל, האחרון שלה כחברה ציבורית בתל אביב. ברבעון השני ההכנסות עלו ל-21.4 מיליון דולר, מ-19.6 מיליון שנה קודם. מדובר בצמיחה של 7% עד 9%, איטית יותר מקצב של כ-19% שהציגה אורביט ברבעונים שלפני המכירה. ההשוואה אינה מדויקת לגמרי, כי קרטוס מדווחת לפי כללי החשבונאות האמריקאיים ואורביט דיווחה לפי הכללים הבינלאומיים. להרחבה: לקראת המיזוג עם Kratos - אורביט רושמת צמיחה דו ספרתית

המזומן הציל את בעלי המניות

קרטוס שילמה 13.725 דולר למניה, כ-352.7 מיליון דולר בסך הכול, כולו במזומן. בעלי המניות של אורביט, ובראשם קרנות פימי, לא קיבלו מניות של קרטוס, ובדיעבד זה היה מזל. ביום החתימה, בתחילת נובמבר שעבר, נסחרה מניית קרטוס סביב 90 דולר, וביום השלמת העסקה, בתחילת מרץ, סביב 91 דולר. בינואר היא הגיעה לשיא של כ-131 דולר, ובסוף השבוע שעבר נסגרה ב-33.9 דולר, ירידה של כ-63% ממחיר ההשלמה. לפי חישוב שלנו, אילו התמורה הייתה משולמת במניות לפי מחיר ההשלמה, החבילה הייתה שווה היום כ-132 מיליון דולר.

מי שכן קיבל מניות של קרטוס באותו יום הם המשקיעים בהנפקה שהשלימה החברה ביום סגירת העסקה: כ-16.4 מיליון מניות במחיר של 84 דולר, וגיוס של כ-1.38 מיליארד דולר ברוטו. מימון רכישת אורביט היה אחד השימושים שצוינו לכסף, אף שבחתימה נאמר שהתשלום יגיע מהקופה. המשקיעים בהנפקה הפסידו מאז כ-60%. להרחבה: ההזמנות גדולות מההכנסות, והמניה עדיין 32% באדום: החידה של קרטוס

ההפסד בדוחות: בעיקר חשבונאות

בשורה התפעולית התמונה נראית אחרת. בארבעת השבועות הראשונים אצל קרטוס רשמה אורביט רווח תפעולי של 3.4 מיליון דולר, אבל ברבעון השני עברה להפסד של 3.5 מיליון וברבעון השלישי להפסד של 1.9 מיליון. כחברה עצמאית היא הרוויחה 3.8 עד 4.4 מיליון דולר ברבעון ברמה התפעולית. את רוב הפער אפשר להסביר בחשבונאות של הרכישה: קרטוס ייחסה 138.3 מיליון דולר מהמחיר לנכסים בלתי מוחשיים, בעיקר קשרי לקוחות בשווי 82 מיליון דולר על פני 6 שנים וטכנולוגיית התקשורת הלוויינית בשווי 33.4 מיליון על פני 5 שנים. לפי חישוב שלנו, ההפחתה השנתית של הנכסים האלה מסתכמת בכ-6 מיליון דולר ברבעון. בדוח לא כתוב במפורש שההפסד של אורביט כולל אותה, אבל אם כן, הרווח התפעולי לפני ההפחתות נשאר בסביבת 4 מיליון דולר ברבעון. עוד 169.8 מיליון דולר מהמחיר נרשמו כמוניטין.

מה קיבלו העובדים, ומה נשאר בנספח החסוי

לפי הסכם המיזוג, כל 719,417 האופציות של העובדים, 338,953 שהבשילו ו-380,464 שעוד לא, הואצו ונפדו במזומן לפי ההפרש בין 13.725 דולר למחיר המימוש. הבונוס השנתי על 2025 הוגבל ל-105% מסך הבונוסים של 2024, ובחצי השנה שאחרי הסגירה קרטוס התחייבה לא להוריד את שכר הבסיס ולא להרע את שאר התנאים. ההסכם מתיר לאורביט לשלם לעובדים מענקים על השלמת העסקה, אבל הסכומים ושמות המקבלים מופיעים בנספח שלא פורסם. על הסכם העסקה של המנכ"ל דניאל אשחר או על מענקי שימור לבכירים אין פרט בדיווחים בארה"ב. קרנות פימי התחייבו מראש להצביע בעד העסקה עם כ-22% מהמניות, ואילו אורביט הייתה עוזבת לטובת הצעה טובה יותר, היא הייתה משלמת לקרטוס דמי ביטול של 14.252 מיליון דולר.

ישראל כבר 11% מקרטוס

ברבעון השלישי ההכנסות שקשורות לישראל היו 11% מכלל ההכנסות של קרטוס, והיא המדינה הזרה היחידה שעוברת את רף ה-10%. הנתון כולל גם את חטיבת המיקרוגל הוותיקה של קרטוס בירושלים, שאורביט מדווחת דרכה. לפי חישוב שלנו, אורביט לבדה אחראית לכחמישית מהגידול בהכנסות של קרטוס בכל אחד משלושת הרבעונים, והוצאות המחקר והפיתוח של קרטוס עלו ברבעון מ-10 מיליון דולר ל-15 מיליון, לפי הדוח בעיקר בגלל אורביט. בעקבות הרכישה חלק גדול יותר מההוצאות של קרטוס נקוב בשקלים, והחברה התחילה לגדר את החשיפה בעסקאות אקדמה בהיקף של 27.5 מיליון דולר.