סטייט סטריט ופיקטה: הראלי במניות אירופה מתקרב לסוף, אחרי עלייה של 12% מתחילת השנה
מדד סטוקס 600 סיים את יום שישי בשיא סגירה של 664 נקודות, ובאותו זמן הולכים ומתרבים בבתי ההשקעות הגדולים הקולות שמעריכים שהעלייה של המניות באירופה קרובה לסיום. בסטייט סטריט ובפיקטה מציינים שלוש סיבות: ההנחה מול וול סטריט הצטמקה, הצמיחה בגוש האירו חלשה, והתנופה ברווחי החברות מאבדת גובה. המדד האירופי עלה ב-12.2% מתחילת השנה וב-2.44% בשבוע האחרון לבדו, הקפיצה הגדולה בטווח של חמישה ימים מאז תחילת יולי.
הדאקס הגרמני ירד ביום שישי ב-0.08% ל-26,750 נקודות, יום אחרי ששבר שיא. הקאק 40 בפריז עלה ב-0.09% ל-8,369 נקודות, והפוטסי 100 בלונדון הוסיף 0.36% ל-10,903 נקודות. מתחילת אוקטובר עלה הסטוקס 600 בכ-4.6%, בזמן שה-S&P 500 ירד מעט. משקיעים העבירו כסף ממניות ה-AI בארה"ב ובאסיה למניות אנרגיה, בריאות ותעשייה באירופה, שבהן משקל הטכנולוגיה קטן בהרבה.
ההנחה מול ארה"ב כבר לא מה שהייתה
הסטוקס 600 נסחר בכ-14 פעמים הרווח הצפוי, הנחה של כ-20% מול ה-S&P 500, שנסחר בכ-17.5 פעמים הרווח. בחמש השנים האחרונות עמד הפער על כ-30% בממוצע. חלק גדול מהצמצום הגיע מהצד האמריקאי: מכפילי וול סטריט ירדו בגלל החשש מהיקף ההשקעות ב-AI, תוצאות בחירות האמצע והטלטלה באנבידיה, כך שאירופה נראית פחות זולה גם בלי שהתייקרה במיוחד. את המצב בצד השני של האוקיינוס אפשר לראות בסקירת וול סטריט.
לוקה פאוליני, האסטרטג הראשי של פיקטה לניהול השקעות, אמר שהבית נשאר זהיר מאוד כלפי מניות אירופה אחרי הראלי ומעדיף להתרחק מרוב הנכסים האירופיים, כי לדבריו פוטנציאל העלייה גבוה יותר בשווקים אחרים. בתחזית החודשית שלו פיקטה מחזיקה עמדה ניטרלית במניות אירופה ובמניות ארה"ב, הורידה את המניות בכלל לניטרלי, ומצביעה על סיכונים פיסקליים ופוליטיים בשני הצדדים, ובראשם תקציב צרפת, שם הגירעון עומד על 5.4% מהתוצר.
הרווחים צפויים להאט
בסטייט סטריט גלובל מרקטס מעריכים שהסביבה המקרו-כלכלית באירופה תמשיך להעיק גם בשנה הבאה. ראש מחקר המניות בבית ההשקעות אומרת שגם אם המניות זולות יחסית והמשקיעים מחזיקים בהן מעט, קשה לייצר תשואה גבוהה בלי צמיחה ממשית ברווחים. אחרי עונת דוחות חזקה ברבעון השלישי, התחזיות מעמידות את צמיחת הרווח למניה בחברות הסטוקס 600 על יותר מ-19% ב-2026, וצופות שהקצב יירד ביותר מחצי ב-2027. גם בבנק אוף אמריקה הורידו את מניות אירופה ל"תת-משקל", וצופים שהן יפגרו אחרי השווקים העולמיים בכ-10% עד הרבעון השני של 2027. להרחבה: שוק האג"ח האמריקאי סופג את המכה הקשה ביותר זה שנה וחצי - והפד בדרך להעלאות ריבית נוספות.
הקולות האלה אינם צופים בהכרח ירידות. פיקטה עצמה מעריכה שהצמיחה בגוש האירו תעלה ל-1.4% בשנה הבאה מ-1% השנה, בזכות הגדלת תקציבי הביטחון והייצוא. השאלה היא אם אירופה תמשיך להוביל אם וול סטריט תחזור לעלות, ומחירי האנרגיה יוסיפו משתנה לא צפוי לחורף. להרחבה: מחירי הגז בעולם זינקו פי שלושה - ואירופה חוששת ממשבר אנרגיה בחורף. במבט קדימה, חובת ההוכחה עוברת לחברות: בלי עלייה ברווחים, המכפיל הנוכחי לבדו יתקשה לשאת את המדד גבוה יותר.
