4.2 טריליון דולר נמחקו מספקיות תשתיות ה-AI: גם התעשייה משלמת על החששות מהבועה

חברות תעשייה, חשמל וכרייה ברחבי העולם איבדו מאז יוני שווי מצטבר של 4.2 טריליון דולר, כשהחששות מהיקף ההשקעות בבינה מלאכותית מתרחבים מעבר ליצרניות השבבים ולספקיות הענן. חברות שנקשרו יותר לבניית חוות שרתים בסיקור התקשורתי ספגו ירידות חדות במיוחד, לאחר שהמשקיעים ראו בהן דרך להשתתף בצמיחת ה-AI דרך הציוד והתשתיות שהיא דורשת.

הירידות מחקו כמעט מחצית מתוספת שווי של 9.4 טריליון דולר שצברה אותה קבוצת חברות ב-12 החודשים שקדמו ליוני. הכסף זרם אז ליצרניות של ציוד מגוון, ממנועי סילון שהותאמו לייצור חשמל עבור מרכזי נתונים ועד סיבים אופטיים מתקדמים המחברים בין ארונות שרתים.

קטרפילר, ספקית מרכזית של גנרטורים הפועלים בגז לחוות שרתים, איבדה כ-214 מיליארד דולר משווייה, ירידה של 44% מאז השיא שקבעה ב-30 ביוני. אוקלו, הפועלת בתחום האנרגיה הגרעינית, צנחה ב-49%, למרות חוזה שחתמה עם מטא בינואר. קומפורט סיסטמס, המספקת מערכות חימום, אוורור ומיזוג, וקורנינג, יצרנית הסיבים האופטיים, איבדו כל אחת כמחצית משוויין באותה תקופה.

חברות תעשייה קיבלו תמחור של מניות צמיחה

הרעיון שעמד מאחורי ההשקעה היה פשוט: גם אם קשה לדעת איזו חברת AI תנצח, כולן יזדקקו לחשמל, לקירור ולתקשורת. אלא שהביקוש הצפוי לתשתיות העניק לחלק מהחברות המסורתיות תמחור שנשען על המשך צמיחה מהירה. כעת המשקיעים בוחנים מחדש כמה מהציפיות האלה כבר נכללו במחירי המניות.

פול קדרוסקי, משקיע הון סיכון ועמית מחקר ב-MIT, סבור שהמשקיעים טעו כשהחלו להתייחס לחברות תעשייתיות ותיקות כאילו היו מניות שבבים. לדבריו, בשיחות עם קרנות גידור ומשרדים משפחתיים התבססה התפיסה שכמעט כל חברה הקשורה לבינה מלאכותית הפכה למניית צמיחה, בלי הבחנה מספקת בין העסקים.

החששות מתמקדים בהוצאות ההוניות הגדלות של ענקיות הענן, בחלקן במימון חוב, ובהתנגדות הפוליטית הגוברת להקמת חוות שרתים בארה"ב. אם הקמת המרכזים תואט או פרויקטים יבוטלו, הפגיעה עלולה לעבור גם לספקיות הציוד. מאז הקיץ, התעשייה היא הסקטור בעל הביצועים החלשים ביותר ב-S&P 500 אחרי הטכנולוגיה.

ברט ראיין, כלכלן בכיר לארה"ב בדויטשה בנק, מעריך שכסף מוסדי רב נכנס להשקעות האלה בלי בחינה מספקת, ותמך בתמחור נלהב מדי בחלק מהחברות. לדבריו, שוק המניות החל להתאים את עצמו לאזהרות שכבר עלו משוק האשראי בנוגע להתרחבות המימון המסוכן של בניית מרכזי נתונים.

הדוחות עדיין מצביעים על ביקוש חזק

מול הירידות במניות עומדים נתוני פעילות שממשיכים להציג התרחבות. ההוצאה על בניית מרכזי נתונים בארה"ב הגיעה ל-96 מיליארד דולר ב-12 החודשים שהסתיימו בספטמבר, ללא ציוד מחשוב ושבבים. אלכס קורדוביל, אנליסט בחברת המחקר Dell’Oro Group, מעריך שתחזיות ההכנסות והרווחים של ספקיות רבות עדיין חזקות.

קורדוביל אומר שעד כה לא ניכרת האטה בקצב הבנייה, ושצברי ההזמנות נמצאים בשיאים ומספקים בסיס לצמיחת הכנסות עד 2027. הוא מצביע גם על מקורות ביקוש נוספים לעסקי הליבה של חברות התעשייה, ובהם המעבר לשימוש רחב יותר בחשמל ושינויים בשרשראות האספקה. קטרפילר, למשל, דיווחה ברבעון השלישי על צבר הזמנות שיא של 78 מיליארד דולר. מכירותיה בתחום ייצור החשמל צמחו ב-75% לעומת השנה הקודמת, בהובלת הביקוש ממרכזי נתונים. הפער בין התוצאות האלה לבין הירידה החדה במניה ממחיש שהמכירות בבורסה משקפות חשש מהמשך הדרך, גם כאשר הפעילות הנוכחית חזקה.

• סמסונג רוצה להשתלט על שרשרת תשתיות ה-AI - אבל יש לה בעיה בדרך
• המשבר באנבידיה מגיע לקונגרס: ארה"ב בדרך להחמרת מגבלות השבבים לסין

גם אצל ספקיות אחרות נרשמה עלייה בהזמנות. צבר ההזמנות של סימנס לציוד חשמלי עבור מרכזי נתונים גדל ב-60% ב-2026, ל-7 מיליארד אירו. איטון, המספקת אף היא ציוד חשמל, דיווחה על הכפלת ההזמנות לעומת השנה שעברה. יצרניות טורבינות גז דיווחו על הזמנות במיליארדי דולרים בתשעת החודשים הראשונים של השנה.

קדרוסקי מזהיר שהצברים אינם פותרים את אי-הוודאות. לדבריו, הזמנות משקפות ציפיות והחלטות שהתקבלו קודם לכן, ובתקופות של מחסור נתפס לקוחות עלולים להזמין ציוד פעמיים ואף שלוש כדי להבטיח מקום בתור. לכן צבר גדול אינו בהכרח מדד נקי להיקף הביקוש הסופי.

המגבלות על חוות השרתים עדיין לא הוכרעו

תוצאות בחירות האמצע בארה"ב הוסיפו חשש מפני הקפאות והגבלות על בנייה, לאחר שבוחרים תמכו במועמדים שקידמו צעדים כאלה. ההשפעה בפועל עדיין אינה ברורה. חוקרי סיטי מעריכים שרגולציה מחמירה יותר תוסיף תנודתיות לענף, אך סבורים שהגבלות בנייה נרחבות נותרו תרחיש לא סביר.

ג'וזף דומינגז, מנכ"ל קונסטליישן אנרג'י, תיאר את תגובת השוק לאחר הבחירות כמוגזמת. לדבריו, הדמוקרטים מייחסים חשיבות רבה להגנה על משרות עובדי הכפיים הקשורות לחוות השרתים, שיקול שעשוי להשפיע על ההחלטות בנוגע לפרויקטים.

ריצ'רד וורזאלה, מנכ"ל יצרנית מערכות הבקרה התעשייתיות אליינט, הבחין בשיחת הדוחות ב-5 בנובמבר בין פרויקטים חדשים לכאלה שכבר החלו. להערכתו, הביקוש ל-AI לא צפוי לרדת, וגם אם יוקפאו אישורים למתקנים חדשים, את חוות השרתים שכבר נמצאות בהקמה יהיה צורך להשלים.

• שר האוצר האמריקאי דורש שינוי בהנהלת אנבידיה: "צריך מנכ"ל מבחוץ"
• ענקיות ההשקעות מזהירות ממשבר אקלים שיאיים על השווקים הפיננסיים

אפשרות נוספת היא שהגבלות מקומיות ישנו את מיקום הבנייה יותר מאשר את היקפה הכולל. ראיין מדויטשה בנק מעריך שאם הביקוש למחשוב קיים, המתקנים ייבנו במקום שיאפשר זאת. עבור ספקיות הציוד, המשמעות היא שיש להבחין בין ירידה בביקוש הסופי לבין דחייה או העברה של פרויקטים, מצבים שעשויים להשפיע באופן שונה על מועד ההזמנות וההכנסות.