הבנקים בישראל במכפיל 10 - ומה קורה בבנקים האמריקאים?

מניות הבנקים בישראל נראות כבר תקופה זולות יחסית לשוק כשמנתחים אותן באופן קר, אם כי הן כמובן תלויות מאוד במשק הישראלי לטוב ולרע. מכפילי הרווח הם באזור 10-11, אלא כשמנתחים את מניות הבנקים בעולם מבינים שרמת המכפילים היא באזורים האלו, אפילו בשוק האמריקאי שלרוב נסחר בפרמיה על השוק המקומי.

מניות הבנקים בוול סטריט ירדו בחודשים האחרונים, וקרן הסל הגדולה שעוקבת אחרי הבנקים האמריקאים ירדה בכ-13% מהשיא שנרשם באוגוסט. כתוצאה מכך הסקטור כולו חזר להיסחר באזור של קצת יותר מפי 10 על הרווחים, הרבה מתחת למכפיל של השוק האמריקאי שמכיל הרווח הממוצע בו עולה על 20.

סיטי (C) היא אחת הזולות. על בסיס תחזיות הרווח לשנה הבאה היא נסחרת סביב מכפיל 10. החברה נמצאת כבר כמה שנים במהלך התייעלות ושינוי מבני, והרווחים שלה צפויים להמשיך לצמוח. מצד שני, היא עדיין מקבלת מהשוק דיסקאונט לעומת ג'יי.פי מורגן בגלל תשואה נמוכה יותר על ההון והיסטוריה ארוכה של ביצועים פחות יציבים.

וולס פארגו (WFC) נסחרת סביב מכפיל 11 על הרווח החזוי. אחרי שנים של מגבלות רגולטוריות ושיקום הפעילות, הבנק כבר מציג שיפור ברווחים וביעילות. תחזיות השוק מצביעות על צמיחה של כ-9% ברווח למניה בשנה הבאה, אחרי עלייה חדה יותר השנה.

בנק אוף אמריקה (BAC) באזור מכפיל 12. הוא יקר מעט יותר מסיטי ומוולס פארגו, אבל חלק מהאנליסטים רואים בו כיום שילוב מעניין של מחיר, גודל וצמיחה. הרווח למניה צפוי לצמוח השנה ביותר מ-20% ובשנה הבאה בעוד כ-12%-13%.

מעליהם נמצא ג'יי.פי מורגן (JPM), שמקבל כבר שנים מכפיל גבוה יותר. על בסיס הרווחים החזויים הוא באזור 13-14. הסיבה היא איכות הרווח, תשואה גבוהה על ההון, נתח שוק גדול בפיקדונות, אשראי, כרטיסי אשראי, מסחר ובנקאות השקעות. המשקיעים פשוט מוכנים לשלם יותר עבורו.

גם בנקי ההשקעות יקרים יותר. גולדמן זאקס נסחר סביב מכפיל 13 על הרווחים העתידיים, בעוד מורגן סטנלי (MS) באזור 15. שם הסיפור כבר פחות תלוי בפער שבין ריבית על פיקדונות לריבית על הלוואות ויותר במסחר, הנפקות, מיזוגים, ניהול הון ושוקי ההון.

הבנקים האמריקאים יורדים דווקא כשהריבית גבוהה - אצלנו זה הפוך

פעם היה מקובל לחשוב שריבית גבוהה טובה לבנקים. זה נכון עד גבול מסוים. הבנק גובה יותר על משכנתאות, הלוואות ואשראי, אבל גם משלם יותר על פיקדונות ועל מקורות המימון שלו. כשהריבית עולה מהר, העלות של הכסף יכולה לעלות מהר יותר מההכנסה מאשראי.

יש גם היבט נוסף: תשואות אג"ח גבוהות מורידות את השווי של האג"ח שכבר נמצאות במאזני הבנקים. במקביל, אשראי יקר יותר יכול להאט את הפעילות הכלכלית ולהגדיל בהמשך את הפסדי האשראי. אצלנו, ורואים את זה בשנים האחרונות, בגלל שהבנקים לא מספקים ריבית על עו"ש, אזי ריבית גבוהה מגדילה את הרווחים שלהם. בעולם זה לא כך. האנליסטים חוששים מחולשה ברווחי הבנקים האמריקאיים באם הריבית תמשיך לעלות.

• יורם ארידור - "הכלכלה הנכונה", הטלוויזיות הצבעוניות, ומשבר המניות שסיים את הכהונה
• רפאל רקנאטי - האח שבנה את דיסקונט ניו יורק ועמד בראש הקבוצה עד ועדת בייסקי

הבנקים האמריקאיים נהנו ברבעון השני מזינוק גדול בהכנסות ממסחר ומעסקאות בשוק ההון. ברבעון השלישי הפעילות נשארה חזקה, אבל כבר בקצב נמוך יותר. השוק הוריד מעט את הציפיות, והמניות ירדו.

ועדיין, המספרים טובים. הרווחים של חמשת הבנקים הגדולים בארה"ב צפויים לצמוח ברבעון השלישי בסביבות 20% לעומת השנה שעברה. ההלוואות ממשיכות לצמוח, איכות האשראי נשארת סבירה והפיקדונות יציבים. התחזיות לסקטור כולו מדברות על קצב צמיחה ממוצע של כ-12% ברווחים עד 2028.

ה מסביר למה חלק מהאנליסטים כבר מסתכלים על הירידות האחרונות כהזדמנות. מניה במכפיל 10 שהרווח שלה צומח ב-10%-12% בשנה יכולה להיות מעניינת, במיוחד כשה-S&P 500 נסחר במכפיל יותר מכפול.

ואז עולה שאלה - מה עדיף למשקיע ישראלי - מניות בנקים בארץ או בוול סטריט? 

הבנקים המקומיים נסחרים גם הם סביב 10-11, כשלאומי, פועלים ומזרחי מייצרים תשואה על ההון באזור 15%-16%. זו רווחיות גבוהה מאוד ביחס למכפיל. בארה"ב חלק מהבנקים הזולים מייצרים תשואה נמוכה יותר על ההון והחשש שהרווחיות החריגה של הבנקים המקומיים תמתן בהמשך גם בגלל רגולציה.

• השווי שאפקון אנרגיות רוצה נראה מנופח
• קרנות ההשתלמות בספטמבר ומה עשו הקרנות מתחילת השנה?

בנוסף יש סיכונים ספציפיים לישראל ולמגזר הבנקאות המקומי - שוק קטן, ריכוזיות גדולה במשכנתאות ובאשראי המקומי, רגולציה מתהדקת, מסים מיוחדים והאפשרות שריבית נמוכה יותר בעתיד תקטין את מרווחי המימון. בארה"ב הפיזור העסקי גדול יותר, והחשיפה לשוקי ההון, לאשראי צרכני ולמחזור הכלכלי האמריקאי משמעותית יותר.

במילים פשוטות - זה לא אותו מוצר. נכון יש קשר, והתאמה מסוימת, אבל הסיכונים והסיכויים של מניות הבנקים בארץ ובוול סטריט אחרים.