למה AMD משלמת 8.2 מיליארד על מעבדה - ומה כבר מתומחר?

ליסה סו, מנכ"לית AMD, חתמה על הסכם לרכוש את וורלד לאבס תמורת 8.2 מיליארד דולר. התשלום במניות. הסגירה צפויה עד סוף השנה, בכפוף לאישורים.

8.2 מיליארד דולר הם סדר גודל של חברת שבבים בינונית. כאן הם קונים מעבדה צעירה בסן פרנסיקו, שעובדת על מודל שמנסה לדמות סביבה תלת ממדית. רובוט, רכב או כלי אמור ללמוד בתוך העולם הזה לפני שהוא יוצא לרצפה.

פיי-פיי לי, מייסדת וורלד לאבס, חוקרת מסטנפורד שעבדה גם בגוגל, תהיה המדענית הראשית של AMD וסגנית נשיא בכירה. השם שלה הוא חלק מהמחיר. אני רואה כאן רכישת אדם, עם חברה מסביב.

AMD כבר השקיעה בוורלד לאבס לפני ההסכם. עד הסגירה המעבדה אמורה להישאר נפרדת מייצור השבבים. הרעיון של ליסה סו: המחקר יגיד למהנדסים מה השבב של עוד כמה שנים צריך לדעת לעשות.

במבט ראשון זו קפיצה אל שוק הרכישות של הבינה המלאכותית. אלא שההשוואה מלמדת היררכיה.

הרכישה הגדולה של AMD עד היום הייתה זיילינקס, בסדר גודל של כ-50 מיליארד דולר, ב-2022. 8.2 מיליארד הם העסקה השנייה בגודלה אצלה, ועדיין רחוקים מזיילינקס. 50 מיליארד קנו עסק שבבים עם מוצרים. 8.2 מיליארד קונים כיוון מחקר.

אצל מטא, ההשקעה ב-Scale AI הגיעה לכ-14.3 מיליארד דולר תמורת 49%, בעיקר כדי להביא את המייסד. מטא כבר שילמה על טאלנטים סכומים שהפכו את כוח האדם לנכס במאזן. AMD הולכת באותו כיוון, בסכום קטן יותר, ומקבלת את כל החברה.

אבל העסקה מפספסת את העיקר אם קוראים אותה כהבטחת הכנסה. וורלד לאבס מביאה חזון. חזון יכול להפוך לנכס, כשיש לקוח שמשלם על סימולציה. הוא יכול גם להישאר מחקר, שנים לפני חשבונית.

AMD עצמה חצתה שווי של טריליון דולר בספטמבר. הזינוק של AMD, אינטל וארם נשען על ביקוש למעבדים, כי סוכני בינה צריכים יותר כוח חישוב. טריליון דולר הם מחיר שכבר כולל ציפייה גבוהה. עסקה של 8.2 מיליארד נכנסת לתוך הציפייה הזו. חלק מהסיפור כבר מתומחר.

יש התחייבות נוספת על אותו בעל מניות. AMD התחייבה להשקיע עד 5 מיליארד דולר באנתרופיק, מול קיבולת מאיצים. 5 מיליארד שם הם הסכם אספקה, עם ג'יגה-ואט שמתוכנן ל-2027. 8.2 מיליארד כאן הם מניות תמורת מעבדה. שני הסכומים יוצאים מאותו הון.

• AMD זינקה 10%, אינטל 12% וארם 17% - אז למה אנבידיה נשארה מאחור?
• AMD חוצה לראשונה שווי של טריליון דולר

מה זה אומר למי שמחזיק את המניה בחשבון? הדילול מגיע אליו. AMD משלמת במניות, אז קופת המזומן נשארת בחברה. מספר המניות גדל. אם וורלד לאבס תביא שבב שנמכר בעוד כמה שנים, הדילול יכול להיראות ראוי. אם המחקר יישאר מצגת, 8.2 מיליארד הם מחיר יקר על שם.

השאלה באיזה מחיר. פיי-פיי לי מגיעה עם מוניטין של מי שבנתה את תחום הראייה הממוחשבת. ליסה סו מקבלת מדענית ראשית ליד ההנהלה. בעלי המניות מקבלים דילול עכשיו, ותשובה על המכירות אחר כך.

לעובד ב-AMD זו גם הודעה על סדר העדיפויות. המשאבים זזים אל מחקר של עולמות וירטואליים, בשעה שהכסף הגדול של החברה עדיין מגיע ממכירת מאיצים ומעבדים. מי שמוכר את השבב של השנה הבאה צריך להמשיך לעמוד בתור אצל הלקוחות.

יש כאן מתח שבעל המניות צריך לראות. פיי-פיי לי נכנסת להנהלת AMD, והמעבדה אמורה להישאר נפרדת עד הסגירה. החברה קונה כיוון, ומבטיחה שהכיוון הזה יישאר בחוץ עד שהאישורים יגיעו. אם הסגירה תתעכב, השם כבר בתוך ההודעה והמניות עוד לא יצאו.

ההון הכלכלי של AMD נבנה על מאיצים ועל מעבדים. טריליון דולר מגלמים ביקוש לשבב של השנה ושל השנה שאחריה. 8.2 מיליארד הם פחות מ-1% מהשווי הזה. שיעור קטן משווי ענק הוא דילול שקט. הוא נהיה יקר אם העסקה הבאה תגיע באותו מבנה, על אותו הון.

• תקלה חדשה מעכבת את ה-737 MAX 10 - מניית בואינג נופלת ב-6%
• אורה מנפיקה ב-2 מיליארד דולר, אבל רק כ-500 מיליון מהם יגיעו לחברה

לעובד שמוכר את השבב של השנה, העסקה היא גם תזכורת לתור. הלקוח הגדול עדיין מחכה למאיץ, והמחקר החדש מחכה לאישור. שניהם יוצאים מאותה הנהלה. מי שמחזיק את המניה בודק אם המכירות של המאיץ ממשיכות, כי משם מגיע התזרים שמממן את האופציה הזו.

אל תצפו למהפכה ברבעון הקרוב. השבבים שעליהם AMD חיה עכשיו הם עדיין המאיצים והמעבדים. וורלד לאבס היא אופציה על מה שיבוא אחריהם, והאופציה הזו כבר קיבלה תג מחיר.

מנוע: ניתוח